1. 巴菲特谈伯克希尔总体情况 沃伦·巴菲特:说到这里，接下来我想谈谈收益，用几张小幻灯片来解释我们所做的一切，然后我们会进入问答环节。这张幻灯片在我身后，就在那里。 我们第一季度的营业收入略高于80亿美元。当我们谈论营业收益时，我们基本上指的是伯克希尔哈撒韦公司根据公认会计准则所要求的收益，但不包括已实现和未实现的资本收益。 还有一些其他非常次要的项目，但基本上，我们期望随着时间的推移获得资本收益。否则我们为什么要持有这些股票呢? 并不总是有效的，但总的来说，随着时间的推移，它会很好地发挥作用。但是在任何一天，任何季度，任何一年，甚至偶尔在五年内，股票价格会反复无常地波动。 现在，我们拥有许多其他企业。我们认为这些股票是生意。我们拥有许多其他企业，它们被合并了，它们的价值不会波动。现在，如果我们有一点伯灵顿的股票流通，如果我们有一点能源股票的交易，这些股票会有很大的波动。 但企业才是最重要的。因此，正如你在第一季度看到的，营业收入达到了80亿美元。我想说，在整体经济中，我们得到的反馈是，我想说，也许我们大多数企业今年的收益实际上会比去年低。 在过去的六个月里，在不同程度上，在不同的时间里，企业已经离开了令人难以置信的时期，这是自第二次世界大战以来我见过的最不寻常的时期，企业向那些无法获得商品的人投入了大量资金。 这在第二次世界大战中更为极端，但这次是极端的。而这只是一个让货物交付的问题。人们买了，他们没有等到销售。如果你还没卖完他们一件东西，他们就会把另一件东西放在他们的未完成订单中。那是一段不寻常的时期。 那个时期已经结束了。正如你们所知，至少不是说就业急剧下降或其他什么。但现在的形势与六个月前不同了。我们的一些经理对此感到惊讶。他们中的一些人有太多的库存订单，然后突然交货了，人们的心态也不像以前那样了。 现在，我们将在以前不需要销售的地方开始销售。但是，尽管我认为今年总体上会比去年慢，但我们实际上处于我所期望的位置，相信我，当我说期望时，没有什么是确定的。 明天没有什么是确定的，明年没有什么是确定的，从来没有什么是确定的，无论是在市场上还是在商业预测中，或者在其他任何事情上。我们不太关注市场或预测，除非市场碰巧提供了一些有趣的事情。 但无论如何，正如你将从第一份报告中看到的那样，我们的在两个方面已经 建立头寸。我们今年的投资收益会比去年大很多。这是已经完成建仓。我的意思是，你马上就会看到，我们有1250亿美元左右的短期投资。 信不信由你，不久之前我们只获得了4个基点的收益，与那1250亿美元相比几乎为零，这意味着我们每年获得5000万美元的收益。而现在同样的钱，就在前天，我们实际上因为一些有趣的扭曲市场，因为对债务上限的怀疑而买了。 我们以5-90的价格买了30亿美元的票据。债券等价收益率是5.92。所以，因此，不久前我们拥有的东西在12个月的基础上每年产生5000万美元，现在每年产生50亿美元。所以，我们所处的位置是投资收益肯定会增加很多。 保险承保与商业活动没有关联。它取决于飓风、地震和其他事件。所以，从一个角度来看，从概率的角度来看，我们今年的保险承保情况可能会比去年好。 它不受你所说的商业周期的影响，也不受一般工业、零售业等的影响。所以，我预计一次大地震或一场飓风在错误的地方登陆可能会影响预测。但从概率的角度来看，我们今年的保险看起来更好。 所以，如果你得到我们主要盈利要素中的两个要素看起来会朝着我们的方向摆动，我预计，但我不能保证，我们的营业收入将大于去年。 如果我们转到第二张幻灯片，我给你们这些营业收入数据只是为了让你们对疫情开始以来发生的事情有一个总体的了解，也作为前一年的基础。如你们所知，我们保留了所有的收益。 所以，如果我们每年保留300亿美元或350亿美元，或者任何可能的数字，他们应该期望随着时间的推移会有更多的运营收益。我的意思是，从现在开始的5年、10年、15年之后，这个数字应该会高得多，因为我们有保留收益的优势，这就是让我们得到这些数字的原因，因为在我们开始的时候，这些数字基本上是零。 他们是通过留存收益达到这个水平的，并且会继续留存收益。所以，如果这些数字上升，这并不是什么伟大的胜利。我们所希望的是它们以合理的速度上升。从历史上看，它们有时以不合理的速度上升。 但我们当时的投资规模要小得多，以我们目前的资本基础，这是不可能重复的。因为我注意到——我相信它在这张幻灯片上。让我们看一下。不，那将是——让我看看，它在——嗯，在下一页。让我们看下一张幻灯片。在3月31日，我们有5040亿美元的GAAP净资产。 现在，你可能会感到惊讶的是，在美国没有其他公司有这么大的数字。这并不是因为我们拥有美国最有价值的公司。其他公司用他们的钱回购股票。 按照公认会计准则，他们本可以累积5040亿美元。但基本上，按照公认会计准则，我们现在比美国任何其他公司拥有更多的资产。当然，如果你衡量股本回报率，它会成为一个非常大的数字，以快速的速度增长，但我们希望这样做。 不是一个快速的速度，一个合适的速度。在它的正下方，你看到的是浮动利率。浮存金是留在我们手中的钱，有点类似于银行存款，但非常重要的是不同于银行存款。但是你必须支付利息才能获得银行存款。 而且现在要付更多的利息，你必须经营一家银行，做很多事情。基本上，这些钱在这个时候代表了未支付的损失。你可以提前拿到保险金。所以，在我们的资产负债表上作为净负债出现的东西给了我们资金来行使一定程度的自由裁量权，这是我所知道的世界上没有其他保险公司享有的，只是因为我们有这么多的净资产。 现在我们的浮动资金达到了1650亿美元，坐在最左边的人负责将这个数字从1986年的微不足道上升到这个令人难以置信的数字，在大多数年份，几乎所有年份，我们都没有付出任何代价。所以，这就像拥有一家没有员工的银行，没有利息，也不能急于提取我们工作的钱。 而这是一项非常宝贵的资产，却表现为一种负债。Ajit负责构建这一财富，这是在世界各地的保险公司中胜出的。现在，我们的许多保险公司反过来由才华横溢的经理经营，他们以这样或那样的方式做出了贡献。 从我职业生涯之初的GEICO开始说起。而那个浮存金，如果你考虑一下，就想象一下资产负债表。这里有负债，这里有资产，负债方为资产方提供资金。非常简单。股东权益为它提供资金，长期债务为它提供资金，等等。 但是真正意义上的股东权益是非常昂贵的。长期债务在一段时间内是便宜的，但它可能会变得昂贵，它也可能最终到期，可能无法获得。但浮存金是另一项负债，但没有让我们付出任何代价。 而且它不可能在短时间内消失。它以与股东权益相同的方式为资产方提供资金。没有人会这么想，但我们一直是这么想的，这是一个长期积累的过程。所以，我在底部展示了截至3月31日的现金和国库券的情况。 我要告诉你的是，在四月份，我们可能增加了大约70亿美元。部分原因是我们没有买那么多股票，因为这减少了现金和国库券。我们在4月份购买了价值4亿美元的股票。 就可用现金而言，这是一个负值。然而，我们卖出了一些股票，净赚了大约40亿美元。当然，我们也有营业利润，大概是25亿美元左右。我的猜测是，这个月我们可能增加了60亿美元和70亿美元的现金和国库券。 我只是想让你们感受一下伯克希尔公司的现金流情况。然后，如果我们移到最后--我想这是最后一个。我们应该有一个在上面，A类等值流通股。你会注意到，每年我们的股票数量都在减少。 所以，如果我们拥有更多的企业，这些企业赚更多的钱，你作为伯克希尔股东的份额每年都会增加，而你不需要拿出任何钱。现在你在规划另一种选择，你可以获得股息。但我们之所以能走到今天这一步，是因为我们保留了这些钱。 我们确实在1967年支付了股息，每股0.1美元。这是一个可怕的错误。（笑声）我总是告诉人们我要去洗手间，我不在的时候董事们投票了。但事实并非如此。我承认，我在那里。(笑)但我们进行了再投资，产生了5000多亿美元的股东权益和300多亿美元的营业利润。 我们将继续遵循这一政策，因为它有很大的意义。就这样，我想我们已经处理了初步的问题。10-Q报告在网页上。如果你有一两个星期的假期，你可以用它来阅读10-Q。 但这就是伯克希尔的本质。 2.不为硅谷银行的存款提供担保将是 “灾难性的” BECKY QUICK：谢谢，沃伦。第一个问题来自加利福尼亚州欧文市的兰迪-杰弗斯。他的问题是，"如果硅谷银行的存款没有被完全覆盖，你认为对国家的经济后果会是什么？" 沃伦·巴菲特：嗯，我只是简单地说，这将是灾难性的。(笑)这就是为什么他们被覆盖。尽管联邦存款保险公司的限额是25万美元，这是法规规定的方式， 但这不是美国的行为方式，就像他们要让债务上限导致世界陷入动荡一样。 我无法想象政府、国会、美联储的任何人，不管它可能是什么，FDIC--我无法想象任何人说，“我想成为明天上电视的人，向美国公众解释为什么我们只保留25万美元的保险，我们将开始对全国的每家银行进行挤兑，扰乱世界金融体系。” (笑)所以，我认为这是不可避免的。查理，你有什么发现吗？ 查理·芒格：不，我没有什么要补充的。 沃伦·巴菲特：好的。 3. 我们从来没有做过情绪化的投资决定 观众:你好。帕特尔，哈雷尔，麻萨诸塞州。巴菲特先生、芒格先生，作为投资者，你们似乎在过于保守和过于激进之间找到了最佳平衡点。你是否曾经因为情绪而做出错误的投资决定?你会做些什么来阻止这种情况发生呢? 沃伦·巴菲特:嗯，我们做了很多错误的投资决定。我赚的比查理多。我倾向于认为这是因为我做了更多的决定，但可能我的击打率更低。(笑)但在我的记忆中，伯克希尔历史上从未有过情绪化的决定。 我知道电影里有杰米·李(柯蒂斯)，(笑声)但那是为了笑。我是说，杰米·李，她很好，但她还不足以让我或查理做出情绪化的决定。(笑声)查理，我相信你还有什么要补充的。 查理·芒格:嗯，这和大多数公司会议上播放的电影不同。(笑声) 沃伦•巴菲特:但我们是否做过情绪化的决定? 芒格:不。(笑声) 沃伦•巴菲特:这就是我们所说的商业。是的,没有。你不想一辈子都做一个没有感情的人，但你肯定想在做投资或商业决策时做一个没有感情的人。 你可能会说，我们可能做出了一个情绪化的决定，也许，当一个经理和我们在一起一段时间后，我们忽略了一个事实，那就是他们可能已经不像以前那样了。 但是我们的生意太好了，有时会经营得更好，我的意思是，我已经谈到了韦斯科，例如，伟大的路易·文森特。它自动运行了一段时间，但我不认为我们受到了影响。但你可以争辩说如果路易斯和我们一样，我们可能会更早发现他。但我不认为这对结果有任何影响。你同意吗，查理? 查理·芒格:是的，(非intel短语)。我很高兴我们能像在韦斯科那样。顺便说一下，我们花了几千万美元买下了这家公司，后来它价值二三十亿美元。 巴菲特:是的，这在储蓄和贷款行业并不常见，你可能已经注意到了。(笑)他们在这个行业真的很疯狂，路易斯有一个很棒的人。 芒格:我们没有发疯。 巴菲特:是的，我们没有发疯。是的。 4. 对GEICO和BNSF是如何输给他们的主要竞争对手的看法 贝基·奎克:这个问题来自明尼阿波利斯的本·诺尔。他说，他是伯克希尔的股东已经30年了，他参加了伯克希尔的许多会议。他今年又来了。 这是给阿吉特和格雷格的。。他说，“去年我问过你GEICO和BNSF是如何输给他们的主要竞争对手的，GEICO在远程信息处理方面，BNSF在精确调度铁路方面。 “阿吉特，你回答说你希望GEICO在一两年内取得进展。格雷格，你谈到了你对BNSF的骄傲，但你没有直接解决精确调度铁路的威胁。们每个人都能就这些竞争挑战以及我们公司应对这些挑战的战略提供一些看法吗？” AJIT JAIN: 就GEICO和远程信息处理技术而言，让我提出这样的看法：，GEICO肯定已经大胆尝试，在试图弥合远程信息处理与竞争对手之间的差距方面取得了长足的进步。他们现在已经达到了这样一个地步，即在所有新业务中，接近90%的业务都有远程信息处理输入到定价位置。 不幸的是，只有不到一半被投保人所接受。我想说的另一点是，尽管我们在缩小远程信息处理方面取得了进步，我们仍然没有开始实现真正的好处。 而造成瓶颈的真正罪魁祸首是技术。GEICO的技术需要做的工作比我想象的要多得多。它有超过600个遗留系统，这些系统彼此之间并没有真正的交流。我们正试图将它们压缩到不超过15、16个系统，让这些系统都可以相互通信。 这是一个巨大的挑战，正因为如此，尽管我们在远程信息处理方面取得了进步，但由于技术的原因，我们还有很长的路要走。正因为如此，也因为整个问题在更广泛的层面上是利率与风险的匹配，GEICO仍在进行中。 我不知道你们是否有机会看第一季度的结果，但GEICO第一季度表现非常好，综合比率为93和变化率，这意味着变化率为6（原文：coming in at a combined ratio of 93 and change, which means a margin of six and change，没咋看懂.）。尽管这很好，但我们不能信以为真，因为有两个不寻常的项目促成了它。 首先，我们有所谓的前一年储备释放。我们减少了前几年的储备，这也是原因之一。其次，每年的第一季度往往是汽车保险公司的旺季。 所以，如果你对这两个因素进行调整，我的猜测是，今年年底GEICO的综合比率将接近100，而不是他们的目标96。我希望他们能在明年年底达到96的目标。 但与其对此过于兴奋，我认为重要的是要意识到，即使你达到96，也会以失去保单持有人为代价。盈利能力和增长之间存在权衡，显然，我们将强调盈利能力，而不是增长。而这将以牺牲投保人的利益为代价。 所以，要到两年后，我们才会回到正轨，在盈利能力和增长方面进行战斗。 沃伦·巴菲特：格雷格?好了吗。 GREG ABEL:转到BNSF，我将再次表达对BNSF团队的极大自豪。我们有一个由(首席执行官)凯蒂(法默)和她的经理们领导的杰出团队，他们每天都在铁路上做着出色的工作。同时，他们会第一个承认那里还有更多工作要做。 具体提到精确调度铁路，美国其他大型A级铁路都是这样做的，包括加拿大的两条铁路。我们很清楚他们在做什么，显然也密切关注他们的运营指标。 显然，我们的团队每天都在努力提高效率。我想说的是，我们会平衡客户的需求。如果回顾2022年之前，也就是2019年、2020年和2021年这三年期间，BNSF团队在效率方面取得了重大进展，并为股东和客户带来了整体价值。 同时，为我们的员工维护一条非常安全的铁路。所以，我们取得了很好的进展。这种情况去年并没有停止。他们取得了很大的进步。 同样，2022年的现实是，我们确实经历了一段时间，我们不得不称之为“重置铁路”。 我们从大流行中走出来，面临着供应方面的挑战。我们在港口遇到了其他一些劳工问题和其他事情。 现实情况是，我们的团队优先考虑的是让铁路恢复正常的长期目标，而不是在2022年实现某些运营指标的短期目标。我们很清楚自己与这些指标的关系。 而现实是，我们的团队优先考虑的是让铁路恢复长期运行，而不是短期内关注在2022年达到某些运营指标。我们很清楚我们在这些指标方面的情况。 但真正的重点是让铁路以安全的方式重新设置，以便它能够为我们的客户提供长期价值和长期服务。这就是我们将继续看到该团队的真正情况。 将会有持续的进展。会有一些年份，它不那么快，甚至我们会倒退。但从长远来看，我们将看到这个团队的卓越成果，我们为拥有这样的资产感到无比自豪。谢谢你们。（掌声）。 沃伦·巴菲特：我只想--好吧，他值得--但他们两个人都值得鼓掌。 5. 芒格谈人工智能:“老式智能工作得很好” 沃伦·巴菲特:好的，让我们进入第二部分。 观众:你好，查理。嗨,沃伦。我是凯伦，来自新加坡。 沃伦•巴菲特: 我很高兴你明白了这一点。你的优先级是正确的。 观众:是的。我有一些关于人工智能和机器人的问题。这是我的问题。随着人工智能和机器人技术的不断发展，您认为这项技术对股票市场和整个社会的积极和消极影响是什么?你认为有哪些特定的行业和公司会受到最大的影响?(掌声) 沃伦·巴菲特:凯伦，谢谢你问查理这个问题。(笑声) 芒格:嗯，如果你走进比亚迪在中国的工厂，你会看到机器人正以令人难以置信的速度发展。所以，我们将在世界上看到更多的机器人。我个人对人工智能领域的一些炒作持怀疑态度。我认为老式的智能效果很好。(笑声)(掌声) 沃伦•巴菲特:人工智能领域不会有任何东西取代阿吉特。毫无保留地说。它可以做惊人的事情。比尔·盖茨给我看的可能不是最新的版本，但他觉得我也许能接受。(笑)他得小心点，别引导我走得太快。 它做了这些了不起的事情。但它不会讲笑话。比尔提前告诉了我，这让我做好了准备。它还没达到那种水平。但是你知道，像检查所有的法律意见这样的事情，你知道，自古以来的一切，并消除所有的 - 我的意思是，它可以做各种各样的事情。 当一个东西可以做各种各样的事情时，我就会有点担心，因为我知道我们无法取消它的发明。你知道，我们确实在第二次世界大战中发明了原子弹，这是有充分理由的。我们这样做是非常重要的。 但是释放这种能力对世界未来200年有好处吗？我们别无选择。 当你开始做一件事时，爱因斯坦在原子弹爆炸后说，“这改变了世界上的一切，除了人类的思维方式。” 而我想说，同样的事情可能--不是同样的事情--我不是这个意思--但我的意思是对于人工智能，它可以改变世界上的一切，除了人的思维和行为方式。而这是要迈出的一大步。这是个好问题，也是我们能给出的最好答案。 6. 人工智能时代价值投资的未来 观众:你好。我的名字是(UNINTEL短语)，我来自加州的圣克拉拉。我的问题是问查理和沃伦。考虑到可以显著提高生产率的颠覆性技术的兴起，人工智能就是其中之一，您如何展望这个新时代价值投资的未来?您认为投资者应该采取哪些调整措施或新的原则?对于投资者如何在瞬息万变的环境中保持成功，有什么建议吗?谢谢你！ 芒格:嗯，我很高兴接受这个。我认为价值投资者的日子会更难过，因为他们中的很多人都在争夺越来越少的机会。因此，我对价值投资者的建议是，习惯赚得更少。 沃伦·巴菲特:自从我们认识以来，查理就一直对我说同样的话。我是说，我们相处得很好，因为 芒格:嗯，我们赚得更少了。 沃伦•巴菲特:是的。嗯，但我认为这主要是(笑声)(UNINTEL短语)- 芒格:我们年轻的时候就是这么做的。 巴菲特:是的，我们从未想过我们能管理5080亿美元。 查理·芒格:不，我们从来没有。 沃伦·巴菲特:你知道，但我认为会有很多机会。有很多机会的部分原因是，技术对这些都没有任何影响。我的意思是，如果你看看从1942年我开始工作以来世界是如何变化的，你会说，“一个对飞机一无所知的孩子，对引擎和汽车一无所知，对电力和所有这些一无所知，怎么可能呢?”但是新事物的出现并不会夺走机会。 给你机会的是别人做蠢事。(笑声)(掌声)在我们经营伯克希尔的58年里，我想说，做蠢事的人越来越多。他们做一些大而愚蠢的事情，他们这样做的原因在某种程度上是因为他们可以比我们刚开始时更容易地从别人那里得到钱。 所以，你可以在过去的十年里开10到15家愚蠢的保险公司，如果你很擅长，你就能变得富有，不管生意成功与否，保险公司和律师都能得到报酬。如果这是大规模的——这在58年前是不可能做到的。 幸运的是，你无法获得资金来做一些我们想做的愚蠢的事情，所以，我认为投资已经从这个巨大的资本主义市场上消失了太多，任何人都可以在这个市场上玩，而赚钱的方式是把创意卖给别人。 它并没有表现出众。我认为，如果你不像我们那样投入太多资金，但如果你只投入少量资金，我认为机会会更大。他喜欢告诉我这个世界有多阴暗，我喜欢告诉他，“我们会找到东西的。”到目前为止，我们都说对了。(笑)查理，你到底会不会在这个问题上让步?(笑声) 芒格:现在很多聪明人手里都有很多钱，他们都想比别人聪明，互相推销，从别人那里赚更多的钱。这是一个与我们开始时截然不同的世界。我想它会有它的机会，但也会有一些不愉快的情节。 沃伦·巴菲特:但他们试图在你不需要参与的领域里比对方更聪明。我的意思是，如果你看一下政府债券市场，在国库券市场，我的意思是，你有一张与其他钞票不一致的钞票，前几天它花了30亿美元。 但世界上绝大多数人都只关注短期。如果你去参加一个投资者关系电话会议，他们都在试图弄清楚如何填写一张表格来显示今年的收益。管理层对满足他们的期望很感兴趣，所以我们会有点落后。 我的意思是，这是一个为每个人量身定做的世界，每个人都在努力思考，你所做的事情应该在5年、10年或20年里有效。我只是想，我希望我今天出生，出去的时候没有太多的钱，希望能把它变成很多钱。查理也会的。(笑) 他会找到工作的，我向你保证。它不会和以前完全一样，但他会有一大堆，一大堆，一大堆。 查理·芒格:我不喜欢失去一大笔钱变成一小笔钱的那种兴奋感。(笑声) 沃伦•巴菲特:但我们可能—— 查理·芒格:我喜欢我那堆东西现在的样子。(笑声) 沃伦•巴菲特:顺便说一句，我们同意这一点。 芒格:是的，我们有。(笑声)你是最喜欢堆钱的人之一。(笑声) 7.巴菲特谈遗嘱规划 观众:你好。我是马文·布鲁姆，一名来自德克萨斯州沃斯堡的遗产规划律师，你们的许多公司都在沃斯堡。事实上，沃伦，我在我们敬爱的保罗·安德鲁斯的追悼会上见过你，他是TTI的经理。我想听听你们对不动产规划中一个普遍存在的问题的看法。 这就是大多数父母未能让下一代为即将到来的遗产做好准备。特别是，如果遗产包括家族企业，大多数父母未能进行企业继承计划，计划在创始人不再在那里经营企业的那一天由谁来经营。 孩子们没有做好准备，不像另一位查尔斯国王，不是查理-芒格国王，（笑声）他现在已经为他作为英国国王的工作准备了70多年。我有时会这样描述这种情况： 想象一下一场足球比赛。在球场的一端是一个四分卫。 他技术高超；他把一个漂亮的传球传给了球场的另一端。在场地的另一端是接球手。他们从来没有参加过训练，他们不知道比赛规则，他们不知道如何作为一个团队一起工作。他们毫无头绪。四分卫是家长和女家长。橄榄球是遗产或者家族产业，接球者是孩子们。那么，他们接球并触地得分的几率有多大?可能只有10%左右。 沃伦•巴菲特:我有这个概念。(笑声)(掌声)只是因为我的年龄，在某种程度上，也因为捐赠承诺之类的事情，我可能观察到很多特别富有的家庭，这些问题，都是非常特殊的家庭。 在我家，在我的三个孩子阅读、理解并提出建议之前，我不会签署遗嘱。现在，我的孩子已经60多岁了，如果我在20多岁的时候做同样的事情，那就不会有很大的成功。这取决于家庭；这取决于孩子们对彼此的感觉。这取决于家庭;这取决于孩子们对彼此的感觉。 有各种各样的事情。这取决于你的情况类型。情况可能有上千种。但我确实认为，如果孩子们长大了，当遗嘱宣读给他们听时，这是他们第一次听到死者对事情的看法，父母就犯了一个严重的错误。 我遇到过各种各样的情况，有些人什么都不告诉他们的孩子，有些人试图用自己的个人遗嘱来让他们屈服于自己的意愿。他们犯了无数的错误。而这是一个你没有办法纠正的错误。查理在这方面也有很多经验 芒格:嗯，在伯克希尔，我们有一个简单的遗产规划问题。只要持有那该死的股票。(笑声) 巴菲特:嗯，(掌声)但这并不适合所有人，查理。 芒格:不，它只适合95%。(笑声) 沃伦·巴菲特:我不知道如果你有数十亿美元，你是否想把它留给你所有的孩子。我是说，这是 芒格:嗯，那是另一个问题。但如果你要把它放在某个地方，我宁愿拥有伯克希尔的股票。 沃伦·巴菲特:是的，哦，你解决了投资问题。但你有一个个人问题，当他们四岁的时候，其中一个孩子拉了另一个孩子的猫尾巴之类的。我是说，你在和人类打交道。 你想要的最大的事情就是你想让你的孩子和睦相处。你想一辈子都这样，遗产不是唯一能让你搞砸的地方。但我的意思是，我知道很多情况下，人们不知道遗嘱里有什么，而涉及到的数额却很大。 你知道，在大约15分钟内，他们每个人都有一个律师，你知道，他从那以后他们就相处不好了。有针对性地处理是很重要的。如果你想让你的孩子有某些价值观，你活出这些价值观是很重要的。你和他们谈论这件事是很重要的。(笑) 从他们出生的那一天起，他们就在向你学习，你是什么样的人。不要以为巧妙地画出的遗嘱可以代替你自己的行为，教导你的孩子你希望他们拥有的价值观。然后你的意志应该与之相结合。随着年龄的增长，他们学会了将自己的价值观与遗产的大小联系起来。如果是家庭农场，那是一回事，如果是一堆有价证券，那就是另一回事了。 但我知道一个例子，一个特别富有的人，每年一次，他会把他的孩子们聚在一起，共进晚餐，做各种各样的事情，让他们在所得税申报表上空白地签字，因为他不想让他们知道他们有多少钱等等。 这是行不通的。我的意思是，我不知道怎样对他有效。但查理和我说过，如果你想弄清楚你想要怎样过你的生活，你就写你的讣告，然后逆向按它生活。顺便提一下，你在提到的TTI保罗·安德鲁斯，他的人生和我认识的任何人一样伟大。 他思考了这些问题，然后来找我。他当时61岁，我想，他的钱远远超出了他的需要。他喜欢把钱给别人。他有各种各样想做的好事。他说:“这一年我一直在担心我的生意，即创科实业公司。” 然后他说，“我有我需要的所有钱。家里有他们需要的所有钱。但我该怎么处理生意呢?这些人帮助了我一生。他说:“我可以把它卖给竞争对手。”如果我把它卖给竞争对手，他们就会解雇我的人，等他们把它整合起来，就会留下他们的人。 “如果我把它卖给一家私募股权公司或其他公司，他们在签署协议时就会想出退出策略。他说:“并不是说你是一个多么伟大的人，只是你是唯一剩下的人。”(笑声) 我们买下了它，从此过上了幸福的生活。这就是一个懂得生活真谛的人。 8. 回应BNSF列车出轨问题 BECKY QUICK:这个问题来自西雅图的Don Glickstein。他说:“沃伦批评了诺福克南方公司对火车脱轨的处理，但对BNSF的行为却保持沉默。今年3月，一名联邦法官裁定，BNSF故意非法违反了华盛顿州部落土地的地役权协议，运输长列原油。 “法官裁决BNSF火车在部落土地上出轨，在环境敏感地区漏油的钱是一样的”沃伦在做什么来确保BNSF和伯克希尔子公司履行他们的道德责任?他说，他成为伯克希尔哈撒韦公司的股东已有20多年了，他担心伯克希尔哈撒韦公司没有制度来识别和解决他所说的BNSF和其他子公司应受谴责的行为。 沃伦·巴菲特:格雷格? 格雷格·阿贝尔:当然。确实有这个问题，我们的团队显然一直在BNSF处理。我们确实在部落土地上运过原油。我们有一个协议，允许我们每天移动X个单位。我们确实破坏了它。我们看了一遍。有一些基本的问题，我们的团队不知道他们可以移动的火车的数量。 我们已经与部落进行了重要的讨论，希望解决这些问题，我们已经与该部落进行了重要的讨论，以解决这些问题，承认我们显然从移动这些列车中受益。这些类型的讨论将继续进行。我想说的是，当我们做出承诺时，我们必须了解该承诺是什么，并遵守它。 或者不要以为我们可以随心所欲地移动火车或货物。我们必须尊重这些协议。这是一个值得学习的时刻。但与此同时，我们非常认真地对待此事，并试图达成解决方案。在某种程度上，我希望我们能达成一个对部落和BNSF都公平的真正解决方案。 在脱轨方面，我们确实遇到了轨道脱轨的问题。我们与部落密切合作，以立即或至少在一段合理的时间内缓解这个问题。他们的反应非常积极。我们的团队反应非常迅速。这次泄漏并没有对环境造成长期影响。 正如我们的团队在其他评论中强调的那样，很明显，出轨在这个行业确实存在。我们非常认真地对待他们。它们并不都是危险的，但不管怎样，我们一直在研究如何预防它们。当有可能发生时，我们如何检测它们?那我们怎么处理我们的火车呢? 然后最终它会做出适当的反应。因为它们会发生。我认为我们有一支非常敬业的团队，随时准备对他们所影响的社区做出回应。 沃伦•巴菲特:出轨是存在的。一年有多少? 格雷格·阿贝尔: 在这个行业有一千多起。 巴菲特:是的，是的。你知道，你开始运输货物，我们是一个普通承运人。而且我们的货运很重。我们在100°的天气下运送货物。我们在0°的情况下运货，而且我们要绕过弯道。我们有等级。(即使是1%的坡度，如果你要下山，我不知道你身后有多少重量，我的意思是，铁路运输不是一个简单的业务。 当然，这些系统基本上是在19世纪末设计的，在19世纪末。我们有22000英里的轨道。还不包括侧线和其他一些东西。这不是一件容易的事情。我们会犯错的。 我们不会因为出轨而犯错。10年、20年或30年后，我们将会有脱轨。我们不得不搬运一些我们不希望搬运的产品。我们是公共承运人。我们喜欢携带氯和氨之类的东西吗?不。 但是他们会在这个社会中从一个地方搬到另一个地方。我们是一个公共承运人。如果他们选择我们的铁路，我们就给他们装货。 但我们比以前好多了。但我们还有很长的路要走。这样的说法够公平吗？ 格雷格·阿贝尔:当然。 9.关于找到阿吉特·贾因和本·罗斯纳的芝加哥潜艇的故事 巴菲特先生和芒格先生，感谢你们邀请我们共度周末。我叫博·克莱顿(PH)，来自北卡罗来纳州达勒姆。 我们聚集在这里的原因之一就是你们是伟大的故事讲述者。我们把这些故事带回家。 你能不能跟我们分享一些我们以前可能没听过的(笑声)关于Abel先生和Jain先生的故事，这些故事体现了他们作为领导者的性格和才能?(掌声) 沃伦•巴菲特:我先从阿吉特说起。(笑)他在1986年走进我的办公室，而我在1969年就有了进入再保险行业的好主意。所以，我跌跌撞撞地走了17年。我有一个很棒的人管理它。 但他也喜欢某些经纪人。我是说，他在用传统的方式经营。高质量和其他一切，但他没有尝试改变系统。他试图在某种程度上改进这一制度。我们却没有任何进展。17年来在荒野中徘徊。 我觉得我们可以做点好事。后来阿吉特在一个周六来了，我想是迈克·戈德堡(Mike Goldberg)把他带进来的。迈克应该为这一行为被永久地载入史册（笑）。我和他谈了一会儿。我想也许周六我和他说话的时候正在打开邮件。 他完全没有保险方面的经验。但实际上他对美国公司的运作有一定的了解，因为他一直在做管理咨询。在和他交谈之后，我知道我找到了金子。所以，我雇佣了他，并给了他一些资金支持。 我们在市场上几乎马上就遇到了一个非常好的时期，让他采取行动。而阿吉特，你知道，如果我有世界上十个保险经理的头等选择，我可以把这十个人都带走，你无法取代阿吉特。我们仍然喜欢聊天。 我们不像以前那样频繁交谈，但我们曾经每天都在交谈。但他是独一无二的。而且，你知道，如果你要坚持足够长的时间，你只需要一个这样的人。(笑) 保罗•安德鲁斯(Paul Andrews)一直在创科科技(TTI)工作，拥有世界上所有的钱。 每次我跟他谈加薪之类的事，他都说:“我们明年再谈吧。” 他不是你从领先的商学院获得的最佳人选。我要说的是，在招聘方面，我从来没有看过任何人在哪里上学。 我是说，有人给我寄简历什么的，我不在乎他们上的是哪所学校。而恰好阿吉特上的是一些相当好的学校。但他不是阿吉特，因为他上过那些学校。查理，你可以讲一两个故事。你怎么找到路易·文森特的?(笑) 查理·芒格:嗯，他在那里。但你必须认识他。有一次我问路易斯，当他只有155磅重的时候，他是如何在斯坦福大学打一线橄榄球队的。他说，“嗯，”他说，“我反应很快。”而且他动作很快。但是(笑) 我们在公司也有非常多这样速度很快的人 沃伦•巴菲特:是的，我们有一个人在四年级时退学了，不是吗?本Rosner。我错了吗? 芒格:哦，是的。完全自学成才。本·罗斯纳比任何人都了解那些老社区的零售业。他像老鹰一样观察着生意上的一切，他很了不起。这里有一个例子。本死后，我们再也找不到有这种能力的人了。 巴菲特:是的，你想要一个有趣的故事，因为本·罗斯纳有一个合伙人，利奥·西蒙。利奥·西蒙是莫·安嫩伯格的女婿。因此，利奥非常非常非常富有。本白手起家。但他们彼此喜欢。 有一次，在他们涉足我们收购的业务之前，他们想买一艘第一次世界大战的潜艇，把它带到“进步世纪”，也就是1933年在芝加哥举行的世界博览会。他们几乎没花一分钱就买下了这艘潜艇。 他们认为一个普通的奥马哈人第一次去参加世界博览会可以花25美分买到一艘潜艇，他们会付的。所以，他们把它从佛罗里达州拖了过来，不管他们在哪里得到它，拖到芝加哥。然后他们到了芝加哥，在芝加哥的街道上拖着一艘潜水艇。（笑声） 而且，你知道，它造成的交通问题是任何人都无法想象的。于是，一个警察走过来对本说:“你觉得你们开着潜艇要去哪里?(笑)本说:“你得和我的搭档卡彭先生谈谈。”(笑) 警察说:“你可以继续。你知道，继续前进。”(笑声)那是本·罗斯纳。然后里奥·西蒙去世了，当他在1967年左右去世时，本·罗斯纳一直把一半的利润交给他的遗孀，她非常富有，当然，她是莫·安嫩伯格的长女。 我想在沃尔特出现之前，莫连续生了九个女孩，是第十个。我可能差了一个。但不管怎样，我去了他的豪华公寓。不管怎样，本给她留了一半利润。他让她在财产支票上签了字，这样她就会看起来在这个行业里有所作为。 很明显，她并不需要那么多钱，但他只是觉得一旦他的搭档里奥死了，他就有义务这么做。然后她就开始批评他。在那个时候，本去找他的律师，也就是她的律师，威尔·萨尔斯坦纳(PH)。我不知道威尔后来怎么样了。 但他给我打了电话，因为本想打电话给我，因为他想让我买下它。他想让我，如果我买下它，他就可以摆脱前合伙人的妻子了。他让查理和我回来，我们去了威尔·萨尔斯坦纳的办公室。本说:“我会工作到年底，仅此而已。但我会以600万美元的价格卖给你。” 我有200万美元的现金，几百万美元的房地产，还有几百万美元的营业收入。简直是疯了。但他觉得，如果他得到了一个糟糕的价格，她就是用一半的钱拿走了这个糟糕的价格的一半。所以，他看了我一眼。查理，你来描述剩下的部分。(笑) 芒格:他说:“我听说你是西部出手最快的人。他说:“出手。”(笑声) 沃伦·巴菲特:我们在纽约的一家律师事务所。(笑)这个人正在卖他的孩子。他告诉我们他要走了。我把查理拉到一边，我说:“如果这家伙年底离开，你就可以把所有的心理学书都扔了。我是说，这是不可能发生的。” 于是，我们买下了它，从此和本幸福地生活在一起。有一次，他带我去看我们在布鲁克林的房产。一路上我说:“本，你知道吗，我们刚开始的时候，我答应过你我不会干涉生意。他知道一个“但是”就要来了。他只是说:“谢谢你，沃伦。”然后他让我闭嘴。(笑声) 他很有趣。我们有很多本罗斯纳的故事，但现在你听到了一个以前从未出版过的故事。 10. 如何平衡这种短期利润与长期防御能力之间的两难局面？为什么买日本 公司？ 观众:你好。我的名字是Adal Flores (PH)，我成为股东已经有16年了。我来自墨西哥的瓜达拉哈拉。 我的问题是问沃伦和查理。在制造既能盈利又能提高公司竞争地位的产品之间，公司面临着永恒的两难境地。 在最好的情况下，你可以像谷歌那样，构建同时具有这两种特性的产品。 但大多数时候，企业需要在短期利润和长期防御能力之间做出选择。例如，亚马逊最初专注于以有限的利润打造他们著名的亚马逊飞轮，以获得更强的网络效应，希望在未来获得更多的可防御利润。 当你投资时，你会不断地谈论建立有竞争力的护城河的重要性。对于如何平衡这种短期利润与长期防御能力之间的两难局面，您对首席执行官们有什么建议?谢谢你！ 沃伦·巴菲特：嗯，答案是掌握你的命运，这是我们在伯克希尔能够做到的。我们没有感受到来自华尔街的压力。你知道，我们没有投资者电话。我们不需要做出承诺。我们有机会犯自己的错误，偶尔会发现一些行之有效的东西。 但是我们认识到这个房间里的人和像他们这样的人是我们为之工作的人。我们不是为一群关心我们是否达到核心估计或其他什么的人工作。因此，我们有一种自由，我们可以使用。 我们有兴趣永远拥有一家出色的企业。我们从许多优秀的企业中学习。但我们确实在前进的过程中学到了很多。查理和我经常提到，当我们买下喜诗糖果(See 's Candies)时，我们学到了很多东西。 但是，当我们买下本-罗斯纳（Ben Rosner）遍布美国东部地区的女装连锁店时，我们也学到了。当我们在1966年尝试进入百货公司业务时，我们学到了很多。当我们的购买价格的墨水正在干涸时，我们意识到我们做了一些（笑）愚蠢的事情。 (笑)。 我的意思是，我们一直在学习消费者的行为方式。我不会去学习企业的技术方面。如果我知道就好了，但这并不是必须的。而且，你知道，显然我们在苹果有一个业务，比我们的能源业务更大。 我们可能只持有5%的股份，6%或7%。但我们的所有权每年都在上升，我一点也不懂手机。但我确实了解消费者的行为。我知道人们是如何考虑是否要买第二辆车的。知道他们是如何去不同的地方的——我们拥有汽车经销商。 我们一直在从我们所有的业务中了解人们对Garanimals的反应，而不是卖给他们其他东西。所以，喜诗是一种突破。但我们只是不断学习更多关于人们如何行为的知识，以及一个好的企业如何变成一个坏的企业，以及一些好的企业如何保持他们的竞争优势。 因此，我们没有一些公式，伯克希尔人。但我们也能在十秒钟内判断出这是否是人们感兴趣的东西。我的意思是，当我接到这些电话，我们想要发送一堆文档和所有诸如此类的事情时，这些没有什么意义的东西，我的意思是，这是一群人(笑)，他们通过绘制这些未来的前景和诸如此类的事情来获得报酬。 如果他们知道未来，你知道，我们不知道未来，但我们知道某些类型的生意。我们知道什么是合适的价格，我们知道我们认为在消费者行为和对企业的威胁方面我们可以预测出什么。这是我们一直在做的，也是我们将继续做的。 我们不会随着时间的推移变得更聪明，但是，随着时间的推移，我们会变得更明智，你也可以坐在办公室里用电话来做，这是我们喜欢的。查理? 芒格:好吧，告诉他们日本投资的故事。这一点应该再说一遍。这是一个很好的故事。 沃伦•巴菲特:其实很简单。我的意思是，当我刚开始工作的时候，其他人都在看《花花公子》而我在看穆迪，我是说，基本上。有一部电影叫《翻过每一页》，几天前我又看了第二遍，是莉齐·戈特利布。 我建议世界上的每个人都去看，因为我翻过了过去的每一页。我在穆迪翻了成千上万页，我在波士顿的公共事业部也翻了。我在保险部门也这样做了。我只是不停地翻页。嗯，这持续了一段时间。但是现在我们需要伟大的想法来发现东西。查理，你的问题是什么？ 查理·芒格:告诉他们日本人的事。 巴菲特:嗯，日本的事情很简单。我是说，本和我喜欢看公司。我的意思是，我喜欢看公司的数据。这里有五家非常非常大的公司，可以理解的公司。他们中的大多数，也许是所有人，我们都以十几种不同的方式和他们做过生意。 如果你去离这个地方几英里远的地方，我们最后一个煤电厂就是由其中一家公司建造的。它们就在这里。他们作为一个群体在那，他们在那里赚钱，我们会说我们要花14%的钱买他们。。 他们支付了可观的股息。在某些情况下，他们会回购股票。他们拥有一大堆我们作为一个集团可以理解的业务虽然这并不意味着我们对任何业务有深刻的理解。但我们已经看到他们的运作和一切。 这没什么大不了的。同时，我们最终可以通过融资来消除货币风险。这将花费0.5%的利息。如果你一边得到14%另一边得到0.5%，你就永远有钱了，他们做的很聪明，而且规模很大，所以我们就开始买。 我甚至可能没有告诉格雷格，直到我们开始工作后的六个月。然后当我们全部达到5%时，我们在我90岁生日那天宣布，我们拥有超过5%的股份。最近我第一次去拜访他们。我们对我们在那里发现的东西感到非常惊喜，非常高兴。而现在我们拥有他们7.4%的股份。没有他们的同意，我们不会超过9.9%，我们又卖了164美元，不管多少，最后是10亿美元。 芒格: 它为我们做了一些什么呢？我们当时只有50亿美金，然后赚了100亿美金，就很容易，大家觉得我们好像是英雄。现在100亿美元在伯克希尔报告中就像一个小点一样消失无踪。 沃伦•巴菲特:但这很有趣。 芒格:这很有趣，而且是100亿美元。 沃伦·巴菲特:查理说，当我和他谈论这个问题时，这让我远离了标尺。我可能在开始一年后跟查理谈过这个。但谁知道呢?我是说，我知道他会喜欢的，我是说，很明显。 芒格: 我们试图用每一块钱。我们会用 - 我们只能用大约100亿美元。。 沃伦•巴菲特:嗯，甚至没有那么多。但是，你知道，我们先进了四五十亿美元，加上股息。我们有一个非常棒的机会。他们欢迎我们，他们应该欢迎我们。但我们喜欢我们的经营方式。我们不是来告诉他们该怎么做的。 但我们确实说过我们永远不会超过9.9%，我们是认真的。他们知道我们会信守诺言。我去了那里，部分原因是为了把格雷格介绍给那些人，因为我们将在10年、20年、30年、40年后和他们在一起。他们可能偶尔会发现一些我们可以共同做的事情。他们期待着这样做，我们也期待着，此外，我们在日本还有其他一些运营业务。格雷格，你有什么想法吗 格雷格·阿贝尔:不，我唯一要补充的是，沃伦，你去那里的目的是与这些日本公司建立信任。因为我们确实希望有长期的机会。但从根本上说，正如你所强调的，这是一项非常好的投资。 我还要强调的是，我们举行的五次会议确实非常了不起。我的意思是，这些公司，他们的文化和历史，以及他们是多么的自豪，你知道，那是可以向他们学习的时刻。所以，和这五家公司一起度过两天真的是一次很棒的经历。 沃伦•巴菲特:我们原本打算是560亿日元的交易，但最终发行和出售的是164.4亿日元左右。一切都很顺利。就像查理说的，你知道，它并没有使5000亿美元的净资产发生多大的变化。 但是这个，你知道，多年来，伯克希尔的价值会不断增加，每年可能会增加4到5亿美元。你知道，我们会继续寻找更多的机会。在日本，伯克希尔是最大的借款者，除了公司借款者，除了日本。 而我们并没有打算成为这样的人。但（笑）它已经变成了这样。我们还没有结束。我的意思是，你知道，就可能发生的事情而言。正如我提到的，我们在那里有一些直接的运营业务。有一些非常好的合伙人跟我们一起合作，我自己根本不需要做些什么。 11.对苹果仓位超限的评论 贝基·奎克:下一个问题来自埃莉·阿明·特贝特(PH)，她问道:“在《邓普顿投资之道》播客的一期节目中，他对达摩达兰教授的尊敬几乎不亚于沃伦和查理。达摩达兰教授提到，他不愿意让头寸成为自己投资组合的很大一部分。例如，当他们达到25-35%的时候。他提到，苹果目前占伯克希尔哈撒韦投资组合的35%，并认为这接近危险地带。不知道沃伦和查理能不能评论一下。 沃伦·巴菲特:嗯，我想先发表一个评论，但查理会提出 查理·芒格:我觉得他疯了。 沃伦·巴菲特:是的，我知道会这样。(笑声)苹果公司并没有占到伯克希尔投资组合的35%。伯克希尔的投资组合包括铁路、能源业务、Garanimals、See ' s糖果，它们都是企业。而且，你知道，苹果的好处是我们可以上升。 他们回购了他们的股票，我们原本拥有5.6%的股份，他们回购了大约150亿、约700万的流通股。他们的股票数就降到了152.5亿，我们什么都不做，我们持股就到了6%。所以，我们对BNSF的持股不能超过100%。 我们对Garanimals或See 's糖果的持股不能超过100%。这很好。我们很想拥有200%的股份，但这是不可能的。但都是一样的。它们都是好生意。想想看，我们对苹果公司的评价标准与我们拥有的其他公司不同，它只是碰巧比我们拥有的任何公司都要好。 我们投入了相当数量的资金，但我们投入的资金并不比投入铁路的资金多。苹果是一家更好的企业。我们的铁路是一个非常好的行业。但远不及苹果的业务好。你知道，苹果在消费者中有一个定位，他们可能会为一部手机支付1500美元或其他任何费用。 同样是这些人，他们会花35000美元买第二辆车。如果在不得不放弃第二辆车和放弃他们的iPhone选，他们会放弃第二辆车。我的意思是，这是一款非凡的产品。我们没有100%拥有这样的东西。 但我们非常、非常、非常高兴拥有5.6%，或者任何可能的比例，我们也很高兴能有0.1%的增长。这相当于在我们的收益份额上增加了1亿美元。他们用赚来的钱买下我们合作伙伴的股份，我们很高兴看到他们也卖掉了这些股份。 如果指数基金(笑)把股票数量拉低了，他们就不得不卖出。而且，你知道，我们去年略有上涨，几年前我犯了一个错误，我卖出了一些股票，当时我有一定的理由，从税收的角度来看，那一年的收益是有用的。 但听我这么说，这是个愚蠢的决定。(笑)而且，查理，你已经给出了你的评论。但我们没有伯克希尔哈撒韦投资组合的35%。伯克希尔的投资组合是我们必须使用的资金。我们希望拥有好的企业。我们也希望有充足的流动资金。除此之外，你知道，天空是我们错误的极限。谁知道底线是什么?(笑)查理，你想补充一下你之前的评论吗? 查理·芒格:我认为现代大学教育中教导的一件愚蠢的事情是，在投资普通股时，绝对必须进行大规模的分散投资。这是一个疯狂的想法。拥有大量容易被发现的好机会并不容易。 如果你只有三个机会，我宁愿选择我最好的想法，而不是最差的想法。而现在，有些人分不清自己最好的想法和最差的想法。在决定一项投资已经很好时，他们开始认为它比实际情况更好。 我认为我们比其他人更少犯这样的错误。这对我们来说是一种祝福。 我们不是那么聪明，但我们知道我们聪明的边缘在哪里。这是实践智力的一个非常重要的部分。而且很多在智商测试中是天才的人都认为自己比实际聪明得多。而他们其实很危险。 但是，如果你非常了解自己能力的优势，你就应该忽略我们专家关于我所说的投资组合“多样化”的大多数概念。