今日，特朗普的关税政策再进一步。根据美国官方消息，自3月4日起，美国将对加拿大和墨西哥征收25%的关税，对中国输美产品再次加征10%关税。自特朗普上任以来，对华输美产品累计关税达到20%。
同时，中国对关税政策立即进行反击。今日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。
显然，中美贸易战2.0已经开始了。此前各方对于中美贸易战的预期也纷纷开始修正。高盛在上周旧发布了其对于特朗普关税政策的最新评估。
高盛的Alec Phillips和Joseph Briggs评估了一系列潜在关税的经济影响及其周围的重大不确定性。高盛的Kamakshya Trivedi评估了市场影响，他预计，如果特朗普真的实施更大范围的关税，美元将进一步走强，美国股市将进一步下跌，美国国债收益率曲线将更加平坦。
自一个多月前特朗普总统就职以来，美国采取的关税行动令人震惊：2月4日生效的对中国进口产品征收10%的关税，以及定于3月12日生效的对钢铁和铝征收25%的关税，已经大致相当于特朗普第一任政府期间采取的全部关税行动，还有许多其他关税已经宣布或提议但尚未实施。
虽然市场已经开始对贸易发展做出反应，但他们仍然低估了深层次的关税风险。这种情况是否会持续，很大程度上取决于这些关税——尤其是对墨西哥和加拿大征收的高额关税。更重要的是，代表美国贸易政策重大转变的全面互惠或普遍关税——最终是停留在口头上，还是付诸行动。
为了回答这个问题，高盛采访了前总统负责亚洲、欧洲、中东和工业竞争力的美国贸易副代表Jeff Gerrish。Gerrish认为，特朗普目前的贸易政策目标与他的第一任期目标大体上重叠，包括利用关税获得谈判筹码、保护国家安全以及解决不公平的贸易行为和严重的贸易失衡问题，尽管解决非贸易问题和通过关税增加收入的目标变得更加重要。
考虑到这一点，Gerrish认为，威胁要对墨西哥和加拿大征收关税以及广泛的汽车关税可能属于谈判策略的范畴，因此，如果美国贸易伙伴做出目前尚不明确的让步，这些关税似乎有可能被避免。然而，鉴于特朗普根深蒂固地认为保护这些国内产业对国家安全至关重要，钢铁和铝关税可能处于相反的极端，因此实施的可能性很大。
但最值得注意的是，Gerrish认为，特朗普总统长期以来一直致力于纠正全球贸易失衡，这意味着他“无疑希望在关税方面采取大胆而广泛的措施”。Gerrish表示，特朗普最终是选择通过扩大互惠关税还是普遍关税来实现这一目标尚不清楚，但他警告称，市场不应将实施更广泛关税的延迟解读为缺乏决心。因此，Gerrish认为全球贸易体系即将迎来重大转变，并建议每个人都“系好安全带，因为总统才刚刚开始”。
但即使特朗普想以如此大胆的方式重塑贸易政策，他能合法地做到这一点吗？Wiley Rein LLP 国际贸易业务联席主席Tim Brightbill认为可以，并指出美国总统拥有广泛的征收关税的权力，而法院过去通常会支持这种权力。
那么，特朗普的关税计划可能带来哪些经济影响？高盛首席美国政治经济学家Alec Phillips估计，基本关税情景是，对从中国进口的商品征收10个百分点的额外关税，对几种关键进口产品征收行业关税，以及对欧盟汽车征收关税，这只会对美国经济增长造成十分之几个百分点的影响，同时将美国核心PCE通胀率同比推高约0.4个百分点。
Phillips表示，这仍将为美联储今年降息留下空间。他指出，更极端的关税情景，加上更大的通胀和增长效应，可能会进一步使降息前景复杂化，因为美联储需要权衡潜在的通胀上升与金融条件收紧可能带来的增长打击。
随后，高盛高级经济学家Jari Stehn、Alberto Ramos、Hui Shan和Joseph Briggs探讨了这对美国四大贸易伙伴（欧洲、墨西哥、中国和加拿大）的影响，发现在互惠关税政策中纳入外国增值税将对欧洲经济造成尤为严重的打击，美国关税可能会对经济增长造成重大压力，但在中国将导致通货紧缩而非通货膨胀，如果对墨西哥和加拿大征收的关税最终成真，这两个国家的增长可能会遭受重大打击。
Briggs和全球经济团队还深入研究了各种关税提案对全球的更广泛影响，发现全球汽车关税将对韩国、加拿大和墨西哥造成更大的增长阻力，而互惠关税将对越南和匈牙利产生相对于我们基准的最大增量增长影响，尽管任何性质的关税都会对美国以外的价格产生相对较小的影响
但即使特朗普最终实施了比预期更为温和的关税方案，布里格斯预计，总统贸易议程本身的巨大不确定性将对全球经济增长造成压力，就像2018/19年贸易战期间的情况一样。这一点尤其重要，因为Gerrish认为不确定性看不到尽头，他认为特朗普政府欢迎而不是回避这种不确定性，他们认为这有助于实现将制造业和就业机会带回美国的目标。
那么，这一切对市场意味着什么？高盛全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven认为，特朗普通过关税和其他政策行动追求“美国大宗商品主导地位”的行为可能只会对大宗商品市场产生有限的短期影响。高盛全球外汇、利率和新兴市场战略主管Kamakshya Trivedi认为，宏观环境依然温和，菲利普斯在他的基本假设中假设的关税相对温和，这指向美元走强和股市上涨的方向。但他也指出，由于市场仍然低估了关税尾部风险，如果特朗普真的在更大范围的关税问题上付诸行动，美元走强、美国股市进一步下跌、美国国债收益率曲线趋平的空间将更大。
特朗普关税政策对全球影响
虽然高盛的基本预测假设关税范围比特朗普提出的全部范围更有意义，但范围更窄，但大量潜在的政策变化为政府贸易议程对全球增长和通胀的影响带来了巨大的不确定性。
在经济增长方面，高盛的全球经济团队发现，在大多数关税情景下，全球增长面临中等下行风险，非美国经济体受到的拖累更大，尽管影响的分布取决于关税的性质。
然而，美国关税对通胀的影响可能在美国更为显著，对非美国经济体的价格影响则更为温和。在大多数关税情景下，高盛的全球经济团队估计，美国以外地区的价格涨幅一般会低于0.2%，而在美国以外的全球范围内，平均涨幅接近于零。而关税实际上只会对中国的价格产生轻微影响。
唯一确定的就是不确定性
除了对中国征收关税和宣布对钢铁和铝征收关税外，特朗普总统还提出了一系列广泛的关税政策，包括对“关键”商品、全球汽车、加拿大、墨西哥和欧盟征收互惠关税和关税，以及进一步对中国征收关税和对所有美国进口产品征收 10% 的“全球”关税。
虽然高盛认为所有这些提议都不太可能得到实施，并且在高盛的基准预测中包括一套范围更窄但仍然有意义的关税，但大量潜在的政策变化给特朗普总统的贸易议程带来了巨大的不确定性。
因此，贸易政策不确定性指数在最近几周急剧上升并不令人意外。但即使特朗普提出的关税比他最近的提议所暗示的更为温和，历史表明，贸易政策不确定性的急剧上升可能会损害全球经济增长。
贸易不确定性对增长造成的打击很大程度上来自于其对投资的影响，因为企业会推迟投资，直至政策前景变得更加明朗。
在 2018-2019 年的贸易战期间，高盛发现上市公司财报电话会议上对贸易不确定性的提及以及关税公告前后股价的变动预示着投资将受到拖累。
此外，纵观2018-2019年贸易战之前的国家，美联储全球贸易政策不确定性指数的上升预示着出口导向型经济体的投资将受到拖累。
综合来看，估计贸易政策不确定性的上升幅度如果与2018-2019年贸易战期间的增幅一样大，可能会导致美国的GDP增长下降约0.3个百分点，欧元区的GDP增长下降更显著，达到0.9个百分点，其他主要出口国也可能遭遇同样巨大的拖累。
鉴于过去几个月贸易政策不确定性的增加，2025-2026 年似乎可能会重演类似的动态。事实上，贸易政策不确定性对投资的拖累，是预计特朗普关税提案将带来的负面增长影响的大部分原因。
然而，好消息是，贸易政策不确定性对增长造成的任何冲击都可能被限制在一定水平。这反映了这样一个事实：不确定性主要会推迟投资，而不是像实际的政策变化那样阻碍投资，而且不确定性增加对投资的边际冲击会随着不确定性上升到非常高的水平而急剧减少。在大多数发达市场国家，以出口为重点的制造商的投资仅占GDP的0.5-1.5%，即使贸易政策不确定性大幅增加，这也应该能够遏制增长冲击。
但坏消息是，即使特朗普提出的关税上调幅度比他最近的提议更为温和，不确定性带来的拖累也可能成为现实。
到目前为止，几乎没有确凿的证据表明贸易政策不确定性对投资和增长造成影响。自美国大选以来，商业信心和制造业商业调查有所改善，尤其是在美国，我们的制造业调查追踪指数在1月份上升了4点，达到53.5。这些动态可能反映了特朗普议程的增长积极方面，以及在关税实施之前预先增加进口和投资。
然而，尽管情绪和调查数据尚未反映出不确定性拖累的大量证据，但其他领域已经出现了一些关税影响投资的早期迹象。正如美国经济学家最近指出的那样， 2025年资本支出的预期在上个季度总体上上调了5%，但对一篮子受到关税影响广泛的公司仅上调了2%，而对加拿大、墨西哥和中国影响较大的公司下调了1%。这些模式提供了早期证据，表明贸易政策不确定性可能会在2025年对全球经济增长造成阻力，特别是如果关税提案继续以最近几周的速度推进的话。
高盛的预测
预计明年全球 GDP 年均增长率为 2.7%，略高于经济学家的普遍预期，与 2024 年的预期增长率持平。预计2025年美国GDP将增长2.5%，远高于普遍预期的1.9%。预计欧元区经济将增长0.8%，而普遍预期为1.2%。预计中国经济将增长4.5%。
预计今年美联储将降息两次，每次降息0.25个基点。预计政策和地缘政治风险依旧巨大。
