2024年焦煤市场整体供大于求，焦煤期货和现货价格均呈持续下跌趋势。年末焦煤合约价格仍然处于低位，并有进一步下跌的趋势。

2024年焦煤产量呈现前低后高的态势。上半年因山西等地安全检查产量受限，下半年安监力度下降，产量恢复，山西产量基本恢复至同期水平，内蒙等地产量增加。进口方面蒙煤通关量维持高位，总体进口量同比上涨。需求侧，铁水日均产量累计同比有所下降，钢材出口量环比减少但同比增加，全年累计出口量显著增长。尽管海外焦煤需求旺盛，但中国焦煤的出口量并未因此大幅增加。库存端，全年库存呈现出先降后升的态势，下半年库存显著增加，达到了历史同期高位。库存结构方面，库存主要累积在上中游，尤其是煤矿和港口端。下游继续维持低库存的经营策略，库存处于低位，钢厂和焦化厂对原料煤的采购较为谨慎。

预计2025年焦煤市场仍将面临一定的压力，价格中枢可能继续承压下行，供需缺口可能继续扩大。供给端，焦煤产量预计维持恢复性增长，各地财政压力增大，严格控产政策可能不会进一步执行，导致产量稳步回升。进口量增速可能下滑，海运煤进口可能减少。终端需求在地产行业转型优化的压力下释放缓慢，粗钢产量增量有限，焦企开工水平也将持稳。此外，随着焦钢行业整体盈利水平的下滑，焦化厂利润减少，进一步抑制了焦煤的需求。政策刺激和经济复苏有望为焦煤价格提供一定的支撑，焦煤期货市场可能维持低位震荡并有探底回升的趋势，市场多方可能逐渐增多。

风险提示：焦煤产能扩张、供需缺口走扩、行业政策调控风险等。

2024年度，焦煤期货市场呈震荡下跌态势，除一季度三季度短暂回调外，主力合约价格均呈下移趋势。本年度焦煤主力合约累计下跌743元/吨，累计跌幅39.43%，均价1526.4元/吨，较2023年下跌162.2元/吨。最高价1957.5元，最低价987.05元，振幅49.58%。既11月期货价格走低以来，年末焦煤合约价格仍然处于低位，并有下跌趋势。

图1：焦煤2501期货合约价格K线图

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2024年度焦煤现货价格与期货价格基本同步，呈持续下跌态势。分季度来看，第一季度，受“安监”以及山西省在全省范围内开展煤矿“三超”和“隐蔽工作面专项整治行动”的影响，焦煤产量收缩明显。但随着节后复工复产节奏较慢，下游对钢铁实际需求较弱，焦煤价格在3月份经历快速下滑，港口焦煤价格一度跌落至1930元/吨。二季度初，受山西限产影响，叠加春季开工季到来，焦煤价格季节性回升，反弹至2240元/吨。5-6月在下游低库存影响下，焦煤价格维持震荡。三季度，7-8月山西省产量开始回升，又处于传统开工淡季，受季节性因素影响下游需求较弱，焦煤价格下跌，最低价格跌至1680元/吨，之后价格在1770元/吨横盘。进入四季度，受政策预期影响，焦煤价格开始反弹，10月中旬焦煤价格一度回升至2010元/吨，但由于后续政策出台力度较弱，10月底焦煤价格开始回落。截至2024年12月5日，焦煤港口价1620元/吨。

图2：焦煤现货价格图

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焦煤供应方面，2024年度焦煤产量水平呈现前低后高，据国家统计局数据显示，2024年1-11月份规上工业原煤产量为43.22亿吨，同比增长1.2%。我国目前的110家样本洗煤厂及523家样本矿山整体开工率水平较低。

图3：全国110家洗煤厂开工率

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图4：全国炼焦煤矿开工率

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进口端方面，蒙煤通关量仍维持高位。截至11月底统计，2024年中国进口量炼焦煤总计11154.25万吨，同比上涨23.34%，与此同时，中蒙口岸通关车数维持高位，海运煤略有减少，其中蒙古国进口量占总进口量的接近一半，占比47.13%，截止12月11日，甘其毛都口岸累计完成进口煤炭3796.67万吨，同比上涨10.9%。俄罗斯占比25.27%，加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为：7.18%，8.68%，7.85%，2.21%。其原因可能为，汇率影响使得海运煤成本提高，从而提高了蒙煤进口需求。

图5：炼焦煤年度进口量

数据来源：Mysteel

图6：甘其毛都口岸蒙煤通关量

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产量情况方面，2024年上半年产量下降明显，后续逐渐回升，产量下降主要原因为国家安全督导组上半年进驻山西进行安全检查，同时山西省安全生产委员会发布《全省矿山安全生产集中排查整治行动方案》的通知，因此上半年产量情况低迷，下半年安监力度下降，国内焦煤产量开始恢复性增长，使得全年产量降幅有所收窄。截止2024年10月，山西炼焦煤月度产量至1872万吨，基本已恢复至同期水平；内蒙、贵州，陕西等区域产量同比增加，其中内蒙地区增量明显，截止2024年10月，内蒙累计焦煤产量3224万吨，同比增加12.5%。

图7：全国炼焦煤产量

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总体而言，2024年焦煤供应水平前低后高，上半年因山西等地安全检查产量受限，下半年安监力度下降，产量恢复，山西产量基本恢复至同期水平，内蒙等地产量增加。海运煤因成本提高，需求相对降低，蒙煤等陆运煤进口需求增加。

焦煤需求方面，截至2024年11月初，钢联247家钢铁企业铁水日均产量累计同比-4.62%，对焦煤焦炭形成了一定压制，但年内也出现过两波反弹，一波是春节后终端和钢厂逐步开工带来的铁水产量上升，第二波是924政策出台后钢厂对经济的预期有所转变，带来一定幅度的复产。

图8：铁水日均产量

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据海关总署统计，2024年11月钢材出口量928万吨，环比减少16.99%，同比增加15.9%。1-11月累计出口10115万吨，同比增加22.6%。尽管印尼焦化产能逐步投产以及印度和东盟等国家的粗钢产量增加，海外焦煤需求旺盛，但在澳煤价格较高时，海外市场对性价比较高的中国焦煤采购需求增长。然而，由于国内出口配额和政策限制，中国焦煤的出口量并未因此大幅增加。

图9：钢材出口数量

总体而言，2024年焦煤需求端整体呈现一定的波动性，但整体需求仍保持较高水平。尽管房地产市场的萎靡对钢材需求产生了一定影响，但在基建和出口的拉动下，钢厂的铁水产量维持在高位，对焦煤的需求形成了有力支撑。

库存端方面，2024年由于下半年下游需求走弱，焦煤库存持续积累。上半年，焦煤库存整体呈现降库趋势，上游和下游端库存均有所下移。上游库存总体偏低，主要原因是开工率恢复预期不强；下游库存总体控制在中位偏低水平。下半年，随着国产产量的恢复，焦煤库存的积累显著加速，总体库存继续增加，达到了近年来的同期高位。截至2025年1月10日，统计样本内焦煤总库存达到3204.76万吨，较2024年同期偏高388.18万吨。

库存结构方面，焦煤库存持续累积在上中游，尤其是煤矿和港口端。截至12月27日，炼焦煤港口库存为488.92万吨，较去年同期增加213.87%。目前蒙煤三大口岸监管区库存高位，尤其甘其毛都口岸，库容告急，卸车困难。

图10：523家样本矿山精煤库存

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图11：港口精煤库存

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下游继续维持低库存的经营策略，库存处于低位。钢厂和焦化厂对原料煤的采购较为谨慎，严格控制库存水平，以减少资金压力和控制生产成本。2024年初，独立焦企和钢厂在2024年春节前均出现较为明显的补库，开年之后，延续季节性去库。上半年，由于独立焦化企业和钢厂不断亏损，因此补库意愿较弱，下半年随着钢材需求季节性回暖，补库意愿增强，年底库存出现季节性的回补，但是回补的幅度明显较低。钢铁企业炼焦煤库存全年均值为760万吨，同比减少18.48万吨；独立焦化厂炼焦煤库存全年均值为783万吨，同比减少16.15万吨。

图12：全样本独立焦化企业库存情况

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图13：247家钢企库存情况

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总体而言，库存端方面，2024年焦煤库存端呈现出先降后升的态势，下半年库存显著增加，达到了历史同期高位。高库存水平对焦煤价格产生了明显的压制作用，未来库存的回补将依赖于需求的明显改善。

六、市场展望

市场预期及展望方面，预计2025年双焦价格中枢仍将承压下行，双焦的供需缺口将继续扩大。供给端，预计2025年焦煤的产量将维持恢复性增长，由于各地财政压力增大，严格控产的政策可能不会被进一步执行，从而导致焦煤的产量稳步回升。2025年进口量增速可能下滑，蒙煤通关能力提升可能还有小幅增长空间，而海运煤进口可能下滑。需求方面，预计2025年政策大方向会继续向好，尽管政策刺激有望为需求回暖提供动力，但终端需求在地产行业转型优化的压力下缓慢释放，粗钢产量增量不多，焦企开工水平也将持稳，仍需关注双碳背景下环保政策对焦企生产的影响。此外，随着焦钢行业整体盈利水平的下滑，焦化厂的利润越来越小，这进一步抑制了焦煤的需求。

操作上，政策刺激和经济复苏有望为焦煤价格提供一定的支撑，焦煤期货市场可能仍维持低位震荡并有探底回升趋势，市场多方逐渐增多，然而后市仍存在较大风险，建议观望。

本报告为南开大学金融专硕课程《商品投资》课程研究报告，内容不代表所在机构观点；亦不构成投资建议，仅供参考！

报告执笔人：坑诚奕

完成日期：2025年2月4日