一、核心观点价格：2024年豆油期货市场整体呈现区间内宽幅震荡的走势。短期内，预计豆油将维持震荡走势。建议关注美生物柴油政策和特朗普政府上台后的中美贸易关系。
基本面情况：
供给方面，巴西大豆产量连续上调，全球大豆产量创历史新高，进口大豆来源充足，全球大豆价格下降。近年来我国国内大豆产量整体稳步上升，大豆进口量增加，12月受春节备货潮影响，豆油消费需求提升，豆油库存自高位下降。
需求方面，特朗普当选美国总统后，美国生物柴油产业发展所面临的政策不确定性增加，存在取消清洁燃料税收抵免政策的预期，豆油作为生物燃料占比最大的原料，这可能会导致豆油需求减少。随着春节备货接近尾声，国内下游需求逐步收尾，年后国内豆油消费量或将下降。豆棕持续倒挂，利多市场对豆油需求，提振豆油市场。
风险提示：产区天气、生物柴油政策、中美贸易关系等
二、行情回顾2.1行情分析——期货市场截至2024年12月31日，豆油期货市场收盘价7712元/吨，较去年收盘价7522元/吨上涨了2.53%。年初豆油期货价格维持在区间范围震荡，3月受国内大豆到港量不足影响期货价格不断上涨。二季度，期货价格震荡下跌为主，主要受美豆丰产预期、全球大豆供应压力、美豆油库存高于预期的拖累。8月下旬到11月初，受大豆到港季节性缩减、双节来临国内需求提振及国际市场利多的影响，期货价格不断抬升，整体以高位偏强震荡为主。四季度，豆油期价呈现震荡偏弱，年底受特朗普上台、马来西亚棕榈油期货大幅下跌和南美大豆丰产预期影响，国内期货价格跟随外盘震荡走弱。
图：豆油主力连续期货价格
资料来源：文华财经
2.2行情分析——现货市场截至2024年12月31日，国内一级豆油现货均价8110元/吨，较年初8135元/吨下跌25元/吨，跌幅0.31%。上半年豆油走势以区间内偏弱震荡为主，重心逐步下降。4月到6月，南美大豆大量到港，国内豆油主要受美豆丰产预期、全球大豆供应压力影响现货价格下跌。三季度，豆油现货维持偏弱震荡。进入四季度，9月到11月，国内豆油需求提振，大豆到港季节性缩减，国际原油回升，导致豆油现货价格震荡走高。年底受南美大豆丰产预期影响，随豆油期货走势，豆油现货价格下跌。
三、国内供给3.1大豆产量下降2024年，全国大豆播种面积1.55亿亩，比上年减少223.2万亩，降低1.4%，我国大豆产量达到2065万吨，比上年减少19.5万吨，降低0.9%。
3.2大豆进口量增长2024年，中国进口大豆10503.2万吨，同比增加6.5%。一方面，全球大豆产量创历史新高，进口大豆来源充足，全球大豆价格下降。另一方面，特朗普新政府2025年1月上台后，中美贸易关系可能趋于紧张，处于对此的担忧，企业提前增加对美豆的采购量，导致本年度大豆进口量增长。
3.3豆油进口量下降2024年，中国进口豆油28万吨，同比下降23.6%。2024年12月豆油进口量为1万吨，同比减少 86.6%。
3.4国内豆油库存先低后高截至2024年第52周末，国内豆油库存量为110.96万吨，较上周的112.86万吨减少1.9万吨，环比下降1.68%。相比去年同期下降8.14万吨，同比下降6.83%。前期由于进口大豆不能如期到港，同时豆油现货成交增加，豆油库存持续走低。4月份开始进口大豆大量入厂，开工率和压榨量逐步恢复，豆油库存逐步增加。12月受春节备货潮影响，豆油消费需求提升，豆油库存自高位持续下降。
图：全国油厂豆油库存量
资料来源：中国粮油商务网
四、国内需求豆油消费呈稳定增长趋势。因居民餐饮消费习惯及节假日效应，豆油消费具有一定的季节性特征，一般三、四季度消费高于一、二季度。进入四季度，尤其是10月后，豆油旺季消费特征将逐步显现。2024年12月，国内豆油消费量为18.69百万吨，较去年同期消费量18.28百万吨增加了0.41百万吨，上涨了2.24%。随着春节备货接近尾声，国内下游需求逐步收尾，年后豆油消费量或将下降。
五、全球影响12月份，美国能源部能源信息署(EIA)发布的《生物燃料生产原料消费报告》最终确定了2023/24年度原料用量。豆油在生物质基柴油生产中的份额已从2022/23年度的40%下降到2023/24年度的35%，但豆油仍是生物燃料占比最大的生产原料。特朗普当选美国总统后，美国生物柴油产业发展所面临的政策不确定性增加，存在取消清洁燃料税收抵免政策的预期，可能会导致豆油需求减少。
SECEX数据显示，2024年12月份巴西大豆出口进一步下滑，2024年12月巴西大豆出口量为200.4万吨，较去年同期383万吨减少182.6万吨，同比降低47.7%。
六、替代品6.1棕榈油2024年棕榈油呈现强势上涨趋势。截至2024年12月31日，棕榈油主力合约期货收盘价为8668元/吨，较去年收盘价7086元/吨上涨了22.33%。棕榈油强势上涨导致豆棕价差持续低位，进而利多市场对豆油需求，提振豆油市场。
2024年下半年豆棕价差持续倒挂，8月下旬，印尼宣布在2025年1月1日强制实施B40政策，激励内外盘棕榈油强势上扬，棕榈油在强基本面的支撑下，与豆油之间的价差倒挂幅度持续加深。12月，棕榈油与其他植物油价差显著回落。截至2024年12月31日，豆棕价差-962元/吨，去年同期豆棕价差为434元/吨，价差走阔。但由于全球植物油的替代、棕榈油的购买在结构上向豆油等植物油过渡，预计棕榈油相对于豆油和菜籽油的价格溢价将逐渐减少，最终在2025年中期转为折价。
6.2菜油2024年国内菜油库存不断攀升。截至2024年12月27日，全国菜油库存为513600吨，较上周增加14400吨，增幅为2.88%；沿海地区菜油库存为489200吨，较上周增加17200吨，增幅为3.64%；华东地区菜油库存为404100吨，较上周增加17800吨，增幅为4.61%。当前国内菜油库存维持相对高位，高于往年同期。
截至2024年12月31日，菜豆价差1299元/吨，去年同期菜豆价差为489元/吨，价差持续走阔。
图：菜油与豆油主力合约价差（结算价：元）
资料来源：Choice
七、市场展望2024年豆油期货市场整体呈现区间内宽幅震荡的走势。
基本面情况：
供给方面，巴西大豆产量连续上调，全球大豆产量创历史新高，进口大豆来源充足，全球大豆价格下降。我们预计25年国内大豆产量、播种面积及进口量均有所增长，春节过后下游提货量或将下降，豆油库存预计有所上升。
需求方面，特朗普当选美国总统后，美国生物柴油产业发展所面临的政策不确定性增加，存在取消清洁燃料税收抵免政策的预期，豆油作为生物燃料占比最大的原料，这可能会导致豆油需求减少。随着春节备货接近尾声，国内下游需求逐步收尾，年后国内豆油消费量或将下降。但豆棕持续倒挂，利多市场对豆油需求，提振豆油市场。
综上所述，短期内，预计豆油将维持震荡走势。建议关注美生物柴油政策和特朗普政府上台后的中美贸易关系。
报告执笔人：孟晗
完成日期：2025年1月23日
