上周的热点是中美关税战，这一周就变成了美债危机。恍惚间我似乎看到美国正在进行一场美元信用保卫战。很显然，美债危机一旦持续，美元信用就会遭遇重击。如此一来，保护美元信用不至于出现塌方式崩盘，将会成为美国经济工作优先等级最高的重头戏。届时，在美国的视角下，只要让美国保住美元信用，一切贸易争端都是可以妥协的。从本周美债危机的演化来看，当下的美元霸权地位，实际上已经摇摇欲坠了。

现在的问题是，美债危机爆发的深层根源是什么？与中美贸易战有什么关系？保美元和保制造业之间，美国该怎么选？我们是否能利用这次美债危机，达成有利于我们的外部优势？

美债和美元信用之间的关系是怎样的？美元1971年曾经违约却依然保住了全球货币地位，美国是如何实现的？

自从布雷顿森林体系解体之后，现代货币体系就彻底挣脱了黄金的束缚，进入了彻底的法币时代，也就是信用货币时代。全世界主权国家的货币无一例外，执行的都是债务本位，也就是以债务作为货币发行的基准。美元国债，就是美元发行的基准，而大家之所以在金本位之后，依然承认美元的国际货币地位，本质上并非是因为石油美元，恰恰是相信美国政府不会违约，会到期偿本付息。

但是无论是黄金支撑还是美国国债支撑的美元信用，有个难以避开的雷，就是购买力。说白了就是美国政府必须遏制美元超发的冲动，保障美元的购买力稳定。否则，当美元购买力持续贬值，美元信用就会摇摇欲坠。当美元超发达到了信用崩溃的阈值，大家就会纷纷抛弃美国国债。因为美元是以国债为基准发行的，当大家都在卖出美债，市场上的接盘者理论上只剩下美国财政部一家了。如果大家同时将美债全部卖出，等于美国政府同一时间将大家持有的债务清偿。这样一来，相当于将美联储发行的美元全部收回销毁，美元就不存在了。

这就是为什么，每次美债危机爆发时，对美元信用的打击都是巨大的。一旦美国财政部接不住大家抛售的美债，美元就会发生违约。一旦法币时代的美元违约，其后果就是世界纷纷抛弃美元。那么一张绿色纸币，就会回归其十几美分的实际价值。不要说美元霸权还能否保得住，就算是美国经济也会随之崩溃。因此，保护美元信用，是维持美国基本盘的重中之重，是美国经济得以稳定的基石。

参考1971年美元第一次违约，我们发现，美元信用违约后虽然造成了多年的经济动荡，但似乎并未击垮美元信用，之后美元依然还是世界货币，美国经济也没有崩盘。那么是不是意味着，我所表述的当下美元信用一旦再次违约，将会导致美元国际地位不保，美元信用崩溃的说法是个伪命题呢？

实际上这个话题在今天的评论区里就有人提出来，就算将美元信用击垮，也无济于事，因为阿根廷那么多次违约都能缓过来，何况是美元呢？但是请大家记住，今时不同往日，布雷顿森林体系之时，美国基本盘非常强大，违约并未将其击垮本质上是百足之虫死而不僵。现如今美元信用的稳定器早已失效，一旦这个时候违约，根本就没有任何再树立美元信用的机会。

在论证这个问题之前，我们先来说几个数据。1971年美元违约的时候，美国制造业占GDP的比重为24%，占世界制造业的比重为40%。这意味着，美国不单是世界第一经济大国，世界第一大市场，同时美国还是世界第一制造业大国。按照经典经济学理论，制造业是唯一可以创造财富的产业来看，等于美国制造业在1971年可以创造世界上40%的财富。同时，庞大的美国内部市场又对这些财富进行了再分配和再次升华。让全世界都对美国市场垂涎三尺，争相以出口美国作为国家发展的机遇。请问大家，在这样的情况下，美元的违约，能撼动美国的经济地位吗？

当下的贸易战之下的美债危机，是否会导致美元霸权崩塌？

1974年石油美元确立之时，美元就算出现了违约依然让大家愿意用美元当作交易的货币。本质上是美国强大的创富能力为美元信用提供了支撑。但是这次的支撑给美国经济埋下了一个地雷，而且从一开始，这个地雷的引线就被点燃了。这颗巨型地雷迟早会将美元信用和美国经济炸的四分五裂。

原因很简单，1971年后，大家之所以还认可美元的世界货币地位，无非是相信美国的国家信用以及美国制造业创造财富的能力。但是在美元与黄金脱钩前后，美元的运作方式发生了本质的变化，这种变化促使美国不得不走制造业空心化，贸易逆差的发展方式以维持美元的货币地位。当制造业空心化越来越严重，美国制造业创造财富的能力就会慢慢消失，这样一来，美国财政部偿还国债的能力就会逐渐下降。当美国财政部持续借新还旧偿还债务，国债雪球越滚越大，以至于债务利息都无力偿还的时候，距离美元第二次违约就不远了。

这里需要解释一下，为什么在金本位解体后，美国必须走制造业空心化对外输出美元的不归路。请大家思考一个问题，在金本位时代，美元背后的信用是黄金。在这样的情况下，美国不需要对外转移制造业，只要自己的制造业可以维持优势地位，意味着别的国家对美国出口的同时，美国也可以向别的国家输出商品。只要美国能够维持贸易平衡，理论上美国的黄金储备就不会减少。只要美国政府控制借债的冲动，这种模式就可以永远运行下去。金本位固然有其局限性，但是金本位之下，谁的黄金储备足够多，谁就能维持自己的货币地位。这是美元成为世界货币的天然优势。

但是在金本位制后，美元通过国债作为信用支撑，同时又要维持美元的货币地位。意味着美国必须不断将制造业转移到国外，自己变成贸易逆差国，这样别的国家才能通过对美国贸易顺差赚取到美元，美元才能保持在世界的流动性，才能保持美元的国际货币地位。数据上看，1970 年美国出口额为 628.7 亿美元，进口额为 593.07 亿美元，贸易顺差为 35.63 亿美元。到1980 年，美国出口额为 2240 亿美元，进口额为 2390 亿美元，贸易逆差为 150 亿美元。在金本位前后，我们发现，美元维持国际货币地位的方式开始出现转变，金本位时代，美国可以保持贸易顺差，因为黄金才是美元信用的基础。但是在债务美元时代，美国必须保持贸易逆差，为世界提供美元流动性。

美国为了保持贸易逆差，意味着美国的制造业要么停产自行解散，要么转移到国外生产。这样一来，随着美元贸易逆差的持续，美国制造业也在一点一点的向海外转移。到2024年，美国制造业占美国经济的比重只有9.98%，占全球制造业的比重从1970年的40%，下降到了15%。美国的贸易逆差也扩大到了9184亿美元。

为什么说美国在1971年后，以贸易逆差维持美元的世界地位是在给自己埋雷呢？2024年美国制造业数据和贸易数据我们可以发现。美国制造业创造财富的能力在显著下降，而不能创造财富的国家却依然保持世界第一经济强国地位，说明美国制造业空心化之后，不得不选择过度金融化来维持庞大的经济基本盘。

美国制造业下降，意味着美国创造财富的能力下降。金融业只是美国为超发的美元寻找一个蓄水池。但是过度金融化的问题是一定会造成资产泡沫。当下美元衍生品的规模高达400万亿，全球的财富总和不过才600万亿美元。如此天量的泡沫一旦爆开，后果有多严重？同时，一旦美股出现下跌，美国财政就会出现收入不足，难以偿还债务利息的困境。这样一来，美国不得不一直维持高利息从世界各国收割财富来维持基本盘。但是高利率之下，美国经济活力被束缚，既要又要的结果，要么是财政赤字难以为继，要么是金融资产泡沫难以为继。毕竟美国政府收入不可能永远用来还利息，美国股市也不可能永远上涨。

这就是今天美债危机的由来。美元超发太多了，美股上涨的太高了。而美国又在这个时候对世界无差别贸易攻击。大家思考一下，关税必然导致制造业空心化的美国进口商品价格升高。本来美元购买力在通胀下已经在过去的四年里下降了24%，现在这个时候再来关税战，美国自己又不能提供其内部市场需要的绝大部分商品。大量进口的方式，必然导致美元购买力继续下滑。

购买力，是法币时代货币的灵魂。一旦美元难以保持其购买力，大家为什么要持有美元呢？金本位时代大家之所以愿意持有货币，无非是因为纸币可以随时兑换等量的黄金。现如今，法币时代大家之所以愿意承认美元的世界货币地位，不过是美元可以兑换等量的商品和服务罢了。现在大家手里持有的美元在关税战之下，购买力在持续贬值。如果是一个正常人，是持有美元还是持有商品呢？

更重要的是，美元当下依靠高利率保持其强势地位，必然导致对世界财富形成虹吸效应。这样一来，别的国家的货币汇率就会承受压力。为了保持汇率在美元高利率之下不出现过度贬值而被美国金融收割，他们需要在别人卖出本国货币的时候支付美元储备。当美元储备不足的时候，只有卖出手里的美债来维持本币的汇率。

这是本次美债危机的根本原因，仅仅是2025年，为了维持汇率的稳定，日本和英国就抛售了差不多七百亿美国国债。而随着美股下跌，全世界的对冲基金也通过抛售美债来维持不爆舱。如此一来，大家都在抛美债，接盘者寥寥无几。最终，美债市场不可避免地出现了卖盘大于买盘的情况。过去一天几十亿美债交易规模在市场上根本掀不起什么浪花。现如今仅仅几千万美债的卖盘市场都接不住。说明这个时候，大家需要的是美元头寸，而不是继续持有美债。于是在2025年3月开始，美债危机就开始酝酿了。到现在，已经蔓延到了美联储不得不下场救市的程度了。

现在的问题是，如果美国政府难以应对美债危机，美元一旦违约，1970年埋下的巨雷，会不会炸开呢？这次美元能否像1971年违约那一次幸免遇难呢？

在我看来，当下的美元信用已经摇摇欲坠，一旦再次违约，天量的债务叠加半个世纪来超发的美元会把美国经济炸的尸骨无存。数据上，1971年，美国国债规模为4000亿美元，美国GDP为11600亿美元，债务占GDP的比重为34%。2024年，美债规模为36万亿，美国GDP为23万亿，债务占GDP的比重为157%。

最重要的是，1971年的时候，美国制造业占GDP的比重为24%，理论上美国制造业一年创造的财富为2784亿美元，如果美国人民不吃不喝，只需要不到一年半的时间，就能将债务还清。而今天，美国制造业一年所能创造的财富为2.3万亿美元，美国人民不吃不喝，还清债务需要15.7年。仅仅美国债务所需要支付的利息，就高达1.2万亿美元，超过美国制造业产值的一半。

理论上，美国政府已经欠下了永远还不清的债务了。这样的情况下，如果市场出现美债抛售潮并持续下去，美债危机根本就不可能缓解。这样一来，请问那个给我留言的小伙伴，一旦美元再次违约，还有可能重新树立美元的信用吗？

这就是为什么，我断定美元再次违约，美国经济一定会跟着玩完的原因。

保美元和保美国制造业之间，美国到底该怎么选？

好了，接下来考验美国政府的时候到了。一旦美元维持持续，是停止关税站，保住美元信用。还是选择美元违约，保住美国制造业回流的基本盘呢？

美国自然是两样都想保住的，但是这是不现实的，保美元信用就意味着难以再工业化，关税会让美债危机一直持续。最终还是保不住美元信用。如果不保美元信用，美元国际地位消失，美元大幅度贬值，倒是可以保住美国再工业化的条件，但是那也意味着美国放弃全球霸权，蜕化为一个地区国家。请问大家啊，美国该怎么选呢？

在我看来，保住美元信用，可以让美国霸权苟延残喘一段时间，但是制造业空心化的美国，最终还是要丧失美元的霸权地位。原因不难理解，美债危机发生的根本原因在美国，而诱发美债抛售的原因也在美国。美国要想保住美元信用，首先就必须遏制住美债抛售潮。

请问大家，美国想要维持高利率维持对全球的财富虹吸，这样势必导致别国汇率承压，为了维持汇率稳定，一定会卖出美债买进本国的货币。美国又想要高关税将国外的商品挡在美国市场之外，这样一来，大家不能从美国赚到美元，那么为什么还要持有美元储备和美债呢？也就是说，关税战必然引发美债抛售潮！

大家之所以能够容忍美联储加息对本国的财富虹吸效应，无非是自由贸易下，本国制造业可以将被美联储吸走的美元给赚回来。现在美国想要将贸易这条路堵死，那么所有国家也就只能抛售美债解困了。美国要想挡住别家抛售美债的趋势，只有答应世界的诉求，降低对世界各国的关税。让世界重新回到过去的自由贸易状态中。这样，美国还可以维持美元的国际地位，大家还是可以通过外贸赚到美元。

但是这对美国来说，本质上是在饮鸩止渴。就像现如今美国制造业空心化维持不下去的原因一样，再来这么一下，只不过让美元霸权缓一口气而已。当美国制造业完全消失，股市泡沫和美元衍生品泡沫全部崩溃，美国就连金融这点收割财富的手段也将消失。届时，别说美元霸权了，别说偿还美债利息了，美国财政还有没有收入都是个问题。一个完全丧失造富能力的国家，还怎么维持美元的购买力呢？就算美国政府到时候不再货币超发，通过缩减开支不超发美元，谁会相信美国的偿本付息能力呢?到了哪一天，美元信用还是会崩溃。

如果不保美元汇率，将贸易战干到底，是否意味着美国能完成所谓的再工业化呢？在我看来也不能。我们假设美国政府来一次违约，表示美国没钱，欠的钱不还了。这样一来美国政府固然是轻松了，但是这种层面的违约意味着美元瞬间会被大家抛弃，美元国际地位瞬间消失。

接下来，高关税政策持续自然可以让美国现有制造业恢复生产，但是消失的制造业却再也回不去美国了。我在之前的文章中曾做过相关的分析，美国再工业化的启动资金需要至少10万亿美元。当下的关税战争并不是目的，而是期望用关税战做筹码和各国谈判，以尽可能获取收益，来完成美国的再工业化。说白了，各国要么对美元汇率贬值，要么答应多进口美国的商品。无论哪种方式，都是在为美国的再工业化提供启动资金。

当美元违约发生之后，美国国内能被称之为财富的，只有农产品，能源和少得可怜的制造业。美国市场就会瞬间塌方失去吸引力。这个时候，美国的关税只会让自己陷入自己吃自己的消耗中。不但难以实现再工业化，还会因为与国际贸易切割而无法保住现在的制造业。如果不设置关税壁垒，那么美国仅有的财富创造能力很快就会被其他国家的制造业全部拿走。这样一来，美国衰落的会更快，最终论为世界粮食和原材料供应地，经济地位与澳大利亚，沙特相同。

所以在美元危机下，无论美国怎么选，最终都无法避免经济崩溃的结局。只不过是现在玩完还是撑一段时间玩完罢了，最终结果都一样。

美债危机下，我们有什么机会？是该抛售美债将美元信用击溃呢？还是利用美债危机达成有利于我们的外部环境？

当关税战还没开始就打成了美债危机看，此时我们的压力实际上已经消失了。接下来美联储只要下场救美债，意味着美元量化宽松必将到来。如此一来，美国内部通胀叠加关税战的影响，势必导致美元购买力持续下滑。进而会诱发大家对美元信用的怀疑，于是出于保值心理抛售美元资产抛售美债还会来，美联储必须继续量化宽松接住美债抛售潮。于是，越量化宽松，越抛售，越抛售则越量化宽松的恶性循环就会让美元信用慢慢崩溃。

这时候，几家主要的美债持有国就会成为这场游戏的重要一极。持有大量美债的国家理论上持有了对美元霸权的精确打击武器。为了保住美元信用，美国必须寻求这些国家的帮助。最好能求得我们增持美债缓解美国的压力，最差也要求得我们不抛售美债。

既然说到了求，自然就要谈谈条件了。所以美债危机之下，其实我们可以利用的机会有很多，至少可以通过谈判，获取关税战停战的条件。你美国不是希望我不对你进行金融核打击吗？简单，恢复自由贸易就行了，到时候，我还承认美元的世界货币地位。我们可以不抛售美债，甚至适当增持也无所谓，只要关税战停战就行。我们可以像美国二战时期救助英国一样，对美国设定一个规定的最低限度，让美债处于危机之中但危机始终不爆发的平衡点。如此一来，一切如旧。我们会快速回到原来的发展轨道上来。

小结：法币时代的货币信用与金本位时代完全不同，以债为锚的美元存在一个难以解决的难题：要维持货币霸权地位，就必须保持贸易逆差国地位。也就是用制造业空心化换美元霸权。这意味着美国的经济实力在货币霸权维系的情况下逐渐被消耗。

当这种消耗达到一个积重难返的地步，制造业不足以为国家创造足够的财富，美元的霸权地位也会变得摇摇欲坠了。这个时候，保美元地位意味着将自己的经济潜能消耗一空，只为了货币霸权苟延残喘，不保美元霸权美国经济则会原地升天。基于此，当下摇摇欲坠的美元地位决定了，美国在对中国发动的经济战已经难以调动足够的经济资源。维持不下去的对华贸易战，注定了美国用力越大，对我们的机遇也就越大。美债危机的爆发说明，中国距离取得这场博弈的最终胜利不远了