文：燕翔、许茹纯、陈迪涵

核心结论

本周有四方面值得重点关注。

一是央行近期推出一系列稳定利率、汇率的政策组合拳。利率方面，首先是央行2024年四季度货币政策会议上提到“关注长期收益率的变化”。随后在2025年工作会议上宣布将择机降准降息。1月10日央行宣布，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作。当前一系列政策仍将保持流动性充裕放在重要位置，但是央行需同样要稳定市场预期，防范金融风险。汇率方面，政策端，央行四季度例会中提到“坚决防范汇率超调风险”，并强调“坚决防止单边一致性预期自我实现”，体现出央行对预期管理重要性提升与稳定汇率的决心。市场端，央行将在香港发行600亿的央票，以遏制近期离岸人民币快速下行势头，防范短期内人民币贬值预期过度聚集。

二是国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。本次“两新”政策亮点在于“加力扩围”，对于大规模设备更新和消费品以旧换新加大补贴力度、扩大补贴范围。设备更新方面包括提高新能源城市公交车等补贴标准，并加力实施设备更新贷款贴息。消费品以旧换新方面，享受以旧换新补贴的家电产品类目有所增加，单件最高可享受销售价格20%的补贴；每位消费者购买空调产品补贴件数增加。从资金规模来看，2025 年支持“两新”政策的资金规模预计将在3000亿元的基础上有所提升。“两新”政策实施对扩大有效投资、提振消费需求、促进绿色转型、改善社会民生有重要作用和显著效果。

三是统计局公布12月通胀数据。同比来看，CPI同比上涨0.1%，涨幅较11月份有所放缓，PPI同比下降2.3%，跌幅较前值继续收窄0.2个百分点。环比来看，CPI增速在连续两月下滑后企稳，PPI环比再次降入负区间。具体分项来看，CPI同比涨幅放缓的主要原因是食品价格涨幅放缓。PPI中生产生活资料中的分项同比多出现修复。

四是美国公布非农、失业率数据。美国劳工统计局公布数据显示，美国12月非农新增就业25.6万人，超出预期的16.5万人。同日公布的12月失业率为4.1%，超出预期和上个月的4.2%。随着就业市场保持稳健，市场大幅下调美联储一月份降息的预期，并同时下调了对于后续会议上宣布降息的押注。受此预期影响，1月10日美股出现了下跌。

本文来自华福证券研究所于2025年1月12日发布的报告《一周综评与展望：打好稳定汇率、利率政策组合拳》。

本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。

为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。

在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。

风险提示及免责声明

本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。

华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。

本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。