中央经济工作会议提出要加力扩围实施“两新”政策。本次《通知》贯彻落实二十届三中全会精神与中央经济工作会议部署，在延续此前工作基调确保政策平稳过渡的基础上，进一步扩大“两新”政策实施范围和力度，预计将有效激发消费活力、拉动投资增长，积极扩大国内需求。
本次《通知》对大规模设备更新和消费品以旧换新政策的加力扩围主要体现两个方面：一是加大力度支持大规模设备更新和消费品以旧换新的补贴力度。设备更新方面，提高新能源城市公交车等补贴标准，并加力实施设备更新贷款贴息；消费品以旧换新方面，提高每位消费者可享受的空调品类产品补贴件数，并明确消费者在2024年享受家电产品的补贴情况不影响2025年同类产品补贴资格；从资金规模来看，2025年支持“两新”政策的资金规模预计将不低于3000亿元并较此将有明显提升。二是扩大对大规模设备更新和消费品以旧换新的支持范围。设备更新方面，将电子信息、安全生产、设施农业纳入超长期特别国债资金支持范围，扩大部分产品报废更新补贴范围；消费品以旧换新方面，包括将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围，享受以旧换新补贴的家电产品由8类增加至12类，并明确实施手机等数码产品购新补贴等。
大规模设备更新和消费品以旧换新能够促进消费、拉动投资，对于推动内需增长、释放内需潜力具有较大的牵引作用。一方面，历史经验显示，包含设备投资在内的投资是中国经济增速触底回升的主要动力；另一方面，消费作为我国经济的压舱石，扎实推进消费品以旧换新释放消费潜能将持续发挥消费对经济发展的基础性作用。2024年大规模设备更新和消费品以旧换新政策已取得积极成效，有效拉动固定投资增长、促进消费潜力释放，2025年“两新”政策支持力度的提升预计将能够进一步推动内需增长。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
报告正文1，2025年加力扩围实施“两新”政策2025年1月8日消息，国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（以下简称《通知》），对2025年实施大规模设备更新和消费品以旧换新的工作做出部署安排。中央经济工作会议在部署2025年经济工作时指出，要实施更加积极的财政政策，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，并指出要加力扩围实施“两新”政策。在2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》后，相关领域的具体实施方案陆续出台，政策支持力度也不断加大，2024年7月25日，发改委与财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。本次《通知》贯彻落实二十届三中全会精神与中央经济工作会议部署，在延续此前工作基调确保政策平稳过渡的基础上，进一步扩大“两新”政策实施范围和力度，预计将有效激发消费活力、拉动投资增长，积极扩大国内需求。2，加大补贴力度、扩大支持范围本次《通知》对大规模设备更新和消费品以旧换新政策的加力扩围主要体现在“加大力度”和“扩大范围”两个方面。一是加大力度支持大规模设备更新和消费品以旧换新的补贴力度。设备更新方面，提高新能源城市公交车等补贴标准，并加力实施设备更新贷款贴息。具体来看，《通知》提高了新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元；提高采棉机报废更新补贴标准，报废最高补贴额由单台6万元提高至8万元。此外，对符合有关条件经营主体设备更新相关的银行贷款本金，在中央财政贴息1.5个百分点基础上，安排超长期特别国债资金进行额外贴息，进一步降低经营主体设备更新融资成本，放大资金撬动效应。消费品以旧换新方面，《通知》将每位消费者购买的空调品类产品可享受补贴件数增加至3件，并明确在2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴。从资金规模来看，2025年支持“两新”政策的资金规模预计将不低于3000亿元并较此将有明显提升。2024年《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》统筹安排了3000亿元超长期特别国债支持“两新”，初步统计至2024年底已经基本使用或分配完毕。根据发改委相关发言人透露，今年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模相比去年有大幅增加，这意味着2025年用于支持“两新”的超长期特别国债将不低于3000亿元甚至还将有明显增加。具体资金支持规模将在今年全国“两会”公布。二是扩大对大规模设备更新和消费品以旧换新的支持范围。设备更新方面，《通知》提出在继续支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、老旧电梯等设备更新基础上，将超长期特别国债资金支持范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用；在报废更新项目实施上，将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车，并在农机报废更新补贴中增加水稻插秧机、田间作业检测终端等6个农机种类。消费品以旧换新方面，《通知》将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围，并统一规范全国汽车置换更新最高补贴限额；享受以旧换新补贴的家电产品由去年的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机这8类增加到2025年的12类（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类）。在汽车以及家电产品外，《通知》明确实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品，按产品销售价格的15%给予补贴，单件补贴不超过500元。3，预计将进一步推动内需增长大规模设备更新和消费品以旧换新能够促进消费、拉动投资，对于推动内需增长、释放内需潜力具有较大的牵引作用。一方面，历史经验显示，包含设备投资在内的投资是中国经济增速触底回升的主要动力。这一点在2008年金融危机后以及2009年的经济V型走势中表现的尤为明显。2008年设备投资增速为28.6%，相比于2007年上升了5.1个百分点，2009年仍然维持在25.3%的高速增长；2007年至2009年全社会固定资本形成总额同比增速更是连续三年逐年提升。2008年由于金融危机，GDP增速有所下降，但在投资持续高增长的带动下，2009年二季度开始我国经济增速开始回升。另一方面，消费作为我国经济的压舱石，扎实推进消费品以旧换新释放消费潜能将持续发挥消费对经济发展的基础性作用。2024年前三季度，我国经济内需贡献率达到76.2%，拉动GDP增速3.7个百分点；其中，最终消费支出对经济增长贡献率为49.9%，拉动GDP增长2.4个百分点。我国每年汽车、家电换代需求在万亿元以上级别，推进消费品以旧换新市场空间巨大。 2024年大规模设备更新和消费品以旧换新政策已取得积极成效，有效拉动固定投资增长、促进消费潜力释放，2025年“两新”政策支持力度的提升预计将能够进一步推动内需增长。设备更新方面，2024年前11个月，设备工器具购置投资增长15.8%，对全部投资增长贡献率达到了65.3%，成为投资扩大的重要支撑因素。消费品以旧换新方面，2024年全国汽车报废和置换更新超过650万辆，新能源乘用车国内市场渗透率从6月份开始连续7个月超过50%；家电方面，在7月底加力支持“两新”措施推出后，相关品类销售额同比增速出现了迅速提升，2024年前11个月，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额9189亿元，同比增长9.6%，已经超过了2023年的全年水平。4，风险提示
一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
本文来自华福证券研究所于2025年1月9日发布的报告《两新加力扩围，推动内需增长——2025年加力扩围实施“两新”政策通知点评》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
许茹纯， S0210523060005
新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》
本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。
为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。
在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。
风险提示及免责声明
本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。
华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。
本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。
