文：朱成成、许茹纯、燕翔

报告摘要

事件：

1月份，制造业PMI为49.1%，相比上个月小幅下降1个百分点。综合PMI产出指数为50.1%，虽然较上月回落2.1个百分点，但依然处于临界点以上，表明我国经济总体产出继续保持扩张。

投资要点：

供需指标小幅回落。1月份，制造业PMI中的生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，前值分别为52.1%和51%。表明1月份制造业企业生产和市场需求均有所放缓。

制造业原材料供应商交货时间加快。1月份新出口订单指数和在手订单指数分别录得46.4%和45.6%，较上月分别回落1.9和0.3个百分点。进口指数1月录得48.1%，较上月回落1.2个百分点。供应商配送时间指数为50.3%，比上月下降0.6个百分点，但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间加快。

价格指数小幅回升，库存指标有所回落。1月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.5%和47.4%，较上月分别上升1.3和0.7个百分点。产成品库存和原材料库存指数分别录得46.5%和47.7%，较上月分别下降1.4和0.6个百分点，表明制造业产品和主要原材料库存量继续减少。

从企业规模来看，大中小型企业PMI均有所回落。1月份，大型企业PMI为49.9%，较上月回落0.6个百分点。中型和小型企业的PMI分别为46.5%和49.5%，较上月分别回落2.0百分点和1.2个百分点。

制造业企业生产经营活动预期大幅回升。1月份制造业企业生产经营活动预期指数为55.3%，较上月回升2个百分点。

服务业PMI依然处于扩张区间。1月份非制造业中建筑业PMI为49.3%，较上月回落3.9个百分点。服务业PMI为50.3%，较上月回落了1.7个百分点，但依然处于扩张区间。

非制造业PMI业务活动预期略有回落，但依然高于临界点。1月份建筑业和服务业业务活动预期指数分别录得56.5%和56.8%，较上月分别回落0.6和0.8个百分点，但均处于临界点以上，表明多数非制造业企业对市场发展保持信心。

风险提示：一是宏观变化超预期；二是地缘政治出现突发情况；三是海外市场大幅波动等。报告正文1、生产经营总体产出保持扩张1月份，制造业PMI为49.1%，相比上个月小幅下降1个百分点，表明制造业景气水平有所回落。综合PMI产出指数为50.1%，虽然较上月回落2.1个百分点，但依然处于临界点以上，表明我国经济总体产出继续保持扩张。2、价格指标小幅回升供需指标小幅回落。1月份，制造业PMI中的生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，前值分别为52.1%和51%。表明1月份制造业企业生产和市场需求均有所放缓。制造业原材料供应商交货时间加快。1月份新出口订单指数和在手订单指数分别录得46.4%和45.6%，较上月分别回落1.9和0.3个百分点。进口指数1月录得48.1%，较上月回落1.2个百分点。供应商配送时间指数为50.3%，比上月下降0.6个百分点，但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间加快。价格指数小幅回升，库存指标有所回落。1月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.5%和47.4%，较上月分别上升1.3和0.7个百分点。产成品库存和原材料库存指数分别录得46.5%和47.7%，较上月分别下降1.4和0.6个百分点，表明制造业产品和主要原材料库存量继续减少。从企业规模来看，大中小型企业PMI均回落至临界点以下。1月份，大型企业PMI为49.9%，较上月回落0.6个百分点。中型和小型企业的PMI分别为46.5%和49.5%，较上月分别回落2.0百分点和1.2个百分点。制造业企业生产经营活动预期大幅回升。1月份制造业企业生产经营活动预期指数为55.3%，较上月回升2个百分点。3、服务业PMI依然处于扩张区间服务业PMI依然处于扩张区间。1月份非制造业中建筑业PMI为49.3%，较上月回落3.9个百分点。服务业PMI为50.3%，较上月回落了1.7个百分点，但依然处于扩张区间。非制造业PMI业务活动预期略有回落，但依然高于临界点。1月份建筑业和服务业业务活动预期指数分别录得56.5%和56.8%，较上月分别回落0.6和0.8个百分点。但均处于临界点以上，表明多数非制造业企业对市场发展保持信心。4、风险提示一是宏观变化超预期，二是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2025年1月27日发布的报告《PMI数据点评：生产经营总体产出保持扩张》。

分析师：

朱成成， S0210523060003

许茹纯， S0210523060005

燕翔， S0210523050003

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