维信诺科技股份有限公司（股票简称：维信诺）是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商。维信诺成立于2001年，2018年6月借壳黑牛食品上市，现已发展成为集研发、生产、销售于一体的全球OLED产业领军企业。

维信诺累计申请1.6万余件与OLED相关的关键专利，曾主导制定OLED国际标准和国家标准。维信诺长期向国内外多家一线品牌客户批量供货，产品被广泛应用于消费类电子、工控仪表、金融、医疗、车载和通信等领域。

2024年，维信诺的营收同比大幅增长了三成多，扭转了上年下跌的趋势，超过2022年，接近80亿元的规模了。

“OLED产品”增长了46%，占比也上升至94.5%；其他产品或服务下跌45.2%，由于规模上的差异较大，其他业务下跌额度只有“OLED产品”增长的零头，对平均增速的影响远没有“OLED产品”增长那么大。

境内外市场都在快速增长之中，境外市场的增长相对要快一些，占比重新超过了10%。不过，和2022年相比，最近两年的境外市场占比还是要低很多的。

净利润的表现就不太好看了，从2021年以来的亏损越来越严重；2024年的亏损虽然有所收窄，但亏损额仍然高达25.1亿元，显然不能由此认为，经营形势已经明显好转了。

毛利率在2020年创下27.1%的峰值后，就开始了高台跳水，2021年跌得只剩下2.7个百分点了，2023年甚至下跌至-35.3%。这样的毛利率，拿给谁来也只能“两手抓天”，无可奈何。2024年的毛利率虽然大幅反弹，但仍然是负数；连续三年的毛利率为负，这样的行业形势，对维信诺当然是重大考验，如果不能快速扭转这一形势，迟早都会出大问题。

不管是毛利率高还是低，或者是负数，维信诺每年的总成本都超过了营收，也就是主营业务全是亏损状态，差别只是亏多亏少的问题。2023年的总成本是营收的1.8倍，算是血亏；2024年为1.4倍，亏损仅次于2023年。

期间费用中最大的支出项是研发费用，最近四年都投入了超过10亿元，这样的投入强度，在OLED显示行业已经算比较高了；财务费用高的原因是其有息负债的规模相当大，这些支出虽然与经营无关，但与其发展战略相关，主要是前期通过杠杆上项目的后果体现。

2020年靠其他收益方面高额的净收益还有所盈利，接着的三年在其他收益方也是净损失的状态，2024年有3.5亿元的净收益。最近几年的“资产减值损失”都不算小，对于这类更新换代较快的行业，再加毛利率为负数，资产减值损失偏大就不奇怪了。

分季度来看，哪怕2024年各季度的营收都是同比增长的状态，并不影响每个季度都在亏损，亏损的额度确实在下降，但仍然是很高的。

各季度的主营业务都是亏损状态，这主要是毛利率为负的影响。虽然2024年各季度的毛利率同比要高一些，但没有任何季度能转正，而且离现在最近的2024年四季度，毛利率又开始下跌，看来想要在2025年扭亏，难度是极大的。

“经营活动的现金流量净额”表现还不错，至少比净利润的表现要好得多，2018年巨额融资并同时展开巨额固定资产投资，最近这几年的投资规模也不小，但显然不能再和当年相比了。

2018年上百亿的资金，主要投资到“第6代有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）面板生产线项目”及相关项目中，最近这些年，其实就是在检验当年那些投资的效果，现在看来，效果并不好。

“经营活动产生的现金流量净额”表现较好的主要原因是，固定资产的折旧回收金额较大且持续稳定，另一项是财务费用，该项目是在筹资活动中反映，经营活动中不算。前几年大量占用供应链上欠款的情况，2024年也没有那么严重了，供应商的欠款已经太高了，继续垫款的意愿不可能高了。

主要固定资产在2021年末形成后，最近几年都是折旧高于当年新增的投资，固定资产持续大幅下降。折旧规模较大，其实也是导致维信诺成本较高的原因；这些投资款大额依靠贷款等间接融资来解决，同时导致财务费用也比较高。也就是说，靠加杠杆搞的大项目，产出情况远不及预期，导致持续亏损。

在持续大额亏损下，长短期偿债能力都亮起了红灯，特别是0.5倍左右的速动比率，已经显得相当吃力了。如果马上就能扭亏，问题可能还不大，如果后续仍然较大额度亏损，偿债能力还将进一步恶化。

账上的现金还有57亿元，看起来不少。但是，短期有息负债高达100多亿，供应链上的欠款90亿，靠滚动还款解决不了应付款，借新还旧来解决短期有息负债，也有很大的压力。

有息负债的规模持续增长，最近几年的项目建设规模下降，但融资根本不能停，原因是亏损严重，需要持续补充资金。虽然长期借款要陆续才到期，但到期前要恢复盈利状态，才会逐步化解这些压力，否则就会越来越难。

维信诺的财务状况已经不是很好了，虽然时不时有其全球领先的生产线之类投产的消息，但这些能否说服投资者和金融机构继续提供融资，其实是有一定难度的。后续怎么办呢？方法还有很多，但前提条件是其能通过累积前期的优势，在可预见的未来能盈利。我们当然希望维信诺很快就能走上良性循环的发展道路，可能投资者和其他相关方会比我们更急切吧。

据有关机构数据，全球OLED市场2024-2029年复合增速达13.19%，国内市场可能接近这一增速。超七成的OLED产品用于智能手机，电视和其他领域的应用占比还不高；随着技术的进步和成本下降，OLED产品会不会进一步去挤压规模是其数倍的LCD显示等领域呢？有这种趋势，但可能还需要较长的时间，作为从业者，起码要坚持到那一天到来才行。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！