1.巴菲特优秀经理人的标准 股东：来自伦敦的Simon Denison-Smith。你说了很多关于选择优秀经理人的重要性。我只想了解你选择他们的三个最重要的标准是什么，以及你能多快评估它。 巴菲特：是的。我会给你两个不同的但最重要的因素，除了我马上要给出的一个警告之外，就是经理人对他们业务的热情。我们经常从那些希望能够（在我们收购之后）继续管理的人那里购买企业，他们为此奋斗一生的工作。 我的意思是，他们多年来建立了这项业务。他们已经很富有了，但他们在流动性方面考虑可能并不富有。他们可能把所有的钱，或者说很大一部分钱，都投入到生意中，所以他们（把业务卖给我们）实际上是在把资产进行了货币化——他们这样做可能是出于遗产、税收或家庭等原因。但我们真的想从那些不想卖的人那里购买业务——他们当然不想离开这个行业。 因此，我们正在寻找那些对他们的业务有热情的人，并且他们的热情超出了他们每周或每月的薪水。因为如果我们给某人1 亿或10 亿美元，他们就没有努力工作的财务需求。他们必须想要继续工作，而我们不能拿着鞭子站在那里。我们在伯克希尔没有任何合同。据我所知，它们（合同）并不起作用。因此，我们希望他们热爱自己的事业，然后我们会尽一切可能避免熄灭或者浇灭他们的热情，或者以任何方式抑制他们的这种爱。 我告诉学生们，当我们雇佣某人时，除了这种热情以外，我们还需要寻找的是智慧。我们也需要寻找活力。我们追求的是本分。然后我们告诉他们，如果他们没有最后一个，前两个会使你百分之一百失败。 因为如果你雇佣了一个不本分的人，实际上你真的想做的是让他们变得愚蠢和懒惰，不是吗？我的意思是，此时在世界上你最不想要的就是他们聪明和精力充沛。这就是我们所寻找的这些品质。 但是，当我们收购企业时，我们很清楚，这些企业的经理人都具有这些品质。然后我们需要看着他们的眼睛说，他们到底是爱钱还是爱生意？ 如果他们喜欢——喜欢钱也没有错。但是，如果他们建立这一业务的真正目的是为了出售和变现他们的股份，然后去其他地方，我们就会遇到麻烦了，因为现在我们总部只有16 个人，我们没有任何人懂得如何去经营这些业务。 因此，我们必须让他们拥有这种激情，然后我们也有必要不采取任何措施以保持他们的这种激情。查理？ 芒格：是的。有趣的是，它在过去几十年里运行得很好，却很少有人复制它。（笑声和掌声） 2.巴菲特对啤酒行业的看法 股东：早上好，沃伦和查理。我叫Walter Chang，来自德克萨斯州的休斯顿。您能否描述一下您是如何做出投资安海斯-布希公司（Anheuser-Busch）的决定，以及您是如何估计其内在价值的？你做这个决定花了多长时间？百威啤酒是不是像可口可乐一样是不可战胜的？ 巴菲特：我还在喝可口可乐。如果我们在这里喝醉了，会议可能会变得有点刺激。我们不会过多地描述我们可能会买或卖的东西，但做决定只需要两秒钟。 但我买了大约100 股安海斯——我没有查过——但我想说，也许是25 年前，当时我买了100 股的其他很多东西。我这样做是为了能够及时、直接地得到报告。你可以让报告直接寄到你的经纪公司，但我发现把股票直接放在我名下会更可靠一点。 因此，我阅读这些报告至少有25 年了，我观察到，只是总体上，消费者的习惯，在某种程度上——目前，啤酒行业的销售非常平淡。葡萄酒和烈酒在这一大类中的地位有所上升，而啤酒的地位则有所下降。因此，如果你看看行业数据，你就会发现它们没有任何变化。米勒（Miller’s）在某种程度上恢复了活力。因此，安海斯多年来取得了一系列相当可观的收益增长和市场份额增长，但正如他们所描述的那样——他们前几天刚刚举行了一次电话会议——它的收益非常一般，不得不花更多的钱来维持市场份额，在某些情况下，还需要促销定价。 因此，与几年前相比，他们正在经历一段肯定没有那么有趣的时期。这是一个相当容易理解的产品，消费者的行为也相当容易理解。这是一个异常强大的业务。 事实上，啤酒行业在过去50 年里发生的事情对我和查理来说都很有趣，因为这（奥马哈）是一个酿酒小镇，我们在那里长大，查理认识Storz家族的成员以及他们中的很多人。二战后，史托斯占据了奥马哈啤酒市场50%以上的份额，后来随着全国性品牌的兴起，史托斯基本上消失了。所以这是一个有趣的现象。 我认为啤酒业务在美国不会有显著增长。在世界范围内，啤酒在很多地方都很受欢迎，安海斯在其中将拥有非常强大的地位。但一段时间内，我不指望这些收入有多大用处，但这对我们来说很好。 查理？ 芒格：是的。以我们现在的经营规模，如果我们要买入一家令人尊敬的公司，我们几乎需要一点不愉快。 巴菲特：顺便说一句，那也是买入伯克希尔的最佳时机。我的意思是，我们确实——我们寻找的是具有持久竞争优势的企业。我认为毫无疑问，安海斯拥有非常强大的消费者地位。现在，正如我所说的，米勒已经在某种程度上恢复了活力。 但另一件事是，在啤酒中你没有看到自有品牌或非专利产品的盛行，而你在许多消费品中看到的是——这些消费品多年来一直有强大的地位现在正在受到攻击。这是啤酒行业一个很小的优点。但人均啤酒消费量却没有增长。没有什么能改变这一点。 有趣的是，在这种气候下，平均每人每年要喝64 盎司的水。我认为其中大约27%将是碳酸饮料。因此，几乎——当然，其中的可口可乐将是——可口可乐产品——将占40%多。因此，在美国人每天饮用的64 盎司液体中，你可以计算出其中的11盎司，男人、女人和孩子，将是可口可乐产品。 啤酒，在我的记忆中——我可能会错——但我认为啤酒约占所有液体的10%。所以，我相信，美国人每消费10 盎司液体中就有一盎司是啤酒。咖啡，顺便说一句，尽管你读到了星巴克的流行——当然，这是非常真实的——但在过去的30 或40 年里，咖啡一直在走下坡路。 查理，你对自己的消费习惯有什么想法吗？你可以谈论的？ 芒格：这里的人们可能还记得梅兹啤酒（Metz beer）。在这个国家，我们有很多的啤酒厂——有几百家——而小地方有两到个品牌。我认为，这种向少数巨头集中的趋势是永久性的。 巴菲特：是的。我记得，在二战后的一段时间里，施利茨（Schlitz）第一名。我想当时安海斯是第四名。如果你是一个啤酒爱好者，有一本有趣的书，它是几年前——几个月——出版的，是由一位《华尔街日报》的记者写的，他在全国各地品尝酒——我不知道这对他的写作有什么影响。但如果你喜欢阅读啤酒的历，这是一本很好的书。 3.大宗商品对企业利润的影响？ 股东：先生们，早上好。我的名字是马特·绍尔（Matt Sauer），我来自北卡罗来纳州的达勒姆。许多企业报告说，燃料、金属和木材等投入的成本和附加费都在上升。它们往往无法将这些成本转嫁给消费者。如果大宗商品价格稳定在高于过去十年的水平，未来企业的利润率会受到影响吗？ 巴菲特：这是一个很好的问题。我会说，这在很大程度上取决于你所说的行业。但是，以我们的地毯业务（邵氏公司）为例，正如我在年度报告中提到的，由于原材料价格上涨，我们一次又一次地受到打击，因为其中有很大的石油衍生品因素。我们在向客户提价方面已经落后了，只是因为我们想在一段合理的时间内保护内布拉斯加州的家具市场，或那些已经订购的家具。而这挤压了地毯市场的利润空间。我们在Johns Manville使用大量天然气，在Acme Brick使用大量天然气，这往往会挤压一些利润。我认为，随着时间的推移——我认为这些大宗商品出现了更多的通货膨胀。 钢铁价格已经涨了很多了。我认为，随着时间的推移，拥有强大竞争地位的企业会设法转嫁原材料成本的上涨，就像他们转嫁劳动力成本的上涨一样。但你也会遇到一些暂时的情况，比如有时，成本增加得更快。我的意思是，当我们每天进口1000 万桶或更多的石油时，如果我们比一到两年前每桶多支付20美元左右，也就是每天2亿美元左右，那么石油成本的上升是一项税收，但它更多的是对美国消费者的税，而不是对美国企业的税。美国企业或许将能够度过大部分原材料成本的上涨。 值得指出的是，企业利润占GDP的比例正处于历史最高水平，这除去了几个异常时期。你知道，如果我必须打赌企业利润占GDP的百分比的方向，在未来五年，我会打赌它们会有所下降。但那是因为他们刚好在这个非常高的水平上。非常有趣的是，尽管企业利润占GDP的比例处于非常高的水平，但企业税占美国税收总额的比例却非常接近历史最低水平。因此，美国企业成功地实现了这样一种局面，即他们获得了极高的利润，但只支付了全部税款中很小的一部分，这是美国历史上的衡量标准。我不确定这种情况是否能够、应该或将继续下去，但目前对美国企业来说，这是一个非常非常有利的时期。但这不是什么值得乐观的事情，因为你可能会期待均值的某种回归。 查理？ 芒格：嗯，我无法补充更多，但我可以重申我的观点。很难知道哪些公司能够转嫁大宗商品价格上涨带来的成本增加。知道这一点也很重要。 巴菲特：我们喜欢收购那些我们觉得有一些未被利用的定价能力的企业。但我们最近没能做到这一点。但回到1972 年，当我们买了喜诗糖果（See's Candy）时，我想我们的糖果是每磅1.95 美元？ 芒格：差不多吧。 巴菲特：是的。他们一年卖出1600 万磅糖果，税前赚了400 万，而我们的买价大约是2500万美元。如果我愚蠢地拒绝在价格上让步（最早报价2400万美元），这将让我们损失很多钱。但我们问自己的一个问题，我们认为答案是显而易见的，那就是，你知道，如果我们每磅提价10美分，销量会不会一落千丈？当然，至少在我们看来，答案是不。喜诗糖果的产品中有一些未被利用的定价能力。当你不得不在提高价格之前进行祈祷时，那这不是一个很好的生意。我是说，这门生意很难做。我想说的是，你几乎可以通过企业在决定价格上涨能否持续时所经历的痛苦，来衡量一家企业的实力。 坦率地说，一个很好的例子就是现在的报业。因为在30 年前，无论当地的日报是什么，都会对社区的经济产生绝对的影响，因为它有扩音器的效果，商人们必须通过它来向他们的受众传达他们的信息，在那个时候，无论是发行量还是广告的价格上涨，对大多数出版商来说几乎都是一个巨大的诱惑。他们每年都这么做。他们并不担心西尔斯、沃尔玛（Walmart）、彭尼（Penney's）或其他公司会撤掉他们的广告。他们不担心人们会放弃订阅这份报纸。他们愉快地前进，愉快地提高价格，当新闻纸价格上涨时，他们提高价格，当新闻纸价格下降时，他们也提高价格，而这是有效的。你得到了这些非常丰厚的利润。它看起来就像一个你能想象的强大的企业。 现在，出版商发现自己处于一种为广告和发行费用上涨而苦恼的境地，因为他们担心广告客户会转投其他媒体。他们担心人们——当他们每个月在他们的报纸价格中增加20 美分的决定，会让人们放弃订阅它。而当人们把它取消订阅的时候，人们通常不会再把它拿起来。 所以，世界已经改变了。如果你能深入出版商的内心，了解他们对价格上涨的感受，你就能认识到这个世界的变化。通过观察价格行为，你可以学到很多——你可以学到很多关于企业经济护城河的持久性。 说到啤酒生意。啤酒的价格每年都在上涨，但去年在某些地区出现了一些回落，这意味着，你知道，提高价格变得更加困难了，尽管他们仍以低于通胀的价格提高价格。而这些都不是——这不是一个好的经济迹象。 查理？ 芒格：我没有什么要补充的。 4.巴菲特如何看待零利率对房价的影响？ 股东：大家好，我是来自伊利诺伊州芝加哥市的Robert Piton：我的问题是，你是否认为在90年代银行系统以零利率为购房提供资金的转变影响了整体储蓄率，因为购房是大多数人进行的最大投资，以及由这些买家推动的整体房价上涨?如果是这样，你会建议我们如何改正这个问题? 巴菲特：是的。当然，任何时候建造一个房子，都代表着一个人的储蓄。我的意思是，购房者可能不需要首付就能买到房子，但这意味着他100%的抵押贷款都是通过别人在某处存下来的资金，而这些资金可能经过了三到四次的中介。但住房建设是通过储蓄来实现的。毫无疑问，贷款条件已经变得越来越容易，我已经和一些抵押贷款银行家谈过这个问题，并且随着价格的上涨，贷款条件也变得越来越容易。 现在，你知道，这与人们通常对贷款的看法完全相反。一般来说，资产类别膨胀得越厉害，审慎的银行家就越不会放贷。但当然，在这个国家，你现在有以抵押贷款为抵押品、然后购买抵押贷款的人，在这种情况下——我想到的是房地美和房利美，所以在这里我们谈论的是那些价格较低的房屋——但抵押贷款的购买者不需要关心底层的抵押贷款到底是什么样的——也不关心他们做的是什么样的金融交易。他们所要做的就是看担保，他们看的只是担保，而不是看是否有人付了钱，或诸如此类的事情。所以我认为你可以很容易地获得融资来促进房地产价格的繁荣，即使是在更高的水平上。 我认为，过去在其他资产类别中出现的情况——我的意思是，我谈到的农业泡沫是由这样一个事实促成的——即在1980年左右，小城镇的银行在贷款方面通常非常保守，但它们给大量农场发放了它们本身永远无法偿还的贷款。有人开始说农场是资产增值类的投资，而不是看收入产出的投资。一旦你谈到资产增值投资，忽略了你贷款的潜在经济意义，你实际上是在谈论更大的傻瓜游戏。你会说，你知道，这是一个愚蠢的价格，但会有更大的傻瓜出现。在一段时间内，这实际上是一个有利可图的游戏。但这不是银行家应该做的事情。 所以我想说，很明显，在整个国家，宽松的借贷确实降低了储蓄率。但是，实际上，有些人必须为其他人借钱而储蓄。而现在正在发生的是，世界其他国家都在储蓄。 所以在美国——我说的是在全球范围内——但世界其他国家都在储蓄。他们给我们送来了20亿美元——我的意思是，实际上，我们给了他们20亿美元的所有权——他们每天在美国投资20亿美元。但是他们——很多经济学家会说，好吧，这就是正在发生的事情。世界如此热爱我们的资产，他们对美国如此有信心，以至于目前的经常账户赤字是由他们想要投资的事实所驱动的。我一点都不相信。坦率地说，我认为提出这样的论点是愚蠢的。他们投资是因为他们不得不这么做，是因为我们的消费习惯，而不是因为他们想这么做。我认为美元贬值就是证据。 查理？ 芒格：我没有什么要补充的。很明显，在新的领域，对房屋的宽松贷款导致更多的房屋被建造，并导致房价更高。当然，最终，如果你构建了足够多的新事物，你就会产生抵消效应。如果你建了太多的房子，最终会导致价格下跌。 巴菲特：我给你一个想象中的例子。让我们假设奥马哈有一个完全恒定的人口。没有人被允许离开。没有人进入。出生率等于死亡率，诸如此类。因此，人口是不变的，没有人可以建造更多的房子。我们刚刚通过了一项城市条例。但每年，每个人都会把房子卖给邻居。所以，第一年，每个人都把自己10万美元的房子卖给了邻居，他们都换了房子，这很好。然后第二年，他们同意我们以15万美元的价格完成交易。你会说，怎么可能呢？ 嗯，我们都会去找房地美或房利美，让我们的抵押贷款得到更大数额的担保，然后在纽约或东京或其他地方的人会买下房地美或房利美的债券。那么我们每个家庭会有5万美元的流入。我们都会有同样数量的房子。我们一家人住在一栋房子里。我们会把我们的房子标高，然后我们现在有一个更大的抵押贷款，但是我们那一年多了5万美元的收入，只是为了支付更高的抵押贷款。我们会在第二年做同样的事情，花费20万美元，等等。现在，这将是非常透明的，人们可能会意识到在奥马哈发生了一些有趣的事情。 但是你可以有一个偶然的行为的聚合，在某种程度上导致同样的效果。我的意思是，如果你不断提高价格，在这个过程中，有人认为他们没有承担风险，因为他们得到了政府的担保，他们就会为标高的价格买单，然后钱就会大量涌入，每个人都会在很长一段时间内感到非常高兴。在奥马哈方面，我们没有任何类似于我所阐述的幻想的东西。但我认为，我们的经济中也存在某些方面的问题。 查理，你能不能——我把这个问题扔给你。你同意还是不同意？ 芒格：是的，我同意这一点。在任何现代经济的不同部分，你都会遇到各种各样的庞氏效应。它们非常重要，但在经济学中很少被研究。 5.巴菲特对黄金的看法 股东：早上好，巴菲特先生和芒格先生。我叫马丁·奥利里，来自德克萨斯州奥斯汀市。巴菲特先生，鉴于您过去写过关于美元和您持有的外汇远期合约的文章，以及许多国家倾向于使其货币贬值的经济政策，您认为黄金可以被视为纸币的可行投资替代品吗？ 巴菲特：是的，我们对黄金不感兴趣。从历史上看，人们一直认为黄金是避免货币贬值的第一个避难所。但是，你知道，一桶石油也是如此。一亩地也是如此。一块可口可乐也是。喜诗糖果也是。喜诗糖果——如果美元下跌50%，我们将以目前价格的两倍出售喜诗糖果。我们会以同样的实际价格买到喜诗糖果。为了买一磅或两磅一盒的糖果，人们每周将工作同样的分钟或小时数。因此，我们更倾向于一种——某种资产，它将是有用的，无论货币的价值是今天的价值，还是今天价值的10%，或者人们是否正在使用海贝壳来进行交易。 因为人们会继续吃，他们会继续喝，做各种各样的事情。而他们的偏好，以实际美元计算，会为我们带来或多或少相同的经济效益。我们不会用这些资产的所有权来换取一大块黄色金属，这几乎没有什么真正的用处，除非是那些寻求逃离美元的人，而且在我们看来，他们真的没有考虑过逃离的后果——他们应该逃到哪里去。 查理？ 芒格：是的。如果你有像伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）那样的机会，那么平均下来，黄金是一种愚蠢的投资。 巴菲特：我的父亲（霍华德·G·巴菲特）是一位狂热的黄金爱好者。于是我围坐在餐桌旁——我的两个妹妹也在这里。他们会作证的。我们坐在一起听黄金的优点，那是在1940年，而当时的黄金价格是35美元一盎司。同时，我们会有一些存储和保险成本。你知道，65年后的今天。在经历了世界大战、核弹、各种各样的东西后，黄金从35美元到400多美元，减去这些费用后计算复利率，收益并不会让我垂涎欲滴。 6.对伯克希尔最担心的事是什么？ 股东：来自英国的安德鲁·诺贝尔。除了你之前谈到的灾难性保险事件或世界末日的情景，关于伯克希尔哈撒韦的运营，你最担心的是什么？ 巴菲特：嗯，我想说——我们不担心我们所拥有的企业的经济状况。我们有一个非常多元化的团队组合。总的来说，它们是非常好的企业。总的来说，他们是由这个国家最好的经理人经营的。但是我们担心会出问题。 你知道，你在电影中听说了所罗门（兄弟）的事情。而且，即使我们有18万人在那里，我还是可以向你保证，在我们谈话的时候，它有些地方出了问题。这就是它很自然会发生的事情。但是，你会希望它相对不重要，或者我们能克服它。你知道，那是我们知道必然会发生的事情。我们试图建立一种文化来最小化这些。我认为我们的文化确实把这一点最小化了。 在我们看来，拥有正确的激励机制非常重要。我们认为，许多地方的激励措施并不那么好。我的意思是，当我坐上飞机，我们拥有像NetJets这样的公司时，我最不想告诉飞行员的就是“我要迟到了，我希望我们能更快一点到达纽约。”我的意思是，这是愚蠢的，去激励一个飞行员，因为他可能会担心。在某种程度上，你会影响他的工作，使得他在起飞或做检查清单之类的事情上太过着急。在我们看来，公司在薪酬计划或激励员工的事情上一次又一次地这样做，至少是做了一些错误的事情。这并不意味着在任何情况下都不会发生任何错误。 但你不应该有一个让人们担心季度收益的系统。我们的经理都不会向奥马哈提交预算。我也不知道我们下个季度会赚多少。对于我们的经理们，我不会给他们任何暗示说，我希望在本季度每股能赚到X美元。特别是在保险业务中，只要你想，你可以报告任何数字——只要你承保一些期限较短的长尾业务（赔付风险大的业务）。你知道，我们有450亿美元的损失准备金。但谁又知道正确的数字是450亿、还是460亿或是440亿？如果想要在某个季度报告某个给定的数字，而不是450亿，你完全可以给一个440亿或475亿或者类似的数字。所以我们没有激励措施，无论是在员工的薪酬方面，还是在他们不想让我失望这一事实方面。让我们假设在今年年初，我要求每个人提交预算，然后我去了华尔街，鼓吹了一堆数字。即使他们的薪酬不取决于此，经理们也会觉得，你知道，我们不想让沃伦在这件事上失望。 所以，你知道，我们会对准备金持乐观态度，这很容易做到，在季度末，我们不会让他失望，然后他在华尔街面前就不会像个混蛋。所以我们尽量避免这类事情。但即便如此，这也是我们所担心的。我们不担心赚钱的事儿。我是说，我们总会赚钱的。如果我们做不到，那是我的错。而这不是问题所在。现在的问题，除了我们刚才谈到的，剩下的问题是如何部署资本，而这也是我的工作。而且，你知道，我最近在这方面做得不是很好，但如果有一点运气，在不同的市场形势下——我们会有机会把这一点做得更好。 查理？ 芒格：是的。好吧，如果你停下来想一想，在现代公司资本主义中，我们不喜欢的很多历史都来自于一种不合理的预期，来自于总部的沟通，即收益必须在没有波动和高度规律性的情况下上升——我指的是企业收益。总部的这种不合理的期望是非常非常邪恶的亲兄弟。但在我们伯克希尔，我们的经理人不需要这种亲兄弟。 巴菲特：一个季度又一个季度，一年又一年，企业的业绩并没有达到预期。这不是经营企业的本质。而且，在我们看来，那些准确预测未来的人要么是在跟投资者开玩笑，要么是在跟自己开玩笑，要么就是两者都在开玩笑。查理和我都在致力于树立公司文化，因为有时是在董事会，有时候是CEO的自负会影响到公司的预测，而这些预测随着时间的推移是不可能实现的。公司里的每个人都知道，因为他们的这些预测都非常公开，员工们都知道如果他们没有实现这些预测，他们的CEO的脸色会很难看。这可能会导致很多不好的事情。 不管怎样，我的意思是，坏事情已经够多了。但是建立一个系统，对你周围的人施加经济或心理压力，让他们做他们可能根本不想做的事情，以避免让你失望。我只是认为这是一个可怕的错误。你知道，我们会尽量避免这种错误。 7. 如何识别出潜在的优秀经理人？ 股东：——身体很大程度上是天生的。所以，如果这些特征是与生俱来的，而你又想在没有业绩记录之前，准确地识别出未来伟大的经理人或企业家，你会怎么做呢?特别是，有没有一种方法可以知道——在某人获得了一大笔钱之前，在他们建立起自己热爱并充满激情的事业之前，他们会在以后的生活中会培养出这些品质? 巴菲特：这是一个非常好的问题。多年来，我们通过从我们看过有记录的人那里收购企业，在很大程度上回避了这一问题。换句话说，如果在一个有50个人的MBA班，通过坐下来和每个人交谈，检查他们的成绩，检查他们的课外活动，不管和他们的父母交谈什么等等，我仍不确定我能很好地从未来商业成功的潜力方面给这50个人进行排名。当然，其中一些还取决于他们涉足的企业领域。所以，我认为这很难。我觉得去练习场地练习很难，那里的人实际上并不是在击球，而是在练习挥杆，然后判断哪一杆很容易，哪一个是挥出了15分，还有哪一个球可以在巡回赛中获胜——我想我能分辨出一些球，但这的确很难。我不认为我们已经取得了很大的成功，但我们也没有做太多的尝试，在人们有记录之前识别他们，尝试识别那些超级明星。 相反，我们采取了简单的方式——如果有人带着一个已经做了10年、15年或20年，或者可能是50年的超凡企业来找我们，我们已经看到了——他们的平均击球率是多少——我们实际上可以看到他们的高击球率，然后我们只是简单的假设我们不会因为雇佣他们而把事情搞砸。我们还假设他们能活到100岁或120岁左右，然后我们就买下了这家公司。这样做要容易得多——比起去大学——大学棒球队或高中棒球队——挑选出超级明星（要容易的多）。 特别是在你看了几个赛季的棒球比赛之后，分辨出伟大的棒球击球手要容易得多。有一件有趣的事情，我希望我能记得我在哪里看到的这项研究，它甚至可能不是一个有效的研究，但我确实记得很多年前看到过一些东西，他们试图将商业成功与各种变量联系起来。他们考察了在学校的成绩，以及是否获得了MBA等诸如此类的东西，他们发现，最相关的是他们第一次创业的年龄。那些对开设柠檬水摊或其他什么生意非常感兴趣的人，往往有更好的成就——与其他变量相比，它往往与商业成功有更好的相关性。 我们发现了自己——我们有很多MBA在为我们经营企业，但在我们聘用他们或达成交易之前，他们已经经营了很长时间。我们还有一些经理从未进过商学院。我认为这当中需要分辨的因素太多太多。随着时间的推移，你需要不断的进步。我不认为这都是天生的，我也不认为你不能改进。我知道你可以改进你出生时被赋予的东西，但我确实认为有很多是后天的因素，这比我30或40年前想象的还要多。我确实在商业中看到过这些。 有很多人，他们没有经过正式的商业培训——我是说，查理从来没有上过商学院，但他曾想过去上——我的意思是，我从来没有听到查理说过任何关于生意的蠢话，除非他不同意我的观点。事实是我从来没听他说过关于生意的蠢话。还有其他人。我从来没有听过托尼对保险生意说过任何愚蠢的话。我是说，他们从就是得到了答案。这他们可能是一个很棒的交际舞者，或一个很棒的棒球运动员，或一个伟大的政治家，但他们与商业相恋。 查理？ 芒格：是的。一部分是智力，一部分是品性。我不知道比尔·吉恩是否在观众席里，但在我14岁的时候，我就知道比尔·鲁安会很有钱。他是我高中时的同学，是个非常聪明的人，他想成为有钱人。他处理生活的方式很明智。我认为明智的人，如果有合适的品性和合适的智力，如果他们在我们的体制中活得足够长，就会变得富有。但我认为，在某种程度上，品性也是遗传的。不是吗？ 巴菲特：是的。顺便提一句，他的女儿是我女儿在一家针织店的合伙人，我希望你们在空闲的时候————光顾这家店。我们联合了鲁安和巴菲特家族。 查理，你什么时候开始觉得生意是你感兴趣的事情？ 芒格：很早。我喜欢碰运气的游戏，我喜欢学习如何在游戏中获胜。 巴菲特：是的。对我来说很有趣的是，简单地思考一下NCAA的四强赛是否会被取消，而不是推迟或转移到当地，并决定如果它被取消，我们是否要在第二天支付7500万美元，以及我们今天想要收到多少来处理这件事。这可能不会引起人们的兴趣——所有的人都不会对此感兴趣。由于我父亲不让我成为庄家，于是我进入了投资行业。 7.美元贬值对股票和业务有哪些不利影响？ 下午好。我叫Ken Goldberg，来自马萨诸塞州的Sharon是本杰明·富兰克林的出生地。。你认为美元大幅贬值会在多大程度上引发通货膨胀，从而对伯克希尔的股票持有和业务造成不利影响？在美元走软的背景下，我们应该在多大程度上调整伯克希尔的整体表现？ 巴菲特：我们认为，总体而言，我们的企业在通胀方面会做得很好。但是通货膨胀会破坏价值，但是它破坏的非常不平等。在通胀期间，最好的生意是保持其以实际美元计算的盈利能力，而无须进行相应的投资——实际上，就是为通胀带来的名义增长提供新的资金。最糟糕的一种生意是，你必须不断地把越来越多的钱投入到糟糕的生意中。 实际上，在过去40年里，航空公司一直受到通货膨胀的影响，因为与30或40年前相比，现在他们不得不将大量资金投入到一项糟糕的投资中，那就是一架飞机。而他们必须留在游戏中。他们必须不断购买新飞机。现在新飞机的成本要高得多，而回报仍然不足。所以最好的保护是一个不需要大量资本投资的非常好的业务。而且，你知道，最好的投资是你自己——我的意思是，如果你是城里最好的脑外科医生，或者是城里最好的律师——不管是什么——你不必不断地重新教育自己，让自己成为这类人。 当你去医学院或法学院的时候，你用旧的美元买来了你的专业知识，而你不需要不断地再投资。而且你还能用现在的美元来维持你的赚钱能力。我们——查理（Charlie）和我一直怀疑，通胀会重新获得几十年前的一些势头。我们总是认为它在某种程度上得到了缓解。我们认为关于通货紧缩的讨论完全是无稽之谈。当然，你会认为贸易状况会加剧任何可能出现的通胀趋势。 我的意思是，很明显，以欧元计价的石油价格的涨幅远远低于以美元计价的石油价格的涨幅。你和我都在用美元购买汽油，所以我们看到，由于美元贬值，我们的燃料成本增加得更多，如果我们生活在欧洲或其他地方——或澳大利亚，就会看到这种情况。所以，在计算我们想要购买的投资和生意的种类时，通货膨胀总是一个因素。但事实并非如此——它并没有把所有其他因素都排除在外。 我是说，它一直伴随着我们。我们会一直考虑的。喜诗糖果在通胀时期表现良好，因为它没有必须以当前美元进行的巨额资本投资。我们拥有的其他业务，你知道，如果我们是——例如公共事业业务——以美元计算，现在维持资本支出的成本比30年前高得多。所以你必须把越来越多的钱投入到公共事业中。 你最好希望，在高通胀时期，可达到的回报率与低通胀时期的回报率是相称的。 查理？ 芒格：是的。嗯，到目前为止，推动美元相对于其他货币贬值的事实一直在抑制美国的通货膨胀。换句话说，到目前为止，抑制通胀的是其他国家的出口竞争优势。所以，它是—— 巴菲特：是的，你为鞋子付的钱少了。你知道，我们在鞋类生意中被干掉了。30年前，在美国使用的10亿多双鞋中，有很高的比例是在这里生产的。而现在，几乎没有是在美国生产的。但如果它们都是在这里生产的，你会花更多的钱买鞋。这是毫无疑问的。 芒格：是的。