#4月财经新势力# 1.赌博是对无知的征税 股东：你好，你好。我是来自德国汉诺威的Johann Fortenberg。你认为博彩公司会有一个伟大的未来吗?谢谢你！ 沃伦·巴菲特:什么样的公司? 查理·芒格:赌博公司。 沃伦·巴菲特:赌博公司。如果赌博公司是合法的，它们的未来将会非常美好。 你知道，是哪几家还是什么，我对此一无所知。 但顺便说一句，人们对赌博和炒股的渴望也是如此。我想说，日内交 易经常是——非常接近赌博的定义—— 但是人们喜欢赌博，你知道的。我的意思是，如果超级碗正在进行，更好的是，如果一场非常无聊的橄榄球比赛正在进行，但你没什么事可做，你和别人坐在一起，如果你在比赛上押上几块钱，你可能会更喜欢比赛。 如你所知，我的意思是，我们为飓风投保，所以我看天气频道。但那是一个——(笑声) 这很令人兴奋。(笑声) 但是人们——人类赌博的倾向是巨大的。现在，当赌博只在内华达州合法化时，你必须走一段距离，或者违反一些法律，才能进行任何严肃的赌博。 但随着各州学会了——你知道，这是一个多么伟大的收入来源，他们逐渐让人们赌博变得越来越容易。 而且，相信我，它变得越容易，就会有越多的人去赌博。 我的意思是，当我——我的孩子们在这里，40年前我买了一台老虎机，我把它放在我们家的三楼，我可以给我的孩子们任何他们想要的零用钱，只要是一角硬币。我的意思是，我在傍晚时分就把钱都拿回来了。(笑声) 我想这对他们来说是一个很好的教训。现在他们不去拉斯维加斯做了，但相信我，当它在三楼的时候，他们总会找到它，你知道的。 而且我的分红比例也很糟糕，但我就是这样的父亲。(笑声) 但是赌博，你知道，人们总是想去做。 出于这个原因，我特别认为，就友好的赌博或类似的东西而言，我不是一个故作正经的人，但我确实认为在相当程度上，赌博是对无知的征税。 我的意思是，如果你想对无知的人征税，向胜率不在自己这边仍去做事的人征税，你知道，你只要让他们进入那里，像我这样的人就不用交税了。 我真的不--我发现--我发现当一个政府利用其公民的弱点，而不是采取行动为他们服务时，这有点让社会反感。而且，相信我，当一个政府--（掌声）。 沃伦-布菲特：当一个政府让人们很容易拿着他们的社会保障支票，开始拉动手柄或参与彩票或任何可能的东西时，这是一个相当愤世嫉俗的行为。 它是有效的。这是一个相当嘲讽的行为。而且它减轻了那些，你知道，不上当的人或不--不梦想有车而实际上有车，或梦想有一台彩电而没有彩电的人的税收。 所以这不是最好的政府，我认为随着时间的推移，其他事情也会随之产生。 查理? 查理·芒格:你知道，我认为赌场使用巧妙的心理技巧来让人们伤害自己。毫无疑问，赌场里有很多无害的娱乐，但也有很多严重的伤害是赌场故意造成的。 这是一个肮脏的行业，我认为你不会很快在伯克希尔哈撒韦找到赌场。（掌声） 2.改善投资的最好方法是什么？ 股东：早上好。我是来自旧金山的Thomas Gamay。巴菲特先生和芒格先生，我很好奇你们认为成为更好的投资者的最好方法是什么。 我应该去读MBA吗?获得更多的工作经验?多读点《穷查理宝典》还是说这是遗传的，不是我能控制的？ 沃伦·巴菲特:嗯，我认为你应该读你能读的一切。 拿我自己来说，我想在我十岁的时候，我已经读完了奥马哈公共图书馆里所有与投资有关的书，其中很多书我都读了两遍。 所以我不认为有什么比得上阅读，不仅仅是投资方面。但你只需要用各种相互竞争的想法填满你的大脑，然后随着时间的推移，把它们整理出来，看看什么才是真正有意义的。 一旦你做了很多这样的事情，我认为你必须跳入水中，因为在纸上投资和真正去做——你知道，用真金白银投资，你知道，就像阅读爱情小说和真正恋爱的区别。(笑声) 没有什么比真正拥有一点投资经验更好的了。你很快就会发现你是否喜欢它。如果你喜欢它，如果它让你兴奋，你知道，你可能会做得很好。 而且就阅读而言，你开始得越早越好。但是，你知道，我在19岁的时候读了一本书，从那时起，这本书就形成了我思考投资的框架。 我的意思是，我今天76岁所做的事情，是按照我19岁时从一本书中学到的思维模式来做事。 我也读了所有其他的书，但是如果你——你必须读很多书才能知道哪些书真正吸引了你，哪些思想随着时间的推移会吸引你。 所以我想说的是，先阅读，然后以一种不会在经济上损害你的小规模方式，自己做一些事情。 查理? 查理·芒格:伯克希尔公司董事桑迪·戈茨曼经营着一家大型而成功的投资公司，你可以通过观察他的雇佣实践来判断他认为是什么促使人们学会成为优秀的投资者。 当一个年轻人来找桑迪时，他会问一个非常简单的问题，不管这个人有多年轻。他说:“你拥有什么?你为什么拥有它?”如果你对这个主题还不够感兴趣，还没有参与其中，他宁愿你去别的地方。 沃伦·巴菲特:是的。你拥有一家企业的整个想法，你知道，对投资过程至关重要。 如果你要买一个农场，你会说，我要买这个160英亩的农场，因为我预计这个农场将每英亩生产120蒲式耳的玉米或45蒲式耳的大豆，我可以买——你知道，你经历了整个过程。 这将是一个定量的决定，它将建立在非常可靠的基础上。它不会基于，你知道，你那天在电视上看到的。它不会基于，你知道，你的邻居对你说的话或任何类似的东西。 股票也是一样的道理。我以前总是建议我的学生们拿一个这样的黄色便签记录如果他们以30美元的价格买100股通用汽车的股票而通用汽车公司拥有6亿股或更少的股票，他们会说，“我将以180亿美元的价格收购通用汽车公司，原因如下。 如果他们不能就这个问题写一篇好文章，他们就没有理由以每股30美元的价格买100股、10股或1股，因为他们没有接受商业测试。 要养成这样思考的习惯，你知道，桑迪会根据你对前两个问题的回答，紧接着提出问题，让你准确地辩解为什么你认为那个企业在你购买它的价格上是便宜的。而任何其他答案，你都会不及格。 3.如何正确使用安全边际？ 巴菲特先生和芒格先生，我是马克·拉宾诺夫，来自澳大利亚墨尔本。 我只是想问你们，在投资各种普通股时，你们是如何判断使用合适的安全边际的? 比如，在一个占主导地位的、长期稳定的业务中，你会要求10%的安全边际吗?如果是这样的话，在一个较弱的业务中，你会如何提高这个安全边际?谢谢你！ 沃伦·巴菲特:我们喜欢那些我们认为自己确实知道答案的企业。 因此，如果一个企业达到了我们认为它所在的行业、竞争地位或其他任何东西是如此不稳定，以至于我们无法真正得出一个数字，我们就不会试图通过一些额外的大的安全边际来补偿这类事情。 我们真的想尝试去做一些我们更了解的事情。所以，如果我们买了像喜诗糖果这样的公司，或者可口可乐这样的股票，我们不认为我们需要很大的安全边际，因为我们不认为我们的假设在任何实质性方面都会出错。 我们真正想做的是买一家伟大的企业，这意味着该企业将在很长一段时间内获得高资本回报率，而且我们认为管理层会善待我们。 当我们发现这些因素时，我们不需要把这些因素标得很低。我们喜欢在它们以一美元40美分的价格出售时找到它们，但我们会买那些接近1美元的股票。我们不喜欢以一美元换一美元，但我们会支付接近的价格。 如果我们真的做了一些事情——你知道，当我们看到一个伟大的企业时，就像你看到一些人——有人走进家门，你不知道他们的体重是300磅还是325磅。你仍然知道他们很胖，对吧，你知道? 所以如果我们看到一些东西，我们知道它很胖，从经济上来说，我们不担心是否精确。。在那个特定的例子中，如果我们能以相当于270 磅的价格购入，我们会感觉很好。 但如果我们发现了一些竞争方面的东西——这只是这个行业的本质，你真的无法看到未来5年、10年或20年的情况，因为这就是投资，就是看到未来。 你不会因为已经发生的事情而获得报酬。你只会因为将来会发生的事而得到报酬。过去只在一定程度上对你有用，因为它能让你洞悉未来，而有时过去并不能让你洞悉未来。 而在其他情况下，比如你假设的稳定的业务，它可能确实给了你一个相当好的指引，告诉你未来会发生什么，你不需要一个巨大的安全边际。 你应该拥有一些东西——你应该总是觉得你得到的比它的价值多一点，有时候我们能够以四分之一的价值收购优秀的企业，但是我们没有看到这些——嗯，我们最近在韩国看到了——但是你不常看到这种事情。 这是否意味着你应该坐等他们10年或者——你知道，等10年或15年回来？我们不是这样做的。如果我们能以合理的估值收购好企业，我们将继续这样做。 查理? 查理·芒格:是的。安全边际的概念归结为获得的价值大于付出的价值。这种价值可以以很多不同的形式存在。 如果你的报酬是4比1，这是一个公平的金钱主张，为什么，这也是一个价值主张。 这就是高中代数。不知道如何使用高中代数的人应该参加一些其他活动。 4.对伯克希尔内在价值的评判和展望 我是来自康涅狄格州的菲尔·麦考尔。我想知道你能否就一个我认为你不太喜欢谈论的话题发表评论，那就是内在价值，以及过去10年或12年的发展，断断续续，但给我们投资，然后给我们营业收入，并建议这可能是一个很好的指导。 我发现这非常有帮助。我不确定其他人在展望你所说的20年，展望这两部分时是否会这样做。如果你有任何意见，我将非常感激。 沃伦·巴菲特:好的。好吧，伯克希尔的内在价值，就像任何其他企业一样，是基于从现在到审判日这段时间内，该企业可以交付的未来现金数量，并以适当的利率折现。 这是非常模糊的。另一种看待这个问题的方法是试着计算出我们目前拥有的企业的价值，我们试着给你一些信息，使你能够对此做出合理的近似估计。 我们拥有很多有价证券。可以肯定地说，它们的价值或多或少与持有它们的价值相符。然后我们拥有一些正在运营的企业，我们试图给你这些企业的数字，这些数字是我们用来对这些企业的价值做出判断的。 现在，这告诉你我们今天拥有什么，或多或少它的价值是多少。但由于伯克希尔保留了所有的收益，评估随着时间的推移将如何处理这些收益变得非常重要。 我的意思是，这不仅仅是一个当前业务价值多少的问题。这是对留存收益使用效率或有效性的判断。 如果你看看1965年伯克希尔的内在价值，我们有一家纺织企业，可能价值每股12美元。但这不是等式的唯一部分，因为我们打算用产生的任何现金来尝试购买比我们拥有的更好的业务，我们很幸运能够在1967年购买保险业务，并在此基础上继续发展。 因此，这不仅是我们拥有的业务的组合，而且是留存收益的使用技巧，决定了伯克希尔的现值实际上应该是多少。 今天的情况也是一样。我们将在今年、明年和后年投入数十亿美元的资金。如果我们有效地使用这些钱，每一块钱的现值都要比单纯以现金或分配的形式存在的一块钱大。如果我们不有效地使用它，它的价值就会更小。 今天的伯克希尔，你知道，我们在年度报告中有大约8万美元的有价证券。 如果我们的保险业务收支平衡，那8万美元在使用方面对我们来说是免费的。我们有一组经营企业，我们在报告中显示他们的收益，我们将努力增加这些企业，他们也会努力增加他们的收益。 但如果查理和我现在都在一张纸上写下我们认为伯克希尔的内在价值，我们的数字不会一样。它们会相当接近。 说到这里，我把话筒交给查理。 查理·芒格:是的。在伯克希尔，很难判断的是，你是否有可能像过去一样期待未来。 伯克希尔在投资业绩方面变得非常极端。事实上，它变得如此极端，以至于世界历史上很难再出现类似的先例。 而且考虑到这个地方的起步规模很小，资产负债表也很恶心。那么，究竟是什么原因导致这种极端记录能持续这么长时间呢? 我想说的是，那个10岁就把能读的都读了的年轻人，变成了一个学习机器，他很早就得到了很大的力量，然后他在不断学习的时候，跑了很长一段路。 如果沃伦不是一直在学习，我告诉你，在仔细观察了整个过程之后，他的记录记录只将会是一个苍白的背影。而沃伦在过了人的退休年龄后还有进步。 换句话说，至少在这个领域，老了还能进步。 现在，大多数人甚至都不去尝试创造那种纪录。他们把权力从一个65岁的人传给一个59岁的人，然后一遍又一遍地这样做。但你在这个领域的实践中获得了巨大的优势。 所以这个事件中意外发生在沃伦身上的事情对你们股东有很大帮助，因为长期以来，权力极度集中，而掌握权力的人是一个凶残的学习者。 我们的制度应该被更多的人效仿。(掌声) 这种将权力以一种固定的方式，从一个老顽固传给另一个老顽固的想法，根本就不一定是正确的制度。 沃伦·巴菲特:我们现在有一种非常强大的理性文化，以所有者为导向，这种文化将在我离开后很长时间内继续下去。我们在运营方面也有人才，随着时间的推移，他们会做很多很棒的事情。 在资本配置方面，我们需要继续做明智的事情。我们不会做出色的事情，因为你不可能用我们所说的那种金额做出色的事情。也许千载难逢，你会有机会的。 但我们需要一个从不做蠢事的人，基本上不会做任何蠢事，偶尔会做一些相当不错的事情。这是可以做到的。 我们已经——我们已经在这条路上了。作为一名投资官员或资本分配者进入这个组织，你已经坐上了正确的车，就不会（做蠢事了）。它有正确的标准。它会拒绝那些真正不理性的想法。 我在很多董事会工作过。查理参加过很多董事会。你会惊讶地发现，有这么多事情是对“动物精神”而不是理性做出的反应。我们有动物精神，但我们把它们用在了其他领域。 5.如何确定股票内在价值？ 股东：伯克哈特·惠提克(PH)来自德国慕尼黑。我想了解更多关于你如何做出投资决策的透明度，特别是你如何确定内在价值。您提到理论上正确的方法是现金流折现法，但同时您也指出了这种方法固有的困难。 从其他书中，我看到您在经营收益上使用倍数，或者(听不清)倍数。您的[前]女儿[媳妇]玛丽在她的一本书中描述了另一种方法，你将复合经济学应用于股权价值。 您能不能更透明地告诉我们，您使用的是哪种量化方法，以及您试图在多少年后量化您感兴趣的投资的结果? 沃伦·巴菲特:我明白这个问题，但我要假装不明白，让查理先回答。(笑) 真的。 查理·芒格:是的。当你试图确定诸如内在价值和安全边际之类的东西时，没有一种简单的方法可以简单地用电脑来应用，让任何会按按钮的人变得富有。 根据定义，这将是一个你用多种技术和多种模型来玩的游戏，大量的经验是非常有帮助的。 我不认为你能很快成为一个伟大的投资者，就像你不可能很快成为一个伟大的骨肿瘤病理学家一样。这需要一些经验，这就是为什么尽早开始是有帮助的。 沃伦·巴菲特:但如果你——让我们这么说吧，我们都决定要买一个——或者考虑买一个农场。 我们向北走30英里，我们发现那里的一个农场每英亩可以生产120蒲式耳的玉米，45蒲式耳的大豆，我们知道化肥的成本，我们知道财产税的成本，我们知道我们需要付给农民多少钱来做相关的工作，我们使用相当保守的假设会得到每英亩可以得到的一些数字，。 让我们假设当你完成这些计算后，结果是你可以为所有者每英亩赚70美元，而不需要工作。 那么问题是你要为这70美元付多少钱?你是否认为农业会随着时间的推移变得更好一些，这样你的产量就会更高一些? 你是否认为随着时间的推移，价格会上涨一些?他们在这方面做得并不多，尽管最近玉米和大豆的情况不错。但这些年来，农产品价格并没有太大变化。那么，你的假设是保守的。 你可能会决定70美元/英亩，如果你想要7%的回报，你会支付1000美元/英亩。 你知道，如果农田卖900美元，你知道你会有一个买入信号。而如果它卖1200，你就会去看别的东西。这就是我们在商业中所做的。 我们正在努力弄清楚我们所关注的企业农场将生产什么。要做到这一点，我们必须了解他们的竞争地位。我们必须了解企业的动态。 我们必须能够展望未来。就像我之前说过的，有些业务你不能看得太远。 但是投资的数学是由公元前600年的伊索提出的。他说:“一鸟在手胜过双鸟在林。” 现在的问题是，我们什么时候能得到这两个?我们要等多久?我们有多确定灌木丛里有两只?你知道，会有更多吗?合适的贴现率是多少? 我们用这种方法来衡量一个和另一个企业。我的意思是，我们正在研究一大堆的企业，他们会给我们多少只鸟，他们什么时候给我们，我们试图决定哪些——基本上，哪些灌木丛——我们将来想要买下来。 这都是关于评估未来-未来的能力-分配现金，或者在没有分配的情况下以高利率再投资现金。 伯克希尔从来没有分配过任何现金，但它的现金生产能力在增长，我们保留它，因为我们认为通过保留它，我们可以用1美元创造超过1美元的现值。但正是分配现金的能力赋予了伯克希尔公司价值。 我们试图年复一年地增加这种分配现金的能力，然后我们试图保留它，并以一种方式进行投资，使一美元钞票的价值超过一美元。 你可能对很少的企业有深刻的见解。我的意思是，如果我们离开这里，走过一个麦当劳的摊位，你知道，你决定，你会为麦当劳的摊位支付100万美元，还是100万美元，或90万美元，你会考虑竞争会有多大的可能性，麦当劳是否会改变对你的特许经营安排，人们是否会继续吃汉堡，你知道，各种各样的东西。 而你实际上会对自己说，这个麦当劳的摊位会赚到X--X加5%--也许在几年后，因为随着时间的推移，价格会增加一些。 这就是投资的意义。但是你必须知道什么时候你知道你在做什么，你必须知道什么时候你超出了我所说的你的能力圈，你一点概念都没有。 查理。 查理·芒格:是的。另一件事，你必须认识到，我们从来没有任何系统能够对所有企业的价值做出正确的判断。 我们几乎把所有的决定都扔进了太难的那一类，我们只是筛选出一些我们能做的简单的决定。这就是一个比较的过程。 如果你在寻找一种在任何时候都能正确评估所有投资价值的能力，我们帮不了你。 沃伦·巴菲特:不。我们知道如何跨过一英尺的栏杆。我们不知道如何跳过七英尺的栏杆。 但我们确实知道，偶尔，如何分辨什么是一英尺高的栏杆。我们也知道要远离七英尺的栏杆。 6. 多读书，寻找机会，避大祸 股东：马修·莫纳汉来自加州帕洛阿尔托。我的问题是:对于一个23岁、雄心勃勃、有一些初始流动资金，以及你所说的对投资、数学和技术等学科有遗传基因的人来说，你预测未来50年，甚至100年的重大机会领域是什么? 如果你处在我的位置，你会采取什么方法和方法来真正学习、处理和掌握这些机会领域，以实现巨大的价值创造? 沃伦·巴菲特:嗯，我仍然非常喜欢阅读眼前的一切。 坦率地说，当你有机会和洛里默·戴维森(Lorimer Davidson)这样的人交谈时，就像我在20岁时那样——我可能在那四五个小时里从洛里默·戴维森那里学到的东西比我在大学里学到的还要多，除了学习一些会计和一两个类似的科目。 所以你只需要吸收它。如果你有你说过的那些品质，你会在前进的过程中看到这些领域。我的意思是，我们——查理和我可能——你知道，我们通过很多不同的方式赚钱，其中一些是当我们—— 30或40年前没有预料到的。 但我们确实有能力识别出一些：我们没有识别其他的能力。但我们确实知道什么时候知道自己在做什么，什么时候不知道，我们只是一直在看。 我们对事物有好奇心。比如在长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)发生危机的时候，你就会知道，一定会有赚钱的方法。 我的意思是，它们会在那里，你所要做的就是每天阅读和思考8到10个小时，你将涵盖很多可能性，可能有非常高的比例是好的，其中一些是耸人听闻的。 所以你不能真的提前安排好。你不可能有一个明确的路线图。但你可以有一个思维库，观察不同种类的业务，观察不同种类的证券，观察不同地方的市场，然后你会发现一些合理的事情。。 你不可能每一个都发现。我们错过了各种各样的东西。 但最重要的是，但最大的事情也是，在你的程序中要有一些东西，这样你就不会做任何让你损失很多的事情。 我的意思是，我们——我们最好的想法并不比别人最好的想法更好，但是我们从来没有遇到过很多让我们倒退的事情。 所以我们从来没有前进两步又后退一步的情况。我们可能向前走了两步，又后退了几分之一步。 但避免灾难是一件非常重要的事情，在未来也会很重要。我的意思是，你将有机会参与灾难。 查理? 查理·芒格:是的。当然，当你年轻的时候，你应该在低效率的市场中寻找。 你不应该试图去猜测，一家制药公司的药物管线是否比另一家更好。年轻的时候，你想去一个效率非常低的地方。 沃伦·巴菲特:你不应该试图猜测股市是否会上涨，或者长期债券的收益率是否会变化。 我的意思是，你在这类游戏中不会有任何进展，但你可以在很少有人玩的游戏中有很多进展，也许他们甚至在思考问题的方式上犯了错误。 RTC就是一个有机会赚大钱的很好的例子。 我的意思是，这是一个价值数千亿美元的房地产卖家，卖的人在其中没有经济利益，急于结束这个事情，你知道，他们卖的时候非常糟糕，之前在贷款方面冒险的人不再放贷了，之前在房地产股权端的冒险的人已经被清理干净了。 所以你有一个很好的环境背景，然后你在分析情况方面出现了强度的不平衡，卖家是政府，卖家是一群没有经济利益的人，很可能急于结束这个工作，而另一边的买家则是一般谨慎的类型。因为那些比较冒险的人已经不再行动了。那里有大量的财产。 所以你得到了这些机会，你会得到更多。我的意思是，在你的生活中不会有任何稀缺的机会，尽管有时候你会有这种感觉。 7.巨灾保险与诉讼 股东：约翰·高斯，佛罗里达基韦斯特。卡特里娜飓风引发了诉讼，导致一些裁决将洪水损害和风损害结合起来，而保险公司认为他们只包括风灾。 因此，一些保险公司大幅减少了这些州的承保范围。 佛罗里达最近授权他们的名为Citizens的保险公司不仅对风暴保险更积极，而且对房屋承保也更积极，同时不允许其他保险公司按要求提高费率。 其结果是，一些实力雄厚的保险公司已经宣布减少承保范围或退出佛罗里达州。 这种政府干预是保险市场的随机波动，还是未来令人担忧的主要原因? 沃伦·巴菲特:嗯，这很容易理解问题的两面。 我的意思是，一般的房主不会坐在那里逐字逐句地阅读保险单上的内容，很多时候代理人也不会仔细地向他们解释。 所以当有什么东西出现了，他以为有保险，结果发现他买了一份没有保险的保单，他会对此感到非常不高兴。 而当成千上万的人对此感到不满时，你很可能会受到政府的某种干预，很可能通过司法程度或者政府的威胁出现费率膨胀，实际上是将保单的范围延长到保险公司认为投保的范围之外。 现在，一个有过这种经历的保险公司，如果他们认为这些条款不会被遵守的话，以后会非常不愿意去承担保险单，。 而且，另一方面，我完全可以理解一个人，他的房子在暴风雨中被吹走了，很多是水损，很多是风损，他认为，他已经身无血本了，而保险公司过来挥舞着一份保险单，其中有很多小字，你知道，他将会不高兴。 所以这是一场真正的争论。你知道，我想我会——如果我在写保单，我会用非常大的字体写排除条款，而且非常容易理解。 但我仍然认为，如果成千上万的人遭受损失，法院和立法者可能会寻求延长条款，甚至废除合同的条款，以照顾他们自己的选民，并认为像我这样的人或拥有保险公司的机构投资者比房主更能负担得起。 当你考虑是否应该，让全国所有人都为飓风支付保险费时，我们会说，某种程度上，通过内布拉斯加州或明尼苏达州或其他地方的保单来补贴它，以应对佛罗里达的飓风，这是非常困难的。 我的意思是，如果飓风变得更加频繁和强烈，为飓风投保可能会非常昂贵。事实上，它可能变得非常昂贵，以至于人们真的不愿意承担保险的成本，他们会想以某种方式将其社会化。 当然，内布拉斯加州的人会说:“你看。你去那里住在海边，你认为那里很美好，而我们这里经历这些可怕的冬天，但我们为什么要为你支付一部分保险呢?” 所以你会有这样的争论继续下去，如果你在佛罗里达州得到1000亿或1500亿美元的保险损失，你会有这样的争论继续下去。 因为如果佛罗里达州介入补偿人们，这将意味着税收的巨大变化。会有人呼吁华盛顿为此买单。 但是，你知道，没有暴露在风险中的人应该为那些选择暴露在风险中的人支付多少钱，你知道，这成为一个政治问题。 我的猜测是，在未来5年或10年的某个时候，你会看到在这个问题上的斗争超过——远远超过我们在卡特里娜飓风上看到的斗争。查理? 查理·芒格:我没有什么要补充的。 8.怎么通过年报看管理质量？ 股东：嗨。我叫Stuart Kaye，来自纽约。 沃伦和查理，你们花了很多时间来评估你们可能投资的公司的管理质 和诚信度。 在我目前的工作中，我没有这样做的机会。当我通读年度报告和财务报表时，您建议我从哪些方面来帮助我判断管理的质量和诚信? 沃伦巴菲特: 巴菲特:嗯，你可以——我们花了很多很多年的时间——我们买了很多东西。我的意思是，我根本没有见过管理层，没有任何接触他们的机会。 我们在第一季度购买的50亿股股票，其中大部分是我从未见过管理层，也从未与他们交谈过的公司。 我们读了很多书。我们读年度报告。我们了解竞争对手的情况。我们了解他们所在的行业。 在评估管理层方面——显然，如果我们打算买下整个业务，那就是另一个问题了。然后你——因为你——我们会买下它，和他们合作，他们会经营它，我们非常关心一旦我们拥有了这家公司，他们未来的表现是否会像过去一样。我们在这方面运气很好。 但就有价证券而言，我们阅读了相关报告。查理和我前几天刚刚谈到一个问题，我们读了一家大型石油公司的年度报告。 这家公司——你知道，几百页，公关人员，很多图片——在这上面花了一大笔钱。你在报告中找不到他们去年每桶石油每百万立方英尺的发现成本是多少。这是石油和天然气公司在一段时间内最重要的数字，但每年都很重要。 事实上，它甚至没有被讨论——没有被讨论的原因，这绝对是可怕的——但事实上，它甚至没有被讨论——在某种程度上，它被触及了，它是以一种不诚实的方式完成的。 当我们读到从管理层那里得到不诚实信息的东西时，这对我们来说是不同的。 你知道，就像我说的，在有价证券中，我们可以通过出售股票来解决这个问题，这与买下整个企业是不同的。 但是我认为你可以通过阅读年度信件学到很多东西。我的意思是，首先，如果这显然是某个投资者关系部门或外部顾问或类似机构的产品，你知道，这告诉你一些关于个人的事情。 如果他每年都不愿意通过几页纸和那些给他钱让他投资的人谈谈，我的意思是，我真的对这样的人有一些疑问。 所以我喜欢这种直接从把我当成搭档的人那里听到的感觉。。 你可能不能完全得到企业经营的所有消息，但如果我一点儿信息也得不到，那我不喜欢了。 我仍然买了——我们仍然买了一些——有价证券——我们买了一些非常好的企业，我们认为它们是由我们不太喜欢的人经营的，因为我们觉得他们不会把它们搞砸。 查理? 查理·芒格:是的。我认为这完全正确。有两件事，一是生意的质量，二是管理的质量。 如果生意足够好，它就能承载一个糟糕的经理。反过来说，如果一个真正的好经理进入一个非常糟糕的企业，他通常会有一个非常不完美的记录。 换句话说，很少有人能接管纺织企业，完全注定要失败，这就是沃伦年轻时的愚蠢行为—— 沃伦·巴菲特:对。 查理·芒格:-把它变成这里发生的事情。你不应该在每个灌木丛下都有沃伦的理论下到处寻找其他沃伦。 沃伦·巴菲特: 不过，我花了20年才弄明白。我得为自己说。（笑） 20年了，我终于明白我做错了生意。 但是有些企业——如果你让我从全美所有首席执行官中挑选第一名，说你现在的工作是经营福特汽车公司，或者你知道，选择一家生意非常困难的公司，你知道，我不会这么做。 我是说，这太难了。你知道，如果他们得到工会和很多人的合作，他们可能会解决这个问题，但这不会完全由担任这项工作的首席执行官来控制。 即使他是世界上最好的，他也太依赖外部发生的好事情而不能说他一个人就能胜任这份工作。