假如我今生无缘遇到你，
就让我永远感到恨不相逢
让我念念不忘，
让我在醒时梦中
都怀带着这悲哀的苦痛。
当我的日子在世界的闹市中度过，
我的双手捧着每日的赢利的时候，
让我永远觉得我是一无所获——
让我念念不忘，
让我在醒时梦中
都怀带着这悲哀的苦痛。
当我坐在路边疲乏喘息，
当我在尘土中铺设卧具，
让我永远记着前面还有悠悠的长路
让我念念不忘，
让我在醒时梦中
都怀带着这悲哀的苦痛。
当我的屋子装饰好了、
萧笛吹起、欢笑声喧的时候，
让我永远觉得我还没有请你光临
让我念念不忘，
让我在醒时梦中
都怀带着这悲哀的苦痛。
-【印度】泰戈尔《假如我今生无缘遇到你》
此处的你，
可以喻指万事万物。
此处的我，
便是你我。
大师永远是大师，
每一段句子都入木三分：
当我的日子在世界的闹市中度过，
我的双手捧着每日的赢利的时候，
让我永远觉得我是一无所获——
当你的双手捧着每日的赢利的时候
请问，
这是你想要的生活么？
四张过半奔着五张去的小编，也不由得发自内心的问自己一句：
这是你想要过的生活么？
你的余生还有多少？
你的过往有几天是为了自个？
你身上的担子还有多少？
你口袋里的money还剩几何？
你还能不能为自己喝一顿大酒？
你还能不能为自己纵情一笑？
这一切，很现实，很骨感，也很有意义。
时日不多，貌似顶多也还剩个一万多天，不值得让自己透透彻彻的想一想，然后真正地，
做一做么。
再一次，想起了梭罗的《瓦尔登湖》，
人的真正物质需求其实是极其有限的，剩余的，大多是无止境的欲望所致。
欲望是病。
一个人，应该为自己的生活质量负责。
Relax,
money不是唯一，
不要活的像热锅上的蚂蚁。
因为
这世界就是个草台班子
认清就好。
说回大盘，距离8月4号上篇文章写中国中车已经俩礼拜了，整整俩礼拜，看看我们的大盘怎么运行的，从2905到2879，俩礼拜的波动都不如8月5号一天的波动大，横在这了，无论外盘如何纵横山河，披荆斩棘，我自岿然不动。
这种局面，死灰一般的盘面，能让人做什么呢，没的说，没得聊，所有的基本面几乎统统失效，所有的技术面也几乎统统失灵，但凡有超过三个点涨幅的个股，高开T出，准能接回来。
哀莫大于心死。
从2020年小编真正开始研究这个市场，还从来没有遇到过这种极端没有希望的局面，已经无法用语言来描述，
小编也收回之前预测大盘偏暖的说法，说是跌无可跌，但底永远是大盘自己走出来的，不是预测出来的，等吧，在基本面没有根本性改观之前，控制仓位，别冲动。
等哪天来一根3cm的大阳，再冲进去也不迟。
虽然对大盘现状极度不满，但所谓不忘初心，不要忘了我们为什么来到这个市场，也不要忘了什么是我们在这个市场上最应该坚持的东西，那就是基本面，基本面的短暂失效，是因为大盘病了，最终，它还是决定个股走向的最根本因素。
所以，借着这次2024年半年报的契机，我们再深入的挖掘一下，一些优质个股基本面有何变化没。鉴于截止到今日（8月18号），公布半年报的个股尚不太多，在大致筛选了一下后，今儿瞅瞅白酒之王贵州茅台的质地，同时在白酒里面拉来另外两只已经公布半年报的，水井坊和今世缘，共同构成今天的选题。
言归正传
01
—
认识贵州茅台、水井坊和今世缘
贵州茅台,坐标贵州省仁怀市, 2001年上市
公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身，公司营销网络覆盖国内市场及五大洲64个国家和地区。
营收权重而言, 茅台酒营收占比86%，毛利率94%;；其他系列酒营收占比14%, 毛利率80%。
国内营收占比97%，海外3%。
水井坊, 坐标成都，1996年上市
公司生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊第一坊、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊井台珍藏（龙凤）、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。其中，水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品。
“水井坊”是中国知名的高端白酒品牌。水井坊酒以老窖菌群为根本，采用泥窖固态发酵，精选优质多粮，工艺精湛深微，完美融合多粮风格，具有“无色透明，窖香、粮香幽雅，陈香细腻，醇厚甘柔，香味谐调，回味净爽，多粮浓香型白酒风格典型” 的特点，成为中国浓香型白酒的典范。
今世缘, 坐标江苏省淮安市，2014年上市
公司主营业务为白酒的生产和销售。公司现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌。
国缘品牌以“成大事必有缘，高端宴请喝国缘”为核心消费场景诉求，定位“中国新一代高端白酒”，其中公司独创的国缘V9清雅酱香型白酒定位“酱香新经典”。今世缘品牌以“缘聚时刻今世缘”为传播主张，走“大众情人”路线，弘扬“今世有缘，相伴永远”品牌理念。高沟品牌秉持“人生起伏，挥洒自如”品牌主张，以新品标样系列开启复兴新征程。
贵州茅台财报数据
2023年营收1505亿, 过去5年营收复合增长率11%，过去10年的营收复合增长率16%；2023年营收增长19%, 2024H1营收增长18%，总体保持了匀速增长。
毛利率而言, 2023年以前中位数为95%, 2023年和2024H1毛利率也是92%, 稳定的不要不要的。
2023年自由现金流647亿, 创了历史新高，不过从最近5年看，2022年是一个低谷年份，倒是有点奇怪，毕竟2022年无论是营收还是毛利率都没有太大波动呢，只能说跟供应商的结算方式有变动？
2023年底金融资产804亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债；另外少数股东权益比为3.5%。
水井坊财报数据
2023年营收49.5亿, 过去5年营收复合增长率7%，过去10年的营收复合增长率30%；2023年营收增长6%, 2024H1营收增长12%，2024年增速明显。
毛利率而言, 2023年以前中位数为81%, 2023毛利率83%, 2024H1又降到81%，总体毛利率也算稳定。
2023年自由现金流16亿, 创了历史新高；跟贵州茅台类似，最近5年同样是2022年自由现金流出现一个低谷，且在2024H1, 尽管营收增长在提速，但现金流却相比去年同期大幅降低，主要是存货相比2023年底大幅增加了5个多亿所致。
2023年底金融资产23.5亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，也没有少数股东权益，比较干净。
今世缘财报数据
2023年营收101亿, 过去5年营收复合增长率16%，过去10年的营收复合增长率15%；2023年营收增长28%, 2024H1营收增长22%，营收最近10年保持了相对稳定的增速。
毛利率而言, 2023年以前中位数为72%, 2023毛利率78%, 毛利率最近10年呈现出先低后高稳定增长的态势。
2023年自由现金流26.5亿, 历史小高点是2021年的29.1亿，跟所有白酒企业类似的是，过去10年自由现金流全部为正，挣钱刚刚的。
2023年底金融资产77.5亿, 金融负债9亿，今世缘竟然有9个亿的短期借款，还是挺意外的，毕竟对这种酒企来说，的确是不差钱呢。
02
—
贵州茅台、水井坊和今世缘估值
对于贵州茅台，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为18%, 估值如下：
对于水井坊，我们以2023自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为7%, 估值如下:
对于今世缘，我们以2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为16%, 估值如下:
解读:
贵州茅台、水井坊和今世缘, 3家白酒明星企业，其中贵州茅台和水井坊是面向全国市场，而今世缘有点偏区域市场，当然就营收体量来说，贵州茅台年营收1500亿遥遥领先，今世缘100亿左右，而水井坊只有50亿左右。
从2023年的毛利率来看，贵州茅台、水井坊和今世缘分别为92%，83%，78%，贵州茅台毛利率最高，但水井坊和今世缘其实也不差。
从营收增速上，2024H1年的营收增速，贵州茅台、水井坊和今世缘分别为18%，12%，和22%，今世缘的营收增速最猛。
贵州茅台，基于2023年最新的自由现金流，考虑到过往5年11%，10年16%，尤其包括最近的2023年19%和2024H1的18%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近2024H1的18%的复合营收增速发展下去，对应的估值为1844.76元附近，1844.76元上浮30%的极限值将达到2398.18元附近，打开周K线和月K线，估值跟最近的2023年8月周线小高点1874.11元，极限值跟2021年2月月线小高点2425.90元，分别差了29.35元和27.72元，几乎是历史惊人的吻合，再次可见这套估值体系的有效性。
水井坊，基于2023年最新的自由现金流，考虑到过往5年7%，10年30%，包括最近的2023年6%和2024H1的12%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过去5年7%的复合营收增速发展下去，对应的估值为60.06元附近，打开K线图，看看倒V字形的走势，2021年7月份153.66元的历史小高点恐怕难以重现了，毕竟20%以上的营收增速才能配得上，当下看有点难。
今世缘，基于2023年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年16%，10年15%，包括最近的2023年28%和2024H1的22%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近过去5年16%的复合营收增速发展下去，对应的估值为71.64元附近，比历史小高点2023年4月份64.56元还要高出10个百分点左右。
贵州茅台vs水井坊vs今世缘, 茅本尊最新成色，综合来看，贵州茅台虽然经历了前段时间营销端价格倒挂的风波，但国酒毕竟是国酒，实力摆在那，没造成太负面影响，财报数据也体现出了相当的稳定性；水井坊在三家里面体量最小，稳定性也最差，虽然2024H1营收有起色，但库存占比较重，现金流持续承压；而今世缘则表现出其一贯的优良表现，营收和毛利率呈现出戴维斯双击的势头，所以今世缘也是在三家里面最被低估的一家。
当然，就当下的股价而言，三家公司距离估值都有不小的距离，这跟当下的大环境有密切联系吧。
对于白酒板块，今儿重新梳理仅仅是因为半年报出来了，好奇这三家公司的基本面(本来想对比一下五粮液和泸州老窖的，怎奈这两家半年报尚未公布)，跟热点的确关联度不大，从小编自身来说，对白酒板块也一直抱有一定的谨慎态度，毕竟来说，经济下行，复苏迹象不明显的话，再加上年轻一代对白酒的热度和粘性有所降低，不算特别看好。但对于茅台本身来说，毕竟具有一定的指向标意义，机构持仓的必备内容之一吧，所以，了解一下这个板块倒也无妨。
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞，转发
孔东亮, CPA
2024/08/18
