有些话

我们总是来不及

诉说。

有些秘密

我们把它交给来日。

有些爱

我们紧紧地捂在胸口。

我们在甜蜜的

疼痛的

等待中，长出皱纹和白发。

我们说

来日方长。

我们再也见不到彼此。

我们说

来世吧。

-高野《等 待》

我们总喜欢说：

等下次，等改天，等以后。

可下次是哪次，改天是哪天，

以后又是多久？

来日不方长，时光不经用，

少一些等待，多一点现在，

不要让无休止的等待，

成为无法弥补的遗憾！

就像今天还看到周鸿祎视频转发的一段话：

一个粗糙的开始，

就是最好的开始。

想干一件事，

你可以非常粗糙的去干，

忘掉一些得失的去干，

不要总想着事情准备充足才完美，

先去混上一段时间，

你就会发现自己进步神速，

而且能力也越来越强，

只要你敢迈出哪一步，

以后就会越来越熟练，

也就会有成绩，有起色。

这就是由慢到快，由量变决定质变的过程，

干的烂总比不干要强，

先完成，再完美。

共勉。

过去的半个月，小编在试着拓展其他领域的一些金融产品，无暇顾及文章的更新，对不住大伙的期待了，以后还是争取每周1-2篇正常起来。

大盘而言，总体还是反弹进行中，虽然反弹是源于转融通的规则变化，但跌了这么久，该来的总归是要来，只会迟到，不会缺席，而且既然来了，就不要太含糊，理应是鼓足勇气加大一定仓位来搏，短期看，未来一周左右至少是相对安全的，走走看。

从操作规则的角度，无论过去，现在还是未来，小编想说的只有一句话：

遵守交易纪律，遵守交易纪律，遵守交易纪律。

切忌随意交易，切忌随意交易，切忌随意交易。

重要的事情说三遍，其实这一点也是小编深有体会的，在这个财狼虎豹的市场，交易纪律是你当仁不让的护身符，拥有它，并坚决执行和捍卫它，才是你对抗风险的不二法门。

随意交易，是绝不会在这个市场上走远的。

同时，纠正一个错误的最佳时机就是现在，而不是想当然的未来的某个假象中的时刻。

板块而言，过去的2-3周，已经有点审美疲劳了，PCB几乎是这个市场最靓的仔仔们，深南电路，沪电股份，胜宏科技，鹏鼎控股，景旺电子，世运电路， 轮番表现，无一拉下；消费电子在果链的带动影响下也是倾巢而出，立讯精密，东山精密，领益智造，蓝思科技，欧菲光，兆威机电，三利谱以及德赛电池，国光电器等可谓大放异彩。

当然，最近随着百度萝卜快跑的自动驾驶出租车的火热，自动驾驶和车路协同板块也是不甘示弱，天迈科技一周涨了69%也真是没谁了，小编之前从低空经济角度写的星网宇达也是四连板，其他包括德赛西威，凯中精密，拓普集团，均胜电子，广和通，华阳集团，千方科技等表现均不俗，周五甚至波及到了充电桩领域的相关票（如特锐德，协鑫能科及英维克等），今儿我们就对自动驾驶领域的票重新梳理一下，首先看看德赛西威、华阳集团和万集科技的质地情况，后续有时间再写写诸如移远通信、中鼎股份和联创电子等，至于像万安科技和路畅科技等小票，估值暂时有点难度，先放一放。

言归正传

01

—

认识德赛西威、华阳集团和万集科技

德赛西威,坐标惠州, 2017年上市

公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的高效融合：

1、智能座舱

致力于构建满足未来智能化出行场景下的新人机交互关系。基于对未来用户出行场景体验的理解，依托智能交互系统、智能显示硬件、智能域控硬件、智能计算解决方案，重构出行体验，满足用户在用车场景下的个性需求。

2、智能驾驶

致力于提供行业领先的智能驾驶整体解决方案，产品范围涵盖智能驾驶计算系统，传感器和算法等，为全球用户创造安全、舒适和高效的智能驾驶服务和体验。

3、网联服务

专注于车载软件开发以及运营服务，为车厂提供或共创生态及运营、基础软件、智能进入等整体解决方案,协助车厂构建整体的车联网生态能力以及运营服务能力，提升整车用车及服务体验。

营收权重而言, 智能座舱营收占比7成多， 毛利率21%;；智能驾驶营收占比2成, 毛利率16%；网联服务及其他营收占比不足一成。

国内营收占比9成多，海外不足1成。

2023年研发投入20.2亿，研发营收占比9%，超过5%的优秀线。

华阳集团, 坐标惠州，2017年上市，跟德赛西威同城兄弟，又是同一年上市。

公司聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括LED照明、精密电子部件等。

公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，主要面向整车厂提供配套服务，包括与客户同步研发、生产和销售。市场和技术双轮驱动，为客户提供丰富的汽车电子产品和完善的配套解决方案。

公司精密压铸业务主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件及精密注塑件的研发、生产、销售。拥有模具设计和制造、精密加工及表面处理能力，以精密模具技术为核心，持续打造一站式服务模式，致力于为客户提供有竞争力且安心的产品与服务。

营收权重而言, 汽车电子营收占比2/3, 毛利率22%;；精密压铸营收占比1/4, 毛利率26%；其他业务营收占比不足1成。

国内营收占比不足8成，海外2成多。

2023年研发投入6.4亿，研发营收占比9%，超过5%的优秀线。

万集科技,坐标北京，2016年上市

公司围绕“车”和“路”构建泛在感知业务生态，以人工智能、车路协同、数字孪生共性技术为基础，形成物联网全域融合感知、时空一体化数字底座、跨域资源共享与交换三大核心驱动能力。主要业务可概括为5大事业部包括智能网联事业部、激光产品事业部、汽车电子产品事业部、ETC产品事业部、称重产品事业部。

营收权重而言, ETC业务营收占比近6成 毛利率30%;；动态称重营收占比2成多, 毛利率35%；激光雷达营收占比1成多, 毛利率41%，智能网联营收占比不足1成，毛利率41%。

2023年研发投入3.8亿，研发营收占比42%，远远超过5%的优秀线，乖乖，这个比例堪比软件开发呢。

德赛西威财报数据

2023年营收219亿, 过去5年营收复合增长率33%，过去10年的营收复合增长率24%； 2023年营收增长47%, 2024Q1营收增长42%，近两年营收增速稳中攀升。

毛利率而言, 2023年以前中位数为25%, 2023毛利率是20%, 2024Q1更是下降到19%的水平，毛利率倒是让人有点略微担心，不过高速营收增长下倒也可以理解。

2023年自由现金流5.5亿, 历史小高点是2021年的7.2亿，过去10年自由现金流全部为正，很难得。

2023年底金融资产13亿, 金融负债10亿，另有长期股权投资3.5亿，总体资本资产结构中规中矩。

华阳集团财报数据

2023年营收71亿, 过去5年营收复合增长率16%，过去10年的营收复合增长率5%； 2023年营收增长26%, 2024Q1营收增长51%，最近两年尤其是2024年开始爆发。

毛利率而言, 2023年以前中位数为22%, 2023毛利率也是22%, 毛利率保持稳定。

2023年自由现金流2.2亿, 历史小高点是2021年的3.3亿，过去10年除经历了2018-2020年三年低谷期之外，其余年份自由现金流全部为正，可以算个优秀生。

2023年底金融资产16.5亿, 金融负债只有0.8亿，另有长期股权投资1.8亿，总体属于不差钱。

万集科技财报数据

2023年营收9亿, 跟5年前2019年的营收33亿简直不在一个重量级，过去10年的营收复合增长率11%； 2023年营收增长4%, 2024Q1营收增长51%，大有重回2019年巅峰的架势。

毛利率而言, 2023年以前中位数为44%, 2023毛利率34%, 只能说2024年毛利率下降有点明显，跟德赛西威有点类似。

2023年自由现金流-2.8亿, 2019-2021年是万集科技黄金三年，这三年的自由现金流均值为3.7亿，跟2020年的自由现金流非常接近，其他年份自由现金流负多正少，不算太理想。

2023年底金融资产5.5亿, 金融负债0.6亿，另有长期股权投资1.2亿，总体同样属于不差钱。

02

—

德赛西威、华阳集团和万集科技估值

对于德赛西威，我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为33%, 估值如下：

对于华阳集团，我们以2021自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:

对于万集科技，我们以2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为11%, 估值如下:

解读:

德赛西威、华阳集团和万集科技, 3家自动驾驶概念公司，其中德赛西威和华阳集团比较接近，都聚焦在汽车电子领域，覆盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三部分，华阳集团本身还有1/4的精密压铸业务；而万集科技更像是一家车路协同概念公司，偏重汽车交通中的ETC业务和动态称重业务及激光雷达等。

从2023年的毛利率来看，德赛西威、华阳集团和万集科技分别为20%，22%，34%，研发营收占比最高的万集科技，毛利率也最高。

从营收增速上，2024Q1年的营收增速，德赛西威、华阳集团和万集科技分别为42%，51%，和51%，三家公司均处于营收爆发状态。

德赛西威，基于2021年自由现金流小高点，考虑到过往5年33%，10年24%，包括最近的2023年47%和2024Q1的42%的营收增速，我们假定公司未来10年按照过去5年33%的复合营收增速发展下去，对应的估值为128.88元附近，128.88元上浮30%的极限值将达到167.54元附近，历史小高点2022年7月份的201.39元是基于40%左右的营收增速，倒也是不算特别过分，至少来说，截止2024Q1的营收增速仍然高达42%。

华阳集团，基于2021年的自由现金流小高点，考虑到过往5年16%，10年5%，包括最近的2023年26%和2024Q1的51%的营收增速，我们假定公司未来10年按照接近2023年增速25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为40.42元附近，40.43元上浮30%的极限值将达到52.56元附近，跟华阳集团历史次高点接近。

万集科技，基于2021年的自由现金流小高点，考虑到过往10年11%，包括最近的2023年4%和2024Q1的51%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近过去10年11%的复合营收增速发展下去，对应的估值为41.43元附近，41.43元上浮30%的极限值将达到53.85元附近，对于2020年1月份61.28元的历史小高点，明显也是需要更高的营收增速来支撑，好在，对于2024Q1的营收增速而言，似乎一切皆有可能。

德赛西威vs华阳集团vs万集科技, 自动驾驶FSD估值系列之一，综合来看，三家公司的基本质地还是非常优秀的，只有万集科技近两年自由现金流略微弱一点，但好在往前倒几年，也曾经家里阔气过，更何况2024年炸裂的营收状态，前景可期

具体来说，这三只票，除了万集科技略有点妖股性质外，德赛西威和华阳集团都属于实力派选手，从目前的估值而言，三只票目前都有30%左右的估值潜力，如果自动驾驶概念能够持续，相信都会有不错表现，其实即便没有自动驾驶概念，汽车电子本身，也够德赛西威和华阳集团吃个肚饱了。

至于自动驾驶板块，基本已经形成一定的市场共识，在科技线的大背景下，过往俩月CPO, PCB以及半导体，消费电子充分表现以后，自动驾驶有望扛起科技股继续前行的大旗，更何况，前面还有8月8号特斯拉FSD业务的导入预期（有推迟可能？）

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞，转发

孔东亮, CPA

2024/07/13