国债期货部分 市场消息面 （1）【社融增速大幅下滑】4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为180.79万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.25万亿元，同比下降7%；委托贷款余额为11.02万亿元，同比下降2.5%；信托贷款余额为5.87万亿元，同比下降21%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.61万亿元，同比增长5.9%；企业债券余额为28.39万亿元，同比增长8.9%；政府债券余额为47.08万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为8.58万亿元，同比增长14.2%。 （2）【M2同比增速不及预期】4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。 宏观数据公布情况 （1）【第七次人口普查，我国人口老龄化加剧】从人口结构看，近10年间，中国已跨过了第一个快速人口老龄化期，我们很快还需应对一个更快速的人口老龄化期。2020年，大陆地区60岁及以上的老年人口总量为2.64亿人，已占到总人口的18.7％。自2000年步入老龄化社会以来的20年间，老年人口比例增长了8.4个百分点，其中，从2010年“六人普”到2020年第七次全国人口普查的10年间升高了5.4个百分点，后一个10年明显超过前一个10年，这主要与20世纪50年代第一次出生高峰所形成的人口队列相继进入老年期紧密相关。 （2）【2021年4月份CPI和PPI环比分化严重】4月份，国内消费需求继续恢复，物价运行总体平稳。从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降2.4%，降幅收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点。4月份，国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨。从环比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。其中，生产资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.1%，回落0.1个百分点。PPI环比涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响。 基本观点 从全球来看，上周美国10年期国债收益率回调至1.63%，中美利差维持在1.5%左右波动，从五一以来经历大宗商品大起大落之后，全球股市出现反转，股市相对商品由弱转强，纳斯达克指数在周四和周五的涨幅反超道琼斯指数，甚至外围发达经济体股票指数的持续创新高带动了我国A股3大指数的大幅反弹。 国内来看，国内大宗商品价格跟随国际大宗商品价格非理性上涨，全球货币宽松预期愈发凸显，而在大宗商品上涨去也匆匆的情况下，我国10年期国债收益率下降60BP至3.14%，伴随着我国人口第七次普查数据的公布，2020年我国出生人口仅仅比死亡人口多200万人，65岁以上人口占比达到13%以上，意味着我国长期经济增速将持续放缓并且向世界平均GDP增速3%的水平不断回归，致使10年期国债收益率持续下降，利率下行带动股指贴现率的下行，上证50和沪深300大幅反攻。 从目前来看，大宗商品价格波动成为我国10年期国债利率的扰动项，而受到二季度经济环比增速见顶和海外对中国出口依赖程度缓慢下降，利率下行乃是大势所趋，我们应当时刻关注大宗商品与股市价格的变化短期对利率进行的冲击。因此，我们建议国债期货多头可以适当减仓。 操作建议：保持观望 股指期货部分 市场消息面 （1）【上交所将免收湖北省上市公司上市费的优惠政策延长至2022年12月31日】 （2）【监管层对白酒股连连发函】继贵州茅台和山西汾酒之后，五粮液和酒鬼酒又分别吃到关注函和监管函。其中，五粮液被要求说明五粮液集团的业绩与公司业绩间的关联程度等问题；酒鬼酒吃监管函则是因为近期违规披露涉及公司经营的重要信息。 （3）基金行业协会禁止消费型基金产品的新发行。 （4）中美谈判彻底谈崩：市场杀跌对其利空预期充分反应 基本观点 上周上证50和沪深300全面反攻，至暗时刻已经过去。其中，上证50上涨2.84%，沪深300上涨2.29%，中证500上涨1.26%，创业50大幅上涨4.54%，主要原因是全球大宗商品快速上涨遭遇大幅重挫，下游消费、医药和科技行业的盈利预期大幅改善，导致沪深300和上证50大幅上涨和反攻，并且贴水越大的远月期货合约上涨幅度越大。 从指数的表现情况可以看出，周期性板块的走强往往是“来也匆匆，去也匆匆”，短期难免会对上证50指数和沪深300指数形成较大的压力，但是噪声的扰动不足以影响白马股业绩强者恒强的预期。随着全部上市公司2020年年报已经公布，白马股业绩强于预期，上证50和沪深300已经度过了黎明前的黑暗，将开启新的上涨征程。 本周建议股指维持做多贴水幅度较大的IF2109或IH2109。 核心逻辑如下：一方面，大宗商品价格快速上涨的扰动作用已经消退，通胀对下游消费利润侵蚀作用下降。从指数的表现情况可以看出，周期性板块的快速拉升确实是“来也匆匆，去也匆匆”，当时上涨的动力有多大，目前下跌的压力同样就有多大，我们反复强调噪声的扰动不足以影响下游消费、医药行业白马股业绩稳定持续走强的预期。 另一方面，人口普查反映中国长期市场对投资要求回报率的下降，沪深300和上证50股指贴现率将持续下降，推动核心指数长期走牛。伴随着我国人口第七次普查数据的公布，2020年我国出生人口仅仅比死亡人口多200万人，65岁以上人口占比达到13%以上，意味着我国长期经济增速将持续放缓并且向世界平均GDP增速3%的水平不断回归，致使10年期国债收益率持续下降，利率下行带动股指贴现率的下行，上证50和沪深300大幅反攻。 研究员：信达期货 吕洁（执业编号：Z0002739） 陈艺鑫（执业编号:F3082526） 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。