为什么历经了那么多次经济周期的考验，每一次经济周期中，投资者还是会过度乐观以及过度悲观，这背后的非理性机理到底是什么？为什么一定会发生呢？这是一个非常有意思的话题。难道真的是“人类在历史中获得的唯一教训是人类从来不会吸取教训”？

从情绪的角度来看，没有什么比看着别人赚钱，更能让人丧失理智的了。特别是看着一些明明各方面不如自己，只是因为运气，过早买入资产，而大赚一笔的人，更能让人丧失理智的了~

大多数人类的行为模式，并不是仔细去分析各种利弊，然后采取行动。因为大多数人本质上并没有分析的能力，半桶水的水平，还不如不分析。所以，人类学会用羊群效应来减少不必要的决策。（参考《典型思维范式的投资反馈》）

因此，对大多数人来说，决定是否买入的主要参考依据是看别人赚了没有，如果有人开始赚钱，另一些人就会进入，新进的资金又会自我验证式的推动价格上涨。当大多数人都开始在股市中赚钱的时候，新进入的投机者会潜意识认为股市投机没什么风险，反而是自己发现的一条赚钱之路，兴奋不已。

投资者经常犯的错就是个高估自己，低估别人。当自己在股市中赚钱之后，就会认为自己是股神在世，倾向于加杠杆，继续增加投资，失去理性，这就是投机者的来源之一。

同时，很多前期进入的投资者有了较多的盈利，情绪十分高涨，消费兴趣大幅上升，开始买买买，进一步验证了经济增长的情况。市场从估值提升，进入了企业盈利增长阶段。

最后，那些还在场外的资金看到投资股市的人都赚钱了，也忍不住进入股市，由于资金量太多，供给不足，连垃圾股也不放过，市场进入最疯狂的阶段。

问题来了，如果说大部分的散户是跟风进去的，那么那些真正专业的人为什么不提示风险呢？为什么也选择高位接盘呢？

其实，这就和机构的经营模式有关系了。

在经济学中，有一个非常经典的委托-代理困境。机构和委托机构投资管理的散户之间，目标不一致，存在信息不对称问题，机构也存在道德风险问题。

须知，基金公司是靠管理费过日子的，不管基民是赚钱还是亏钱，基金公司旱涝保收，收益与基金规模挂钩。证券公司是靠佣金过活的，不管基民赚钱还是亏钱，证券公司也能赚钱，收益与成交量挂钩。

如果机构选择看空，那么基金规模和成交量都有可能下跌，这时候喊空是在和整个行业做对！好不容易三年不开张，开张吃三年，大家都等着吃肉，结果你在这喊空，自然是和仇人差不多了。

就算有哪位好心的基金经理提示风险，就像曾经的李大霄在4000点喊出地球顶一样，也会面临极大风险。对了还好，一旦喊错了，别人会把喊空者看做是生死仇人！喊对了，也没什么好处，大多数投资者会把功劳归咎于自己的明智。

更何况，那些持有资产的专业人士，想要出货，也需要有一个全面唱多的环境，才能让它们在高价出货。偷偷的进村，打枪的不要。非理性繁荣符合几乎所有机构的短期利益。

从监管机构的角度来说，虽然他们看到了一定的风险，但是他们有时候，也并不能乱说话，因为他们的声音很有杀伤力，很可能会造成自我验证式的雪崩。监管想要的是把热度稍微降下来，而不是直接冰冻。

而且，监管也需要这样热度的股市，来为各种公司融资，从而为长期的科学进入提供资金。从大方向上看，监管也不愿意主动戳破真相，更何况，有时候他们也分不清到底是泡沫还是真相。

所以，在中国这个资本市场，高位喊空损害极大，高位喊多，收益极大。屁股决定脑袋，喊空的声音也就稀稀拉拉了。国外也是类似的，只是没有中国这么严重而已。稍微有良知一些的机构，通常沉默以代表自己的观点。

当然了，上面是从博弈的角度来思考，当市场处在危险时，各方的利益纠葛与态度。从实际经营的角度来看，也的确存在一些预期的高度不确定性。从投资到真正落地产生收益，这中间是有时间差的，导致很多时候预期无法证伪。再加上银根放松，钱没地方去，就会不断推高价格。

就拿前几年的新能源来说，按照正常的周期理论，在历经了大幅扩张之后，产业很快就会进入过剩阶段，但是问题在于过剩多少？这是一个非常不确定的答案。如果不是新疆等西部地区的消纳问题没有解决，如今的过剩问题应该没有现在这么严重。

又比如说90年代的互联网泡沫，从后视镜的角度来看，虽然最后泡沫破灭，但在泡沫破灭之前，已经演绎了一个十分辉煌足够所有人吃饱的大牛市。这让我想起了潇洒哥的名言：所谓三更穷四更富，只求灿烂，不求永恒!

在泡沫走向破灭之前，谁也不知道最后的泡沫会走向多远！特别是当科技革命开始出现，且利率环境十分宽松的时候，尤其如此。1996年12月5日，美联储主席艾伦-格林斯潘提出，股票价格可能过高，因此有可能出现修正，从而导致经济衰退。然而，从1996年12月5日到三年后的 2000 年牛市顶峰，标准普尔指数竟然又上涨了一倍多。

从机制的角度来看，杠杆机制的出现，也就是保证金交易，包括融资融券的出现，大幅放大了市场的波动。当市场出现极端乐观的时候，就会出现很多原本不应该出现的资金，进一步抬高估值。

最后，我想强调的一点是。泡沫对于创新来说是必要的。正如比尔盖茨所说：技术总是短期被高估，长期被低估。泡沫赋予了科技以充足的想象力，吸引足够优秀的人才进入这个市场。哪怕最后破灭了，在这个过程中，也会引起无数的关注，泡沫破灭的过程中，也会有无数的种子播散人间，成为下一轮创新的原动力。

小结

泡沫的出现是市场的必然现象，也是股市内生现象，这是因为在一定时期内，预期与现实之间往往存在着无法证伪的预期，同时，叠加经济处在上行周期，喊多符合几乎所有人的利益。如果此时银根比较松，资金量比较大，大量资金涌入市场，就会形成自我验证式螺旋上升。

即资产价格上涨带来净资产上升，居民资产负债表优化，消费与投资旺盛，进而带动经济复苏。同时，赚钱效应会吸引更多的资金进入市场，从而形成估值与盈利同步增长的戴维斯双击。

科技的进步，也需要这样的高估值来提供资金，从而推动科技的落地。这里我引用一下全小将的名言：失败是判断，成功不就是革命吗？类似的，失败就是泡沫，成功不就是科技革命吗？没有泡沫，怎么会有科技进步呢？

在这个过程中，资产价格的快速上涨，某种程度上提高了资金对盈利的预期，投资活动进一步增强，直到某些高杠杆的企业，无法承受现金流的枯竭，率先抛售资产，由此引发负向连锁反应，明斯基时刻到来。（参考：《明斯基时刻：金融危机是如何发生的？》）