想必有过一定经验的投资者，一定会对“明斯基时刻”这一概念有印象。每当市场出现一些危险的时候，总有声音出来说这是明斯基时刻。那么，到底什么是明斯基时刻呢？今天咱们就来一起学习一下。

1，金融危机为何会发生？

明斯基时刻取自美国著名的经济学家海曼·明斯基，他的主要贡献来自于其理论对于金融危机的解释。

其实，人类对于金融危机的研究一直没有停止过。一部分人希望通过研究金融危机的机理，从而避免金融危机，另一部分人希望通过研究金融危机的机理，从而发个大财。

在海曼·明斯基之前，对金融危机的解释，有两个比较大的高山。

凯恩斯认为，市场不稳定性源于投资波动，而费雪则认为市场不稳定性源于预期不稳定，对经济前景的过于乐观的投资或投机，导致金融危机。（注：在我看来其实都一样，投资波动来源于对未来预期的波动）

而明斯基也认同上述两个因素，但他对于金融因素在经济周期中的作用，尤其是债务结构对经济周期的作用，更加关注。

最终，他在凯恩斯“投资不稳定解释论”的框架中，加入不确定性、货币政策及金融体系等内容，同时，融入了费雪的“债务---紧缩”理论，建立了“金融不稳定假说”，并成为了后世解释和预测金融危机的重要理论！

2，什么是明斯基时刻？

明斯基理论的根基在于“金融不稳定性理论”。可以简单解释为“对长期繁荣为何为下一次危机埋下祸根的研究”。

该理论认为：资本主义经济追逐利润的本性和金融资本家天生的短期行为，导致了资本主义金融业的不稳定，且这种不稳定是无法根除的。只要存在商业周期，金融业的内在不稳定就必然演化为金融危机，并进一步将整体经济拉向大危机的深渊。

更进一步，明斯基理论解释了这种行为。理论认为，金融市场的波动与经济周期紧密相连。

当经济处于向好阶段时，企业盈利增加，股票价格上涨，投资者受到乐观情绪和盈利预期的驱使，倾向于承担更多风险，不断扩大投资规模，增加债务杠杆。（注：如果用库存周期利润来解释，就是供不应求导致利润高企，同时吸引厂家扩产）

比如说企业会加大借贷力度去扩大生产、购置资产等，个人也会更积极地参与到各类投资活动中，像投资房产、股票等市场，并增加自己的消费活动，反过来又会刺激预期的落地，一步步强化乐观的预期，经济持续向好的预期得到自我验证。

随着经济向好的时间持续延长，投资者觉得赚钱也太简单了，欲望也会进一步被放大，所承受的风险水平会越来越高，整个金融体系内的债务规模不断攀升，融资结构也逐渐发生变化，从较为稳健的融资模式向风险更高的模式转变。简单来说，就是赚钱了以后飘了，加杠杆想赚更多的钱。

而一旦经济增长步入停滞甚至下降周期，之前积累的风险就会迅速暴露出来。债务的偿还压力增大，许多投资者的资产所产生的现金流不再足以偿付他们为获取这些资产所举借的债务，这就会引发一系列连锁反应。

比如投机性资产出现损失，促使放贷者收回贷款，进而导致资产价值崩溃，金融危机也就随之而来，并进一步将整体经济拖入大危机的深渊。

后来，太平洋投资管理公司的经济学家保罗・麦考利利用这个理论来描述 1998 年亚洲金融危机后金融体系从稳定转向不稳定的时刻，一时间，明斯基时刻大放异彩。

3，现金流是经济危机的神经系统

在前面《债务与经济运行原理》中，我们提到过，债务是限制投资者行为的关键因素，也是驱动投资者扩张的关键因素，它约等于经济周期的“缰绳”，控制着经济周期的节奏。

而债务对经济的作用，最终还是依靠现金流来实现，不给他钱了就没法消费和扩张，经济自然就慢下来了。给他扩张信用，自然钱就多了，消费和投资多了，经济自然也就繁荣了。

所以，把握住了现金流的方向，也就看透了债务对经济的双向作用效果。依据现金流情况，海曼・明斯基将市场上的金融行为主体分为了三类。

✔第一类是对冲性融资主体，这类主体相对保守稳健，他们所负担的负债较少，依靠自身投资产生的现金流，能够轻松偿还资本与利息支出，在正常的经济环境下，基本不会面临支付困难和违约风险，例如一些现金流稳定、经营状况良好且杠杆率较低的企业或者个人投资者。

✔第二类是投机性融资主体，他们的经营性现金流已经不足以覆盖未来所有的日常支出以及应付债务本息了，往往需要通过滚动融资，也就是借新还旧的方式来维持运营。比如一些高杠杆的企业以及部分商业银行常常处于这种财务状态，这类主体在经济向好时还能维持运转，可一旦经济形势变差，就容易陷入困境。

✔第三类则是庞氏融资主体，这类主体需要不断滚动负债，而且滚动负债的规模还得超过原有规模，也就是要持续新增债务才能够维持原有的经营，也就是依靠高利贷借新还旧，一旦融不到钱，就会发生雪崩式崩塌。像长期亏损的企业就常常处于这样的状况，而高赤字率的政府部门无疑也是庞氏融资的典型代表。

这三类主体在顺风的阶段都还行，但是一旦经济增长停滞，矛盾就会迅速激化，并产生连锁反应。当现金流不足以偿还债务利息和本金的时候，为了偿还债务，高杠杆的企业就需要抛售资产，就会导致资产价格下跌。

资产价格下跌又会导致投资和消费变得谨慎，然而一个人的支出是另一个人的收入，资产价格下跌会带动经济负向循环。同时，资产价格下跌会导致更多的其他企业或个人的资产负债表衰退。（比如，原来我有100万的股票，50万的债务，净资产50万，如果股票跌到了70万，债务还是50万，净资产变成了20万。瞬间，就能从一个阔绰的中产变成紧巴巴的小康家庭。）

如此一来，为了偿还债务，其他杠杆本来不算高的企业，现金流也变得紧张，不得不开始变卖资产。大量资产涌入市场，供大于求，会导致资产价格快速下跌，其他市场主体也会受到波及，资产价值进一步崩溃，这也就触发了 “明斯基时刻”。

（注：当然了，随着现代金融业的发展，预期的作用变得越来越强。没等到高杠杆暴雷的时候，一些投机性的资金就会提前发现这种情况，开始抛售，抛售导致价格下跌，进一步压迫这些高杠杆企业的防线，形成了自我验证式的雪崩效果。等很多企业真正遇到现金流问题的时候，恰恰资产暴跌已经基本结束。）

4，明斯基防御战：注定失败的战役

明斯基理论对现代金融制度的形成，起到了非常重要的作用。一般来说，在遇到危机的时候，有两种做法比较主流。

一种是休克疗法（随它去吧），也是很多现代经济学家主张的事情，比如阿根廷的总统这两年这就是这么干的，他们认为市场有一个无形之手，会把所有的事情搞定。这种观点的代表人物是哈耶克。

另一种是强政府，它们主张大规模的经济刺激，寻求鼓励投资以扩大总需求（以工代赈），这一派的代表人物是凯恩斯，在大萧条时期，似乎已经证明了这条路有一定的作用。

但明斯基却对此有不同看法，认为这种以凯恩斯名义为指导的政策寻求鼓励投资以扩大总需求的做法是错误的，不但引起金融不稳定性和通货膨胀，甚至加大不平等。

其实，这一点还真是，比如2020年新冠危机时期，史无前例的刺激政策（巨额财政支出+超大规模量化宽松政策供给），最终导致美国国内的贫富差距问题进一步拉大。

同时，明斯基也并不赞同纯粹的自由派观点，他还是主张大政府，也属于凯恩斯的继承者。只是他更强调关注就业和消费政策。

明斯基在考察1974至1975和1981至1982年的经济衰退周期后，提出“大政府”和最终贷款人的方案。

他认为，1970年代深度衰退后，“大政府”的救市行动在大幅抬升财政赤字的同时，使得众多企业能持续支付利息，转移支付提高后个人收入也并未在萧条期下降，反而消费也没有垮掉，“大政府”稳定了就业和收入，以及现金流（利润）。同时，政府的紧急救助计划将最后贷款人的角色作用充分发挥出来，从而阻止了存贷款危机，防止因经济衰退以及可能发生的债务紧缩。

他的最后贷款人方案也被应用，2008年金融危机中，美联储开始充当最后贷款人的决策，大规模下场买入资产，阻止了次贷危机的进一步扩张。

不过，明斯基所称的“大政府”和最终贷款人的角色功能虽然短期内能够阻止经济深度衰退，从而防止出现“大萧条”，但与此同时，这些干预措施引发了新的不稳定。

小结

明斯基理论最大的贡献在于为我们描述了金融危机发展的过程，进一步通过现金流的方式剖析了金融危机发展的全过程，并提出了“大政府”和最终贷款人的解决方案。

但，这些注定不会有效。人类从历史上所学到的唯一教训就是人类从来不会吸取教训。如果这些政策有用，就不会有经济周期了。人类的疯狂、贪婪与恐惧，超过所有的想象。

不过，明斯基理论对于绝大多数普通人来说，最大的作用在于为我们揭示了资产主义内生性金融危机爆发的必然性，在过度乐观的时候，给自己来一盆冷水。