最近，烧碱价格出现暴涨！

短短半个月时间，价格就从2500元大涨到3000元，中间几乎没有什么调整。

好几位粉丝留言让我说一说，随便讲一下。

1，什么是烧碱？

烧碱，学名氢氧化钠，是一种高腐蚀性的强碱，化学式为NaOH，学过化学的都应该知道，用途比较广泛，是一种基础性化工品。

下游除氧化铝占比35%之外较为分散，主要包括化工13%、印染化纤12%、造纸8%、水处理8%，其他还有轻工业、锂电、医药、石油、军工等。

氢氧化钠的制备很简单，上游主要是电力和原盐，简单说就是电解盐水。一般来说，每生产1吨烧碱就得消耗1.4 - 1.6吨原盐、6吨水、2200 - 2600度电，其中，盐水和电的成本大概分别占到烧碱生产成本的 20%和60%。

由于盐和电的价格都比较稳定，所以，氢氧化钠/烧碱溶液，也就是烧碱的成本具有高度稳定性。

另外，现在主流的工艺是离子膜电解技术，阴极室会直接得到浓度32%左右的氢氧化钠溶液（烧碱）。

所以，烧碱主要以液体的形式存在。但烧碱作为液体危化品，通常运输半径较小，一般不超过 300KM，其库存容量也很小。据隆众统计数据，全国20万吨及以上液碱样本企业厂，近两年平均水平35万湿吨，相对350万干吨的月产量来说仅是一天的轮库量。

这种特性就导致烧碱的短期供给弹性相对较差，一旦供给有问题，或者需求快速复苏，甚至是预期的快速改善，都很容易带动烧碱的快速行情。以下图为例，烧碱上市也才1年多，已经有过好几次行情了。

因为别看烧碱工艺简单，产业却一点儿也不简单。构建烧碱的产能，不是说建设一个电解池就完事了。

一般来说，生产 1 吨烧碱同时产生 0.886 吨氯气，0.025 吨的氢气。氯气不易存放，且有毒性，储存超过5吨就列为重大危险源，运输成本高。

因此目前的氯碱企业通常配套耗氯装置，关联产品包括高纯盐酸、工业盐酸、聚氯乙烯（PVC）、次氯酸钠等等130多种，其中 PVC 是主要的耗氯产品，占到氯气消耗量的40%左右。这就是氯碱工业。

一般来说，烧碱扩产周期为1-2年，根据配套产业多寡来决定。如果出现问题，短期不好解决，容易走出行情。

从需求端来说，烧碱具有需求方面的刚性，但不是说没有替代品，而是因为烧碱本身就很便宜，占比下游成本有限，简单来说就是消费终端价格不敏感，这和我前一段时间聊的可可豆有点相似。

总之，烧碱是一个低库存、低供给弹性，高需求刚性的产品，由于需求的弹性远高于供给，很容易会出现一些极端的行情，是投机者比较喜欢的一个品种。

2，烧碱20年牛熊：平平无奇

从历史上来看，烧碱的价格波动范围挺大。最小值为400元/吨（折百1250元/吨）出现在2020年-2021年疫情期间。烧碱最高值为1800元/吨（折百5625元/吨）出现在2021年10月“能耗双控”期间。

从趋势性来看，烧碱历史上有过4次牛熊行情。

√ 第1轮牛熊（2006-2010）

2001年12月我国加入世贸组织，2003 年-2007 年 GDP增速保持 10%以上，国内外需求向好。烧碱产能由 1470 万吨增至 2181 万吨，年复合增速 21.8%。开工率由 85%下滑至 80.5%。

由于烧碱的产能扩张周期，相对于其他化工品来说更短，且原材料成本比较固定，不像其他商品跟随原油价格暴涨。因此，这一轮牛市中，烧碱的价格涨幅相对有限。然后，在2008年金融危机之后，进入了过剩阶段。

√ 第2轮牛熊（2011-2015）

金融危机之后，中国提出四万亿计划，在短短2年之内就消耗完毕，全球商品需求又重新回到了高位。

但是，随后就进入了漫长的过剩阶段。这一点没有太多的特点，整体上和当时的整个大宗商品走势类似，进入过剩阶段。

√第3轮牛熊（2016-2020）

2015 年起我国实行了新《环保法》和《烧碱装置安全设计规范》，对烧碱这一高耗能、高污染行业带来压力，很多规模在 30 万吨以下的小产能面临停工，特别是河北、山东等地装置。

同时呢？下游房地产经过了2年的去库存之后，也进入了复苏周期，有印象的大概都知道2016年之后，又是一轮房地产牛市。简单来说，就是供给侧侧改革+房地产复苏造就了一轮牛市。

√第4轮牛熊（2020—至今）

这一轮行情更简单了，一方面是疫情导致供给不足，另外一边，是老美使劲印钞票，带着全球各国都在印钞票。需求使劲增长，供给又不足，牛市这不就来了嘛？等到停止印钱，需求回落，供给上升，熊市不就来了。

其实，看完这一段烧碱的20年行情，给我的第一感觉就是平平无奇，基本上完美的复制了大宗商品的整体行情。某种程度上也说明，宏观对于大宗商品行情的重要性。这也是，为什么我总是花费很多视频去谈论一些看起来似乎很空的宏观问题，而不是天天盯着具体的品种。

所有品种的小行情，最终都要服从于宏观整体的大行情。很多时候，多空双方的因素很明显，区别只是看矛盾向哪个方向转化，这时候宏观往往起到了决定性的作用，这才是最重要的事情。

3，无法证伪的烧碱逻辑线，就等到可以证伪的时候

说完了烧碱的历史行情，我们来解读一下当前烧碱行情。

此轮烧碱行情，起源于市场对于2025年氧化铝产能大爆发的预期，大家如果仔细看一下，就能发现这一轮烧碱行情开始的时候，恰恰是氧化铝行情结束的时候。

如上图所示，从2023年开始，因为铝土矿、氧化铝等产能问题，氧化铝迎来了一轮大牛市，行业内吃的满嘴流油，极端的时候一吨氧化铝的利润就高达2500元。而市场的规律就是，有利润就会有扩产。

要知道，氧化铝是烧碱需求的第一大客户，目前已经占比约35%。市场预计，由于高利润的吸引，2025年全球有新增产能1300万吨，按进口铝土矿0.08吨估算，新增烧碱需求约70-100万吨。而烧碱一季度几乎没有新增产能，基本上集中在下半年或者是四季度，短期供需错配。二季度投产的新产能贡献产量不大，上半年预期缺口超过30万吨。

同时，新建氧化铝企业在投产前，需要短期内一次性投入大量烧碱作为生产流程中的原料循环使用，会导致短期烧碱囤货需求大幅上升。

另外，还有一个消息，也起到了推波助澜的作用：韩国韩华化学104万吨氯碱装置一季度要检修一个月。

还有观点认为，纸浆需求扩产会带动烧碱需求上升。2024 年国产纸浆年内新增产能预计将达到 630 万吨/年。2025 年纸浆预计投产规模也仍超过 600 万吨。在纸浆下游成品纸领域，产能大扩张也未结束。

而供给面呢？2025计划投产286万吨，理论名义产能增速5.9%。打折后实际投产产能约175万吨，增速3.6%。市场预计，从3月份开始，烧碱将出现供不应求局面。

不过，空头并不认可这个观点。

第一，有产能和有产量是两回事

现在大家看氧化铝利润挺高的，但等明年氧化铝利润下来了，也许新的产能落地了，可是只要下游铝的需求不行，氧化铝的产能利用率可能会保持在相对低位，到时候对烧碱的需求可能就不及预期。

我们回头看一下铝，就能发现，其实铝金属还处在高价。铝的需求得益于新能源，但目前这种消费量增速也在下滑，电解铝目前已经是亏损经营了。2025年，宏观大环境还是不太好，电解铝产能增加也很少，仅为45万吨。同时，由于中国房地产以及基建对铝的需求下滑，接下来铝的需求上行还是有压力的。（参考：《快把空铁矿石的按键装回来吧！》）

第二，用碱量下滑

大家都知道，2024年氧化铝价格大涨最为重要的的驱动因素之一是国内铝土矿供给不足，而且将是长期现象。未来，铝土矿将更多依赖从几内亚进口。

但，国内铝土矿和几内亚的不填一样，几内亚的铝土矿制作氧化铝，需要消耗的烧碱更少。一吨氧化铝消耗大概50公斤左右烧碱，而国内铝土矿则需要消耗80公斤，相比之下烧碱有近40%的减量。

而2025年即将投产的氧化铝产能，基本上都是以几内亚铝土矿为原材料来源的，因此，烧碱的需求没有想象中那么夸张。同时，由于现有烧碱的产能利用率还有比较大的提升空间，也能带来一定增量。

第三，投产滞后

2024年原本烧碱也有200万的投产，结果下游不行，全年投产只有20%。同样地道理，如果明年上半年氧化铝的价格上不去，甚至走向亏损，那么氧化铝产能的释放也有可能会滞后。

到底谁对呢？多空双方都有道理，这就是做期货的难点，多空双方都有道理，这就会导致很多人在多空之中，逐步迷失自己。多头呢？只看到对自己的观点有利的作证，而习惯性的忽视或者小看空头因素；空头呢？也只看到对自己观点有利的信号，而习惯性的忽视或者小看多头因素。

这都是要不得的！投资就怕死多头，或者死空头。市场没有什么绝对的多与空，只有正确的一边！

那么，我们怎么看呢？

其一要看价格。

任何多头因素，都会被高价消磨殆尽，任何空头因素，也都会被低价消磨。哪怕看起来，多/空的理由坚不可摧，只要持续的时间越长，多头或者空头因素越脆弱，多空就会迅速转换。

其二要看宏观。

很多产业内的人做期货，也老是亏钱。为什么这些掌握了内部信息的人，也不一定赚钱呢？因为与产业相比，真正难的往往是宏观。不同宏观走向，可能就会带来完全不同的影响。

比如，如果明年中国经济大规模刺激，美国也刺激，铝的需求大涨，纸浆等下游需求也大涨，这个时候，供需缺口就会快速放大，目前的3000块钱肯定不是终点，4000-5000也大有可能。

又比如，如果明年在老美的一顿瞎操作下，全球经济迎来了衰退，特别是老美，各种需求收缩，氧化铝价格大跌，纷纷推迟投产，而烧碱的利润太高，又刺激厂家提前扩产，到时候，烧碱又要走空头行情。

不要觉得不可能，现在老美的情况，别看挺好的，只要美联储不在宏观面给它输血，说不行就不行。

那么，宏观到底行不行呢？我也没有定论，这玩意谁也不好说，但我们可以通过价格来控制这个风险。我无数次说过，想要赚钱，最重要的不是事无巨细，把把都能猜对，最重要的是管理风险。

只在性价比高的时候出手！

现在这个价格，做多吧，似乎还不够低。这个价格说高不高，说低也不低。下游铝的情况，确实也不太好，2025年经济是乐观还是不乐观，谁有谱？反正，我说不好。

做空吧，价格似乎还不够高。缺口的确是存在的，哪怕长期没有缺口，氧化铝投产初期一次性罐装烧碱溶液，对需求也有冲击。就算接下来，价格要下降，短期恐怕也跌不下来，的确有供需缺口，至于缺口啥时候填补，还需要时间去验证。

所以，如果想要参与烧碱的行情，已经错失最佳机会了。接下来，就是等，如果价格下来了呢，就找机会做多，如果价格冲的太厉害呢？就找机会做空。主打一个听劝，逆小势顺大势，无所谓多空，唯性价比耳！