美元指数跳水，逼近100！而十年期美债收益率却还在上升，金价创下历史新高！

美债危机的声音不绝于耳，到底怎么回事儿？

1，美债能当核武器吗？

还记得，我还没接触金融的时候，就听过这么一个说法：如果中国抛售美债，美国就完蛋了。基本的理论逻辑，就是大量的抛售会导致美元大幅度贬值，从而引发一系列风险。包括收益率飙升，进而导致美国融资成本上升，加剧财政赤字和政府停摆风险。

过了10来年，现在竟然还有这种观点，每一次美国对中国干了点啥，总有人要出来说，中国又抛售美债了。

其实，想要弄清楚这个问题，我们得回到为什么买美债的问题上。别看我们的外汇有3.2万亿，实际上大部分都不是我们的，可能有一大半是外汇占款。

啥叫外汇占款呢？比如外国企业进入中国投资，得把美元换成人民币，等他以后想要走了，就会用人民币换回美元。或者外国企业出口赚到的外汇，可能换成人民币在国内采购或者投资，未来也要换回美元的。又或者是国内的企业出口赚到了外汇，如果未来想要对外投资，央行也要还给人家的。换句话说，外汇储备大部分是别人的钱，央行只是替人家保管而已。

其中一部分，用来购买流动性比较强的美债，用于应对各种流动性需求，相当于我们个人存在余额宝里面的钱；另外一部分，就用来购买长期增值的产品，可能是某个国家的股票，也可能是黄金等等。

也就是说，这部分买美债的钱，赚了也好，亏了也罢，都无需过于关心，因为这本来就是别人放在我们手里的钱。类似于保证金，每年赚多赚少不重要的是有它存在，就是外贸的定海神针。

就算我们抛售，那也是很亏本的事情，首先，如此大量的抛售，势必会压低价格，自己就得亏10、30%、50%，都有可能，可能我们拿到现金，又能干什么呢？

去买黄金？刚好帮人家把金价抬上去，美国是世界第一大黄金储备锅，买的多了刚好，别人高位把黄金卖给你，然后低位去把自己的美债买回来。

去买原油？刚好，美国现在已经超越沙特和俄罗斯，成为世界第一大原油生产国，把油价炒上去，人家刚好高价把油价卖给你，然后再去把低价买债买回来。

什么都不买？那更完蛋，人家直接印钞票，你手里的美元直接贬值，美元越多，人家印的越多，亏得越多。

所以，抛售美债重伤美国，是一种美好的幻想。也许在的某一个时刻，会起到这么一个作用，但在美国实力还很强的情况下，抛售美债没啥用处，反而会被针对。

2，美债危机的演绎

关于美债，这里有一个数据，9.2万亿美元的国债集中到期，这是相当于德国和日本GDP总和的惊人数字，其中6.5万亿美元将在6月到期。所以，有人认为，特朗普这一轮关税的目的，就是收税来还债。

当然，这种说法是胡扯了。且不说哪怕再高的关税，几个月的时间也收不到这么多钱。再说了，美债的玩法本来就是借新还旧，哪有直接还本金的。

但，美国的确有大量国债到期，这是一个事实，它对美债利率的上涨起到了非常关键的作用。

我又去找了一些其他数据来进行验证，财经M平方的数据显示，美国在2020-2021年，几乎零利率的时候，发行了大量20-30年的长期美债。

当2023年开始利率上升之后，美国一直在用短期债券来为政府支出进行融资。

这种做法的好处在于，短期债券对市场的美元流动性影响较小，因为短债的流动性特别好，相当于短期存款，需求很不错。不会像发行长债一样，会一次性抽取的市场流动性。这也是为什么过去2年美国加息，但美元流动性还很好的原因，甚至还支撑美股走出了一轮牛市。

但，发行的坏处在于，短债只能应急，无法解决长期的债务缺口，反而会因为利滚利而不断积累债务。而如果是发长债，就可以一次性筹集较多资金，在一定时期内只需要支付利息就可以了，资金压力就会小很多。

可是发行长债也有问题，由于需要一次性抽取较多的流动性，可能会导致市场流动性枯竭，利率进一步上升。而且，也会给未来的政府带来比较大的债务负担，因为高利率发长债意味着未来需要支付很多的利息。

简单来说，发短债适合应急，发长债需要更高的增长率来覆盖，否则很容易演变成滞胀。

从图上可以看出，1年以内的美债T-Bill从2024年开始进入发行高峰期，至今年3月份，平均每个月的发行量为2万亿美元（包含很多1个月、3个月、6个月、1年期的美债）。

正因如此，2024财年，美国国债利息支出约为9500亿美元，比美国军费开支还高，而支付这些利息的钱恰恰来自于新发债券，这就形成了以债养债的债务循环。

如果这一切继续下去，美国的债务雪球就会越滚越大，终究有一天，美债危机会爆发。

越来越多的发债需求，债权人就会要求更高的利息，就算美国政府自己充当这个债权人，美联储下场买债，但这会导致巨大的通胀，到最后结果还是利率提升。

利率的提高就会导致存量债券价格的暴跌，同时利率的提高，也会大幅度削弱股市，资产价格的暴跌，也导致居民和企业的资产负债表迅速恶化，消费和投资骤降，失业上升、金融机构破产，通缩螺旋和经济危机就来了。

以上，就是债务危机爆发的基本逻辑链条和具体的场景。

3，从来没有美债危机，只有美国危机

看到上面的部分，大家就应该对特朗普的大动干戈感到理解，因为美国现在的确处在一个比较重要的时期。

2010年以来的长期积累的债务问题，已经非常严重，让美国内部产生了巨大的撕裂。长期的贸易逆差和财政赤字，以及全球化停滞、中国崛起，引发美元交易需求下滑。（参考：《特里芬困境的演变与美国逆差真相》）

靠美元来融资贴补财政赤字的路，已经不可持续。根据2025年3月最新数据，美元在全球支付中的占比为48.9%，而2010年美元在全球支付中的占比约为60%。美元在全球外汇储备中的占比，也在下降。（参考：《利率、通胀与资产配置》）

简单来说，过去15年，美国的繁荣来自于移动互联网红利和持续的加杠杆支出。一部分的确来自于美国经济的增长，但还有很大一部分来自于美国政府债务的增长，其政府债务占比GDP的比重，从60%上升到121%。

更糟糕的是，这还不是最坏的情况。2024年，中国已经超额完成了《中国制造2025》中制定的96%的目标。强大的中国，对美国未来的收入增长产生了巨大的竞争压力。（之前的那篇关于中国制造2025的文章被删了.....）

也就是说，收入增速越来越快，而利息负担却在增加，这种状态很难长期持续下去。

其实，面对这种情况，办法也很简单，无非是开源节流。不管怎么说，美国底子还是很厚的，科技产业很不错，而且美国也属于地大物博，人均资源拥有量比较多。

但，人性这么回事儿。由俭入奢易，由奢入俭难。很多美国人，生下来就处在一个最好的时代，舒舒服服就能过好日子，让他们错误的觉得，世界原来就是这样，他们生下来就是享福的。

就像所谓的制造业回流一样，每一个人都在喊着制造业回流，可是问一问谁想去工厂打螺丝的时候，都沉默了。（参考：《站在美国人的角度思考关税战》）

除了中国的竞争之外，另一个关键的因素是周期律，当一个国家发展到一定阶段以后，自然就会产生负向螺旋，人均资源量减少，贫富差距越来越大。（参考：《马尔萨斯陷阱2.0：科技停滞新时代》）

说实话，历来改革都是不容易的。特别是在长期的美式民主宣传中，似乎连他们自己人也骗了，觉得自己是无所不能的。这种长期的历史繁荣带来的自信心，轻易不会反转。有句话说得好，你连你妈都改变不了，还能改变谁？

如果我们回到200年前，大清正如日中天，你去和当时的皇帝说，你们马上就不行了，恐怕也会被人当成是傻子。

这让我又想起了另一个故事，2006年一档名为《赢在中国》的节目上，一位拥有超前且卓越商业眼光的年轻人大胆地预测 不看好慧聪网的未来，未来在互联网行业只有阿里巴巴才能做到最好！

这位年轻人直言阿里巴巴正在整合资源，它已经打败了易趣，接下来的目标就是雅虎和慧聪网。慧聪网的老大郭凡生火了：我已经这么成功了，你认为我还不行，是我不行，这要用历史来说话，我已经这么成功了，你都不信任我，凭什么让他们信任你，一个比我还不成功的人。

所以说，历史的成功在改革面前，也会是一种沉重的历史包袱，越是历史上成功的人，越是难以改变旧有的观念。

如果是一般的小国家，它会自己认怂，觉得自己干不过你，他就会节衣缩食，采取战略收缩，力图生存下来。但大国不一样，在没有真刀真枪干一架之前，他们不会认怂的。

林毅夫曾经说过，当中国的GDP是美国2倍的时候，中美之间就没有矛盾了，因为到那个时候，结果已经出来了，不认怂也要认怂了。恰恰是如今的阶段，双方势均力敌，就是竞争最激烈的时候。

既得利益者，不会放弃自己的位置，哪怕这是历史的潮流，它们也会拼命阻挡历史的车轮，试图上演一场人定胜天的英雄戏码。