恒生指数，点心债，离岸人民币

宏观经济：美国最新PCE数据整体符合预期、ISM制造业指数意外下降，美联储官员表态释放夏季或开始降息的信号。欧元区2月通胀率小幅高于预期。在春节假期季节性因素影响下，内地2月官方制造业PMI回落，香港1月出口同比升幅扩大、零售销货值同比升幅则收窄。

金融市场：市场观望内地两会政策方向，港股二级市场上行动能偏弱。本周离岸人民币流动资金安排正式纳入国债及政策新金融债为合资格抵押品，离岸人民币债券市场发行活动亦较为活跃，均带动短期CNH需求。中资美元债二级市场地产债指数受碧桂园信用负面消息扰动。周内港汇小幅走弱、离岸人民币相对走强。

后市展望：随着降息预期向美联储2023年12月点阵图靠拢，美债收益率短期波动空间有限，预计将等待美联储3月议息会议指引方向；此外，需要重点关注美国财政谈判进展，若在3月通过新财年预算，后续附息国债供给增加将支撑收益率。内地两会召开在即，中债可能有调整风险，考虑到风险偏好已降至低位，“看股做债”策略在近期可能较好，10年中债利率的强阻力位为2.43%。本周北向资金流入缓解人民币短期压力，但在中美利率分化背景下，人民币仍有修复高估诉求。短期来看，美国高频基本面阶段性转弱支持国内外金价继续走强，油价的强势也从通胀端给予金价支撑。重点关注3月中旬美联储议息会议。

一、宏观形势 1.1 美国美国PCE数据整体符合预期。美国1月个人消费支出（PCE）物价指数同比升2.4%、较前值升幅2.6%放缓；PCE指数环比升0.3%、较前值0.2%小幅升温。期内，扣除食品和能源的核心PCE指数同比增速回落至2.8%、为2021年3月以来最小升幅，前值升2.9%；核心PCE环比升幅由前值0.2%反弹至0.4%，创2023年4月以来最大升幅。美国1月个人收入环比增加1%，预期升0.4%；个人支出增加0.2%，符合预期。美联储官员表态释放夏季或开始降息的信号。本周多位美联储高官密集发表讲话：旧金山联储主席戴利称，美联储“已准备好根据需要降低利率”；亚特兰大联储主席博斯蒂克预计“夏季开始降息合适”；克利夫兰联储主席梅斯特称，美联储在通胀方面仍然还有更多工作要做，认为“2024年降息三次是合适的”。2月ISM制造业指数意外下降。周尾公布的美国2月ISM制造业意外加速萎缩，报47.8，不及预期的49.5、前值为49.1；新订单、就业等分项指标均陷入萎缩。最新ISM制造业数据与修正后Markit制造业PMI走势不一，后者终值由51.5上修至52.2，创19个月终值新高。1.2 欧洲欧元区2月通胀率小幅高于预期。欧元区2月消费者物价调和指数（HICP）同比升2.6%，略超出市场预期升幅2.5%、前值为2.8%。期内，扣除食品和能源的核心通胀升幅放缓至3.1%，高于预期的2.9%，仍远高于欧洲央行2%的目标。欧元区成员国之间的通胀走势出现分化，德国、法国和西班牙通胀率增速有所下滑，但意大利通胀率维持在0.9%不变。同日欧盟统计局发布的另一份报告显示，1月失业率保持在6.4%的历史低位，尽管欧元区经济有所放缓，但就业市场依然紧张。欧央行官员在静默期内发布鹰派表态。欧洲央行管理委员会成员兼奥地利央行行长霍尔兹曼于当地时间周五表示，最新数据表明通胀风险未消除，欧央行必须等待、“不能仓促做出降息决定”，此前，欧央行已发表关于降息前景的官员们一致认为将于6月开启首次降息。

1.3 中国及亚太市场 中国内地：2月官方制造业PMI季节性回落。2月内地官方制造业PMI为49.1%，前值49.2%，市场预期49.1%；官方非制造业PMI为51.4%，前值50.7%。综合PMI为50.9%，前值50.9%。囊括更多中小企的2月财新制造业PMI则小幅高于预期，报50.9，预期为50.6，前值为50.8。月内制造业受到春节假期季节性因素影响，制造业进入生产淡季，生产指数景气回落；受益于春节消费需求回升，与春节消费相关的食品饮料、贵金属等行业需求景气回升；小型企业生产经营活动预期回升，制造业生产者经营活动预期回升。（详见《生产缓，需求稳——评2024年2月PMI数据》） 中国香港：季节性因素影响下1月出口同比升幅扩大、零售销货值同比升幅则收窄。1月中国香港整体出口货值同比升33.6%、进口货值升21.7%，两者都连升4个月，升幅分别创3年和近2年半以来最大。1月进出口升幅强劲主要受到春节假期时间不同形成的低基数影响，2月同比升幅料将回落。1月本地零售业总销货价值初值同比升0.9%，是14个月以来最小升幅，亦受到同比高基数影响；扣除价格变动后，1月零售业总销货数量初值跌1.2%，结束连续1年的升势。近期，国务院批准新增西安与青岛为内地赴港澳“个人游”城市，两地旅客3月6日起可获签发个人游签注，每次可在香港逗留不超过7天，料为零售及旅游业带来正面支持。 政策方面，周内，香港特区发布《2024-25年度财政预算案》，提出一系列稳定本地经济复苏动能的措施，其中亮点措施包括全面取消住宅楼市额外税项措施，本地及外地居民购房仅需统一缴付住宅从价印花税（AVD）；香港金管局同步放宽物业按揭贷款的逆周期宏观审慎监管措施，包括放宽自用住宅物业及非住宅物业按揭成数上限、并暂停实施“物业按揭贷款假设利率上升2%”的压力测试要求等。相关措施有望支持潜在买家入市意愿，而高息环境持续下，楼市成交及住宅楼价仍有可能在今年反复。本次预算案还提出多项提升股市流动性和吸引力、支持金融业务多元发展的措施，包括拟将债务工具中央结算系统（CMU系统）发展成为亚洲主要的国际中央证券托管平台，以及将“政府绿色债券计划”“基础建设债券计划”合计借款上限订为5000亿港元。（详见《香港楼市全面“撤辣”效果待激活——评香港特区政府〈2024-25年度财政预算案〉》） 日本：1月核心通胀超预期。1月日本核心消费物价指数同比上升2%，高于市场预期的1.8%；扣除生鲜食品及能源价格后，指数同比上升3.5%。最新数据进一步支持了市场对于日本央行在未来几个月取消负利率政策的预期，数据公布后两年期日本国债收益率一度触及2011年以来的最高水平。但随后日本央行行长植田和男表示，现在确认日央行即将实现2%的可持续通胀目标“还太早”，须评估更多有关薪资前景的数据，相关表态淡化了市场对该行最快3月加息的预测。东南亚：新加坡1月制造业产值低于预期，主要受到季节性因素影响。新加坡1月制造业产值同比增长1.1%、扭转前月2.4%的跌幅，但仍低于市场3.7%的预期升幅，预计1-2月制造业合计产值同比仍增长。分领域看，占制造业产值权重最大的电子业产值1月同比下跌3.4%。其中，资讯通信与消费者电子业产值增长23.8%，但半导体、其他电子模块与组件，以及电脑配件与数据存储分别同比萎缩3.4%、9.5%和20.1%。另外，1月新加坡生物医药制造产值同比下挫25.9%；由于生产活性药物成分与一年前的不同，制药领域的产值减少43.7%。

二、金融市场动态 港股一级市场暂无新股上市。近期两只小型新股——乐思集团、泓基集团在港招股，预计于3月8日上市，首发募资金额共计3.2港元。二级市场上行动能偏弱。本周A股情绪反弹带动上证综指重上3000点，而港股投资者观望内地两会政策，整体走势仍受外围央行降息、缩表之间的博弈扰动，周内恒生指数窄幅波动、未能突破16700点。截至3月1日收盘，恒生指数收报16,589.44点，周内累跌0.8%，恒生科技指数累升2.6%。周内港股南向资金累计净流入91.89亿港元。 2.1 货币市场 中资美元拆借方面，本周美元跨月末期限流动性偏紧。离岸中资机构美元拆借市场美元成交主要集中在3个月内，1至2个月流动性偏宽松，3个月以上流动性均衡，长期限资金融入需求较多但资金融出较少、交投清淡。周内该市场隔夜成交利率在5.33%附近，较前周升3bp，2周美元成交利率在5.47%附近。1个月美元资金报价范围在5.55-5.58%，2个月和3个月美元参考报价连续两周上行至5.57%-5.63%，报价在5.57-5.65%。美元Repo方面，1个月及3个月分别收报5.57%、5.65%，1个月报价较前周小幅下行1bp左右。 港元拆借方面，周内短期HIBOR变动不大。跨月银行体系结算需求令港元隔夜HIBOR走升，1个月及3个月HIBOR则小幅回落。截至3月1日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报3.93%、4.47%、4.68%，周度分别变动+11.7p、-5.3bp、-0.1bp。周内美元LIBOR高位维持，1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差小幅走扩5.1bp至96.8bp。 离岸人民币方面，离岸人民币流动资金安排正式纳入国债及政策性金融债为合资格抵押品。2月26日，在内地发行的国债和政策性金融债正式被纳入香港金管局“人民币流动资金安排”的合资格抵押品名单。该安排下的日间回购协议、隔夜回购协议额度为200亿人民币；另外，香港金管局指定九家银[1]行为一级流动性提供行，可用额度每日为180亿人民币。纳入新的合资格抵押品启动当日，该安排下的离岸人民币日间回购协议已用额度为26亿人民币、一级流动性提供行已用额度为50亿人民币。本周离岸人民币债券市场发行活动亦较为活跃、带动隔夜资金需求。CNH HIBOR整体上行，截至3月1日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报3.08%、3.30%、3.08%，周度分别上行78.0bp、18.1bp、0.2bp。本周人民银行通过逆回购操作共净投放6320亿人民币，市场预计3月资金面供需压力相对不大，波动或更多集中在季末阶段；本周境内短期SHIBOR延续窄幅下行，离-在岸人民币利差扩大。

2.2 债券市场 美债：周内美国核心PCE数据环比升幅超预期、Markit PMI终值上修等令市场对经济软着陆的预期增强；而周内后半段公布的ISM制造业数据较预期疲弱，叠加美联储理事沃勒周尾表态暗示支持放缓美国国债减持速度，相关因素令周尾美债买盘涌现，2Y收益率一度触及4.52%，10Y收益率下行幅度较小、收益率曲线倒挂幅度稍微缓解。截至当地3月1日，2年、5年、10年期美债收益率分别累计变动-13bp、-11bp、-7bp，周尾分别报4.54%、4.17%、4.196%。周内中国国债2Y、5Y、10Y收益率均小幅回，各期限中美利差倒挂幅度相应小幅收窄。 中债：本周中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请十四届全国人大二次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，要加大宏观调控力度，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；同时指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。中债数据显示一年期存单收益率截至3月1日报2.25%、较前周上行1bp；10年期国债活跃券收益率周尾报2.3750%、较前周下行2.4bp；10年期国开活跃券收益率下行约7.5bp，周尾报2.5175%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共7只中资美元债发行，规模共计9.6亿美元，以金融债为主。二级市场，周内外围市场风险情绪整体升温，中资美元债整体回报指数小幅上行。地产方面，本周内地70城房价数据显示，1月新房和二手房价环比下降城市分别有56个和68个，比上月分别减少6个和2个，近11个月来首次出现房价上涨城市数量增加。然而周内碧桂园遭债权人提起清盘呈请、万科近期出售旗下地产等负面消息扰动下地产美元债回报指数周内收跌。城投方面，周内市场消息指监管拟收紧区县级城投发行外债（含美元债和点心债），具体收紧细节待明确，但监管方向上朝着境内债监管政策靠拢，周内中资美元城投债汇报指数升幅收窄。离岸人民币债方面，周内共7只离岸人民币债券完成定价，发行规模共计57.45亿人民币，以城投债为主。

2.3 外汇市场 周内港汇小幅走弱、离岸人民币相对走强。周内港元流动性跨月后偏宽松，截至3月1日美元兑港币报7.8291、港汇走弱0.06%。两会前汇市相对稳定、整体呈观望态势，周内美元兑离岸人民币波幅为200pips左右。而本周出台的美国数据普遍符合预期、叠加部分美联储官员不时释放“不急于降息”的表态，离岸市场美元买盘相对仍强。美元指数周内再度触及104上方、周尾回落报103.89。截至3月1日，美元兑离岸人民币报7.2104、离岸人民币较前周尾小幅走弱0.04%。离岸人民币掉期交易活跃，美元兑离岸人民币次日掉期点一度触及+2pips，周尾回调至约-6pips，长端一年期掉期点最低触及-1810pips。

三、后市策略展望 中债方面，2月以来内地银行资金压力缓解，春节后资金面平稳宽松；3月是信贷大月，同时，1-2月地方债发行节奏偏慢，3月地方债计划发行规模提升至8000亿元以上，关注对资金面可能的扰动。两会召开在即，债市可能有调整风险，考虑到风险偏好已降至低位，“看股做债”策略在近期可能较好，10年中债利率的强阻力位为2.43%。美债方面，随着降息预期向美联储2023年12月点阵图靠拢，收益率短期波动空间有限，预计将等待美联储3月议息会议指引方向。此外，需要重点关注美国财政谈判进展，若在3月通过新财年预算，后续附息国债供给增加将支撑收益率。警惕如果供给冲击早于基本面进一步转弱，收益率在震荡后会向上突破。 人民币汇率方面，2024年农历春节后，美元兑人民币汇率延续了春节前的低波动行情。一方面在于美元指数在春节后保持回调态势，另一方面得益于A股情绪的改善。本周北向资金流入缓解人民币短期压力，但在中美利率分化背景下，人民币仍有修复高估诉求。上方压力7.23、7.25，下方支撑7.15、7.10。 大宗商品方面，不及预期的美国ISM制造业指数、美联储理事沃勒发言以及纽约社区银行再起波澜，带动美债收益率和美元指数回落，伦敦金大涨，上海金创出历史新高；美国高频基本面转弱支持国内外金价继续走强，同时油价的强势也从通胀端给予金价支撑。短期来看，美国高频基本面转弱支持国内外金价继续走强，同时油价的强势也从通胀端给予金价支撑。重点关注3月中旬美联储议息会议，如果这次会议对于下半年停止缩表或者降息有更进一步的明确计划，市场可能继续降息交易逻辑、推动金价上涨，否则金价则有阶段性回调风险。注：[1]包括中国农业银行股份有限公司、中国银行（香港）有限公司、交通银行股份有限公司、法国巴黎银行、中国建设银行（亚洲）股份有限公司、花旗银行、香港上海汇丰银行有限公司、中国工商银行（亚洲）有限公司、渣打银行（香港）有限公司。

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