芒格曾说现金奶牛的公司是伯克希尔的最爱，这里芒格说的现金奶牛就是指的公司每年的自由现金流充裕。

现金奶牛是伯克希尔的最爱。有的公司的利润永远是账面的，他们根本没有创造现金的能力，我们不碰这样的公司。

伯克希尔能发展到今天的规模，很重要的一个原因在于我们很早就明白了，要远离那种不能创造现金利润的公司。在给一家公司估值的时候，不区分利润的性质，不看是现金利润，还是躺在空地上的机器，拿着利润数字，直接就算，得出的估值肯定是不准的。

所以在使用现金流折现的方法计算企业的估值时，除了要合理设置折现率（长期利率1%也不妥协！巴菲特如何使用折现率） 外，还要使用企业自由现金流作为估值的依据。

那么企业里的什么现金才能算是自由现金流呢？

自由现金流是企业经营活动产生的现金流，扣除维持或扩张业务所需的资本支出（如购买设备、厂房等）后剩余的现金。它反映了企业可自由分配给股东、债权人或用于战略投资的资金。

核心就是企业经营活动产生的现金流减去资本开支剩下的现金流，资本开支分为维持性和扩张性，当然在估值的时候扩张性资本开支是公司将来盈利增长的投资，可以不考虑剔除，当然保守投资者也可以将其剔除。

自由现金流的计算

巴菲特如何定义自由现金流？简单公式：自由现金流 = 净利润 - 维持性资本支出 - 非现金费用这个计算的关键注意点：净利润：必须是真实的、可持续的利润（警惕会计操纵）。维持性资本支出：仅计算维持现有业务所需的支出（如设备维修），而非扩张性投资。非现金费用：折旧和摊销是“会计成本”，实际并未消耗现金，需加回净利润。巴菲特的自由现金流计算步骤从净利润出发：取企业过去5-10年的平均净利润，过滤波动性。加回非现金费用：折旧、摊销、减值损失等（反映实际现金留存）。减去维持性资本支出：剔除扩张性投资（如新建工厂），仅保留维持现有业务运转的必要支出。结果：得到企业真实的自由现金流，用于估值和判断分红能力。

示例：可口可乐的简化计算假设可口可乐某年数据（单位：亿美元）：净利润：80折旧与摊销：15资本支出：10（其中维持性支出8，扩张性支出2）巴菲特式自由现金流 = 80 + 15 - 8 = 87亿（扩张性支出2亿不影响当前自由现金流，但可能增强未来增长）

巴菲特对于企业进行现金流计算应该满足这样的特性长期稳定性：企业需连续5年以上产生稳定或增长的自由现金流。低资本支出需求：自由现金流/净利润 >70%（如可口可乐、苹果）。高再投资回报率：留存现金再投资后能显著提升企业价值（如收购优质资产）。管理层理性：自由现金流用于分红、回购股票，而非盲目扩张。

自由现金流与会计利润的区别

巴菲特认为会计利润（EPS）易被操纵，而自由现金流更真实：

折旧政策：会计上折旧影响利润，但自由现金流加回了折旧。营运资本变动：应收账款、库存可能虚增利润，但自由现金流会扣除这些变动。资本支出：利润表不直接体现资本支出，但自由现金流会扣除。自由现金流总结简单计算：净利润 + 非现金费用 - 维持性资本支出。长期视角：关注10年以上的现金流持续性。护城河检验：优秀企业能用少量资本支出维持高利润。

自由现金流的思维核心就是：“如果我有100%控股这家企业，它每年能给我多少真实现金？”

这就是自由现金流的本质——股东可支配的现金。