巴菲特投资案例大都会/ABC广播公司，这是巴菲特经典投资案例之一，在这个公司里面体现了巴菲特后期一直强调的选股标准。

01公司简介/主营业务

大都会/ABC公司是由美国大都会通讯公司（Capital Cities Communications）与美国广播公司（ABC）于1985年合并而成的媒体巨头，以下是其核心信息梳理：

1. 公司起源与合并背景

大都会通讯公司（Capital Cities）：成立于1946年，早期通过收购电视台、广播电台等资产逐步扩张，1957年更名为大都会广播公司，1973年定名为大都会通讯公司。其核心业务为广播电视网络，拥有奥尔巴尼-斯克内克塔迪-特洛伊地区的电视台（WROW-TV）等资产。

美国广播公司（ABC）：作为美国三大电视网络之一，ABC拥有丰富的电视节目制作和播放资源，但1980年代因管理效率低下导致利润低于行业水平。大都会CEO汤姆·墨菲（Tom Murphy）希望通过收购ABC扩大规模，利用其内容制作能力与大都会的渠道网络形成协同效应，同时抵御行业周期性波动风险。这在当时很是轰动，因为这是以小收购大公司的少有情况。

2. 合并过程与交易细节

交易结构：1985年，大都会以35亿美元收购ABC，其中21亿美元为银行借款，9亿美元为出售冗余资产（如有线电视业务给华盛顿邮报），剩余5亿美元由巴菲特通过伯克希尔认购大都会新股提供。

巴菲特的角色：巴菲特斥资5.17亿美元认购大都会300万股新股（每股172.5美元），占合并后公司18.5%股权，并将投票权委托给墨菲，体现对管理层的绝对信任。

合并后公司：更名为大都会/美国广播公司（Capital Cities/ABC Inc.），拥有24个主流电视频道、50个有线电视网络及约100家发行商，成为美国媒体行业垄断性企业。

3. 业务规模与行业地位

媒体资源：合并后公司覆盖全美电视家庭约25%，拥有《体育画报》《国家地理》等优质内容版权，并通过ABC电视网、ESPN等频道占据黄金时段。

商业模式：轻资产运营，固定成本（如电视台牌照）占比高，边际成本趋近于零，现金流稳定且可预测。

墨菲通过裁员、关闭冗余设施等措施将ABC运营利润率从11%提升至15%。

后续在1995年迪士尼以190亿美元收购大都会/ABC，交易包括12亿股迪士尼股票及13亿美元现金。合并后形成迪士尼美国广播集团（DISNEY ABC.TV），巩固其全球娱乐霸主地位。

02交易情况

在1977年，巴菲特买入了1090万美元的大都会公司股票，当年按股权应分得的利润为130万美元，市盈率约为8.4倍，于1978年卖出，收益率约30%～50%。

1978年，巴菲特卖出大都会通信后，买入了美国广播公司，买入成本为608万美元。到1979年底，该笔投资的市场价值为967万美元，收益率约60%，并在1980年初卖出了美国广播公司的全部股份。

1986年，大都会通过贷款21亿美元，出售9亿美元的资产，另外向巴菲特股票融资5亿美元，共花费35亿美元，收购了美国广播公司。大都会和美国广播公司合并后，更名为大都会/美国广播公司，

借此5亿美元巴菲特拥有了大都会/美国广播公司共299万股，基于对管理层的完全信任，巴菲特并将投票权交给了当时的CEO汤姆·墨菲。

在1987年，巴菲特增持了1万股，总持股数300万股，买入总成本为5.16亿美元，占大都会公司18.5%的股权。

1993年，大都市宣布以每股590美元到630美元的价格，在荷兰的拍卖会回购自己公司12%的股份，伯克希尔表示，该公司愿意将持有的三百万股中的一百万股付诸投标，但前提是大都市要全数回购这一百万股股票，结果，巴菲特将一百万股股票卖给大都市，每股六百三十美元，拥有二十亿现金的伯克希尔，继续持有二百万股，亦即大都市一千五百四十万股的13%，在经过一股分割十股之后，伯克希尔现在持有二千万股。

巴菲特后来将出售大都市股票形容为当天的错误，稍后，在1993年底，我以每股63美元的价格卖出一千万股大都市股票，在1994年底，大都市股价涨到每股85.25美元(这其间的差价是二亿二千二百五十万美元)，我们于1986年，以每股17.25美元买入这批股票，我曾经告诉诸位，我从前曾经在1978年到1980年之间，以每股4.3美元，卖掉当时持有的大都市股票，而且我也坦承不知该如何为自己早年的做法提出解释，现在我老毛病又再犯，也许，该为我找一位监护人了，无论如何，大都市/美国广播公司，和迪士尼这个真正的全球性名牌相当匹配。

03投资收益情况

巴菲特除了在收购合并之前，对两家公司分别短暂的投资，并且都获取了可观的收益，但是当时巴菲特如何思考的就不得而知了，应该是属于捡烟蒂的投资思路吧。

但是后来的合并后买入就是持有优秀公司的股权的投资思维。

巴菲特起初并不打算卖出大都会/ABC公司，甚至把伯克希尔的大都会股份的投票权交给了汤姆墨菲，并宣称大都会是伯克希尔持有的三家永久性投资之一。

不过最终巴菲特分三次兑现了收益，1993年以630美元/股卖出1/3，获利6.3亿美元，1996年迪士尼收购大都会获得12亿美元现金，2000年清仓迪士尼股票获利20亿美元，总共获利38.3亿美元，为初期投入的7.4倍，年化收益约14.3%。

04公司特点总结公司具有优秀的管理层——墨菲，巴菲特在买入的时候公司的股价一直在不断的上涨，要知道巴菲特当时的买入考虑的安全边际就是因为有优秀的管理层。公司具有特许经营权，主要体现在收购合并后的公司具有很强的垄断地位，经营广播电视台是需要政府审批的，这一定程度上减少了市场的进入者。公司利润都是以现金的形式存在，巴菲特在投资之前已经观察了这个行业十几年了，之前就买入了华盛顿邮报，这一类的公司具有很好的现金流，公司的利润都是以现金的形式体现。较少的资本支出，这一类的公司资本支出和折旧率相当，需要很少的资本运作。05估值

来看一下巴菲特买入时候是如何对合并后的企业进行估值的。

巴菲特以每股172.5美元买入300w股，加上当时公司1300w股，总共1600w股，也就是巴菲特买入的市值为27.6亿美元。

当时的大都会盈利在扣除折旧和摊销后是1.22亿美元，ABC公司在扣除折旧和摊销后是3.2亿美元，也就是合并后为4.42亿美元。

公司当时有息负债为21亿美元，每年需要支付利息2.2亿美元。公司持有的现金及现金等价物大约为1600w美元。

由此大概计算公司的市盈率为6倍。但是具有较高的债务风险，扣除公司的每年利息后利润就为2.22亿美元，那市盈率为12倍。

当时美国30年的国债利率为10%。

这里估值更想表达是按照巴菲特的选股逻辑，如果具有同样特点的公司，那么就可以参考巴菲特当时买入时候的市盈率是多少，以此做为相对参考。

虽然股票的价值是公司未来现金流的折现，但是这是一个基本理论，实操中永远不能去真的计算出来的，模糊的准确胜过准确的错误，我们要在这一理论的基础上进行对企业的模糊估值，并配合安全边际。

06总结

巴菲特买入这家公司一是有优秀的管理层，二就是公司具有持久的竞争优势，从供需角度来看都是稳定的，保证了公司将来的利润和现金流，第三点就是买入的公司较少的资本支出，这就表示了公司的利润基本都可以反馈给股东。

当然最后巴菲特一直说不会卖出大都会，最终还是抵不过时代的发展。但是并不影响巴菲特理念的正确，评估公司就是看公司未来现金流的折现，这句话并不是说买入不会消失的公司，而是在你当前认知时代中，判断公司是优秀，未来10年、20年内看不到公司会被取代的可能。不要陷入就是买入永远不会消失的企业，而是在可见的未来公司会一直存在且经营稳定有保障。