瑞士银行近日发布最新研究报告，把脉中国经济。瑞士银行表示，随着中国努力实现以消费和服务为主导的高质量增长模式，旅游业预计将在促进国内需求方面发挥越来越重要的作用。尽管宏观经济形势好坏参半，但近期数据显示出改善的迹象。全年GDP增长仍有望实现5%左右的官方目标。

旅游业成为新动力

新冠肺炎疫情爆发后，中国为吸引入境旅游做出了巨大努力。6月份，又有3个国家（澳大利亚、新西兰和波兰）被列入中国单方面15天免签旅游计划的名单。自去年11月该计划启动以来，已覆盖15个国家。

中国还与新加坡（自2月起生效）和泰国（自3月起生效）签署了将之前的有条件免签要求提升至最长30天的免签旅行协议。

自7月10日起，非中国籍香港永久性居民将有资格获得有效期为5年的内地通行证，以便在往返中国内地边境时在自助通关口快速通关。此外，自去年以来，已有54个国家/地区获得72/144小时免签过境资格。

除了放宽签证要求外，中国现在还有更多往返其他国家的定期航班。国航已经宣布计划在即将到来的夏季旅游高峰期增加国际航班，这将有助于该公司的国际和地区航班网络从目前的约84%扩大到2019年水平的90%以上；其欧洲航线的运力现已超过2019年水平的110%。中国和美国都宣布计划从4月起进一步增加双边每周航班，尽管航班量仍只是疫情前航班量的一小部分。国际航班量已稳步恢复至2019年水平的近80%，预计到年底将恢复正常。

针对外国游客的电子支付系统也得到了加强。入境游客，包括持有外国护照和各种许可证的游客，现在可以轻松使用微信支付并关联他们的国际银行卡在全国各地购物。这符合国务院和国家发展和改革委员会先前发布的旨在改善入境游客移动支付解决方案并提高其支付便利性的计划。

各种放松措施引起了海外游客，尤其是欧洲游客对访问中国的兴趣激增。在线旅行社Trip.com去年年底的数据显示，2023年从欧洲飞往中国的整体航班预订量同比增长了663%（与2019年相比增长了近29%）。英国和德国是全球入境中国游客的十大来源国之一；上海仍然是欧洲人最喜欢的目的地，它融合了现代和传统，其次是北京、广州和深圳。因此，自2024年3月以来，入境旅游（以旅游出口衡量）已从2023年11月的46%飙升至2019年水平的90%以上。随着免签计划即将扩大，流入量可能会进一步增长。

国内方面，旅游业已成为今年迄今中国消费的支柱，反映出流动性的恢复和对社交活动的重新兴趣。近期假期的假期消费保持强劲，均大幅超过2019年疫情前的水平。例如，在为期5天的劳动节假期期间，国内旅游游客人数和旅游总收入分别达到2019年水平的128.2%和113.5%，均为疫情以来的最高水平。与2019年的水平相比，自驾游增长最快，为39.2%，其次是铁路交通和航空。此外，日均出境游客和国际客运航班量已恢复至2019年水平的80%左右。

因此，虽然2024年前五个月的零售额同比增长4.1%，但服务消费（尤其是餐饮和休闲用品消费）的繁荣是主要亮点和推动力。值得注意的是，1-5月餐饮销售额同比增长8.4%，远超整体商品销售额同比增长3.6%，表明酒店业强劲复苏。

总体而言，蓬勃发展的旅游市场得益于家庭收入的增加、创新服务的推出以及消费者偏好向情感价值和文化参与的转变。随着中国努力实现更以消费和服务为主导的高质量增长模式，旅游业预计将在刺激国内需求方面发挥越来越关键的作用。

尽管喜忧参半，但情况有所改善

尽管宏观经济形势好坏参半，但近期数据已显示出改善的迹象。出口增长仍是亮点，在技术驱动的外部需求强劲的推动下，5月份出口同比增长加速至7.6%。通胀稳步改善，CPI连续第四个月处于正值区间，PPI通缩缓解。4月至5月零售额增长势头减弱，平均同比仅增长3%左右，但随着汽车以旧换新补贴的实施和5.8万亿元人民币的超额储蓄逐渐释放，零售额增长势头可能在下半年再次回升。尽管房地产拖累持续存在，但受制造业和基础设施高个位数增长的推动，投资稳定在4-4.5%的同比增速。

5 月中旬，政府宣布了多项房地产宽松措施，这可能会改变市场格局。这些措施包括：

1）需求侧宽松，通过降低首付和抵押贷款利率以及放宽购房限制来促进销售；

2）供应侧宽松，通过提供 3000 亿元人民币的再贷款额度来鼓励地方国有企业购买已完工的库存并将其转化为经济适用房，从而减少库存。

与此同时，自今年1月以来，支持房屋交付的银行融资白名单计划继续获得支持，截至5月17日，已批准价值9350亿元人民币的贷款。

房地产政策正在朝着正确的方向发展，并可能有助于稳定未来3-6个月的销售。去库存迫在眉睫，因为80个城市的平均库存周转率已达到新高，而二三线城市的压力更大（截至5月，库存量高达32个月）。自宣布主要宽松措施以来，房地产销售有所改善，30个城市新房销售量同比下降从5月的-38%收窄至6月的-23%，部分原因是季节性因素。但如果房地产销售在未来几个月恢复疲软趋势，我们认为可能会进一步出台房地产宽松措施，例如增加政策资金，以及更多放宽甚至取消一线城市的购房限制。

以下是中国人民银行行长潘功胜6月19日在陆家嘴论坛讲话中的一些关键信息：

1）货币政策将保持支持性，尤其是在主要发达市场央行转向之后，仍有降息空间；

2）将不再强调信贷增长和数量目标，继续打击闲置资金；

3）未来7天逆回购利率可能被提升为关键政策利率；

4）中国人民银行将更多地使用国债二级市场交易来管理流动性和稳定收益率曲线。

回顾最后一点，中国人民银行已宣布将从一级交易商借入政府债券，以维持债券市场的稳定运行。虽然缺乏借款规模和期限的细节，但此举仍然表明中国人民银行希望为长期国债收益率设定下限，尤其是30年期国债收益率，目前收益率处于历史低位，因为金融机构在低通胀和结构性经济放缓的背景下追逐安全收益资产。由于集中持仓，当投资者使用低成本短期融资投资长期国债时，可能会出现期限错配风险和利率风险，正如中国人民银行官员在过去几个月警告的那样。

总体而言，预计二季度GDP同比增长率将在较低基数下达到5%左右，尽管环比增长势头较弱，但下半年将在政策支持下恢复增长势头。预计全年GDP增长率将达到5%左右的官方目标。