今年以来，中国股市在年初一波杀跌后触底反弹。然而，以上证指数为代表，从2600点反弹的势头到3000点就戛然而止。虽然年中最高曾突破3100点，但全年大部分时间都围绕3000点上下波动。中国股市的这波反弹到底还能持续多久？对此，华尔街著名投行高盛在上周末发表了自己的看法。

高盛表示，自农历新年以来，中国股市已出现复苏迹象，表明人们对整体经济和股市的信心正在恢复，尽管速度缓慢，但可能正在积聚势头。尽管一些挑战仍然存在，例如房地产行业的困境和地缘政治问题，但政策制定者已经推出了更为协调的措施，以确保经济持续复苏。高盛资产管理公司中国股票业务联席主管Christine Pu和Nathan Lin发表了对中国经济和股市的看法。

数据向好

毫无疑问，中国第一季度的GDP增长好于预期。去年，中国实现了5%的GDP目标，今年第一季度同比增长5.3%。一些领域表现良好，包括固定资产投资（受制造业和基础设施投资加快推动）、工业生产和服务业。

在消费方面，服务业复苏强劲，旅游支出略高于2019年的水平。

但也需要承认复苏的脆弱性。自4月以来，零售额、工业生产（受计算机和电子行业推动）有所放缓。

同时，尽管全国范围内采取了放松措施，但房地产市场仍处于负增长状态，价格下跌和房地产公司的流动性状况是主要问题。

因此预计部分政府政策仍将继续实施，例如旨在刺激需求的大型设备更新和消费品以旧换新政策、发行1万亿元人民币超长期中央政府专项债券、加快地方政府专项债券发行，以及最近放松房地产行业的政策。

中国股市收益和估值

高盛认为，盈利和估值仍然具有吸引力。而且，这些因素可能已反映在当前背景下，而外国投资者的配置仍处于历史低位。

沪深300指数和MSCI中国指数的一年期远期市盈率分别为11.6倍和9.6倍，远低于历史平均水平。以当地货币计算，沪深300指数（高盛自上而下的预测分别为9%/11%）和MSCI中国指数（8%/10%）的2024年和2025年盈利有望复苏。

虽然盈利预测可能需要进行一定程度的正常化，但工业、公用事业和 IT 行业盈利的反弹确实描绘出一条有利的长期轨迹。

改革的作用

中国决策层旨在在专业市场发展和投资者保护之间取得平衡。中国国务院于4月发布了发展资本市场的“九点”指导方针（或“九项措施”）。“九项措施”是政府每十年制定的指导方针。

在最近的一次迭代中，政策叙述已从“健康发展”转变为“监管以防范风险”和“高质量发展”。这种调整似乎与中国更广泛的经济重点基本一致。这些措施包括呼吁改进IPO上市规则；加强信息披露；深化退市和处置改革；以及推动五个关键领域（科技、绿色投资、包容性、养老金和数字基础设施）等。

值得注意的是，股息支付和回购在最近的业绩季创下了历史新高，自2008年以来增长了约九倍。

投资机会

高盛认为中国股市中，以下四个产业存在潜在投资机会：

第一，先进制造业：中国在全球工业机器人市场和电动汽车生产中日益占据主导地位，市场份额超过50%。鉴于政府推动技术升级和工业体系现代化，我们继续看到该领域存在丰富的潜在机会。

第二，技术创新：根据经合组织的最新数据，中国在研发方面的实际支出在2021年已增长至6690亿美元，与美国的差距迅速缩小。预计会有更多公司在IT和医疗保健领域引领创新。

第三，消费韧性：城镇化和耐用消费品以旧换新的资金有可能改善国内总需求。我们看好利用中国竞争性供应链的领先家电公司和跨境电子商务公司。

第四，高收益股息公司：我们认为这仍然是一个有吸引力且可能更具防御性的机会。鉴于宏观经济的不确定性，我们认为拥有更稳定自由现金流和良好股东回报的公司看起来很有吸引力。

潜在风险

高盛将风险分为两个方面：内部风险和地缘政治风险。

就前者而言，应对房地产市场低迷、解决16-24岁年龄段的失业问题以及应对去杠杆和人口萎缩的挑战仍然是首要问题。

就地缘政治而言，考虑到11月美国大选的潜在结果，与美国的紧张关系以及与邻国的区域紧张关系都将产生影响。一个保护主义日益加剧的世界，例如欧洲对可再生能源和电动汽车的制裁，或与美国的贸易制裁等。这些问题无疑都需要政策制定者和希望获得投资机会的投资者进行评估。

广泛的政策响应、持续的技术创新和弹性的供应链以及对资本市场改革的关注，这些因素的结合预示着基本面的改善。

此外，触底的收益和历史低位估值的结合，使中国股市成为一个有吸引力的切入点，尤其是在投资者预期较低且对市场的配置极低的情况下。