1，美债收益率逆势上涨超40BP

美国降息！美债收益率飙升！

这让不少人看蒙了，明明是降息，为啥美国国债收益率反而上升了呢？幅度还不小，一个月不到的时间，从3.8%回升到4.2%！

直接原因很简单：一方面，最近美国的经济数据表现的很抢眼，失业率甚至出现了下降，就业数据啥的也都还不错。另一方面，随着特朗普当选概率大幅上升，市场开始交易特朗普的政策，显然他的政策会带来比较大的通胀风险，带动利率上升。（参考《特朗普≈通胀》）

在上一篇文章《全球大通胀还有多远？》里面，我提到了几个数据，美国国联邦债务利息支出激增，达到 1.1 万亿美元，较上年度上涨 29%。这一数字也超过了美国国防预算和老年医疗保险计划支出之和。利息成本占美国 GDP 的比例达到 3.93%，是自 1998 年以来的最高比例。

如果美国的通胀降不下来，那就意味着所谓的美国开启降息周期，成了市场的黄粱一梦！

现在，市场上大多数人都认为这是一轮普通的降息周期，很少有人想过，通胀降不下来，利率降不下来怎么办？

2，5100亿美元未实现损失何解？

不知道大家对去年的硅谷银行危机还有没有印象，当时由于美联储快速加息，美债价格大幅下滑，导致持有大量美债的银行资产普遍贬值，入不敷出引发挤兑危机。

为了挽救银行危机，美联储还实施了创新救助贷款工具，也叫银行定期融资计划（BTFP），它允许美国银行用持有美债的面值贷款。也就是说，假设100美元的国债跌到80美元也没关系，因为找美联储可以贷款100美元。那么，这个20美元的差额就叫做未实现的损失。

根据2季度的数据，银行未实现的损失高达5100亿美元以上。原本银行想的是，大不了多付一些利息，等美联储开始降息，美债价格上涨，账不就平了吗？

虽然（BTFP）2024年3月11日到期并停止发放新贷款‌，但这段时间，美股价格持续上涨，带动了银行资产价格的回暖，对于银行来说，又起死回生了。

可是，如果美债的利率迟迟下不去，会发生什么事情呢？

第一，美股会出现大幅下跌，因为当前标普500的市盈率为30倍左右。相当于30年才能回本，但基准利率为5%的情况下，持有债券只要20年就能回本，这还谁买股票？

更重要的原因是，持续高位的利率，会让借款回购变得并不划算，股东借钱回购的动机会大幅减弱，因为回购还不如把钱留着吃利息，这就会导致股市流动性减弱。同时，持续走高的利率，会导致企业的融资成本持续走高，从而压缩企业利润。

这样一来，那可就是估值和利润的戴维斯双杀了！

可能很多人会问了，现在利率不也挺高的吗？怎么美股挺好的，还不断创新高了，其一，美国AI春风得意，有想象力，其二，很多机构的账期还没到，疫情期间低价融资还没有花完，或者说还没有到展期的时候。其三，较高的利息吸引了大量的国际资金进入美国。

第二，银行未实现损失可能会成真！当银行的权益资产下降的时候，会威胁到银行的资金安全，同时经济下行又会导致资金提取增多，屋漏偏逢连夜雨。

所以，一旦美股下跌，那么银行系统就会出现流动性紧张，一些小银行可能就会因为资本不足而被迫选择折价卖出债券以换取流动性，这种情况下，未实现的损失可能就变成真的损失了。

到时候，股债双杀，美联储就又要下场救市了！

3，脆弱的平衡：变局呼之欲出

很多人可能要问了，这个美国政府自己掌握水龙头，还不是想放就放，想降息就降息，怎么还会高利率呢？

这就把事情想简单了，政府可以控制利率，但控制不了通胀。一降息，货币就会贬值，货币贬值就会导致进口商品成本上升，同时降息又会导致消费和投资旺盛，供不应求，价格进一步上涨。

这个时候，问题就来了，实际利率=名义利率-通货膨胀，一旦通货膨胀率起来了，就得加息，否则实际利率未负，资金就会出逃，资产价格暴跌。

所以，利率从来都不是想减就能减的，都需要有前提条件，通胀就是制约利率下行的最大因素。

我们仔细看一下最近2年美国发行的国债，很明显美国人在耍心眼，虽然发行总量出现了大幅上升的，但是这2年高利率的短期债券发行很多，而疫情期间低利率发行了大量的美债。

这就意味着美国政府需要频繁的发行债券，因为短期债券很快就要到期了，这时候一旦美元降息，海外资金流走，债券供大于求，利率也会上升。

所以，美国的降息之路，不是那么轻松的。一降息就容易有通胀，不降息，时间长了衰退难免，只能一边财政扩张，维持经济，另一边又使劲加息缩表。

当前，美国正在执行2019以来的减税政策，庞大财政赤字，决定了美国政府必须要印钞才能解决，否则政府就得关门歇业。在美国现有的体制下，任何总统都很难主动去缩减财政开支。

毕竟，只需要透支美元信用，就可以过上好日子，谁敢和美国选民做对呢？谁这样做，谁就要被选下去。资本家们也没有意愿去改变这一切，薅羊毛就能赚钱，谁不乐意呢？比如苹果公司大幅度负债回购，本质上不就是薅它们资本主义羊毛，把美国搞坏了，他们大不了移民就是了。（参考《跪不跪？大清还是亡了》）

现在，美联储本来就处在一个左手衰退、右手通胀的境地，降息的同时还不敢停止缩表，维持一个高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡，试图创造一个软着陆的前景。

这个时候，如果特朗普当选，他的政策将进一步导致财政赤字扩大，直接打破平衡状态，如果这个时候对岸的中国采取了一些激进的财政刺激政策，内外共振，美国将会面临更大庞大的通胀压力。