在经济学中，举债一直是一把双刃剑。
很早以前，人们对于债务的态度是保守的，因为不管是西方还是东方，都有过举债过多导致危机的例子。严重的通货膨胀，会彻底打乱整个社会秩序，使得交易成本大幅上升。
但，后来人们发现，不负债的危害同样很大。特别是对于国家来说更是如此，如果大家都不负债，就会导致资源闲置与浪费，很有可能会错失发展机遇。简单来说，不负债就会导致国家的钱没有流动起来，其实就是现在大家说的通缩。
所以，各国政府都慢慢接受了负债有理的观念。自上世纪以来，全球范围内政府债务的杠杆率大幅提升，宏观杠杆率越高，反而说明这个经济体越活跃。现在全球范围内杠杆率比较低的，恰恰是一些发展中国家。
显然，举债无罪，负债有理。只是这个度很难把控，因为人心都倾向于做简单的事情，规避困难的事情，而负债就是这样简单的事情。历史上，只有少数自律性良好的国家能够避免债务危机的发生。
实际上，负债只是一种工具，其本身并没有善恶之分，掌控最终负债结果的一直是人心的贪婪与恐惧。
1，债务循环：经济的脉络
正是因为有债务，现在我们研究宏观经济才会更加简单。
债务就像是骑手手里的缰绳一样，经济跑得太快，就拉一拉，经济跑得太慢，就松一松，这才有了经济周期。
只要我们紧紧盯着债务的扩张与收缩，就能识别周期的高点与低点，进行资产的置换配置，财富积累的速度就比别人更快，这就是投资圣杯。
那么债务是如何制约和刺激经济发展的呢？
当经济上行阶段，债务扩张，利润上涨，股市楼市大涨。但到一定水平后，员工会要求更高的工资、竞争者会加大，进入产能过剩，毛利率下降。利润下降就无法支撑更多的债务，进而进入去杠杆阶段，经济下行，资产价格下跌。由此就形成了一个债务与经济的周期性循环。
当经济进入下行阶段，失业率上升，工资增速下滑，大宗商品价格下滑，毛利润会慢慢修复，同时资金成本也会下降，这时候投资就会变得有利可图，有眼光的人就会进行逆周期加杠杆，也就是负债。慢慢地，负债成本下降，投资收益率上升，经济重新进入上升趋势。
如果经济只是这么简单，那么所有的国家都可以进行逆周期调节，就不会出现债务危机了。
2，周期的游戏：万般皆定数
真实的周期很复杂，有长周期有中等周期，也有短周期。这是因为周期的产生与产品的使用周期、资产的折旧与使用周期息息相关。不同的周期，有的是需求主导、有的是供给主导，各有不同。
比如，过去两年，新能源产业链中的硅片大幅短缺，因为硅片的扩产时间大概在1.5年左右，那么在这个1.5年没有到来之前，这个产业的周期依然是向上的。
在产能没有落地之前，庞大的利润会吸引大量的投资者，企业在资本市场的表现也非常突出，通常能有几十倍市盈率。同行业看到这么赚钱，就会纷纷借债、加杆杆，提高产能，整个行业进入扩产周期，债务也随之扩张。
可是等到硅片产能落地之后，这个行业就迅速进入了产能过剩阶段，企业利润大幅下滑，这时候不是赚不赚钱的问题，而是能不能活下来的问题。所以，这个阶段各家公司，就需要降本增效，其实就是降低债务杠杆，整个行业都将进入下行周期。
又比如，汽车通常的使用寿命或者说换车周期是6-10年，这就属于需求周期在起作用。在换车阶段，汽车的销量会大幅上升，企业的毛利润上升。企业就会选择借债扩产，但等到换车周期结束，产能利用率下降，问题就来了，没有足够的现金流偿还到期债务，这时候就会收缩投资与消费，整个产业进入下行周期。
还有一些属于长周期，比如我们看到的房地产，寿命周期高达70年，那么这就意味着它是更长级别的周期，这些长周期的债务关系，通常更难以扭转。比如，日本90年代遇到的危机，以及目前中国遇到的情况，都属于这一类。
举一个简单的例子，截至2023年底，中国房地产开发企业数量为14.03万家，相当于每1万人就有一个房地产开发企业。2023年世界钢铁总产量为1892.2百万吨，而我国的钢铁产量占到了世界钢铁总产量的53.86%，是第二名印度的7.24倍，断崖式领先。请问，如此多的钢铁产能，后房地产、后基建时代如何消化？
也就是说，整个国家陷入了庞大的产能过剩危机之中，房地产以及相关的产业进入了长周期的下行，带着整个经济体进入下行周期。同时，房地产行业的人切换到其他行业，需要时间去学习新技能，这就是摩擦性失业。还有很多人，终生都学不会其他行业，慢慢被历史淘汰。
如果说债务是经济的缰绳，那么利润就是企业周期的缰绳，控制着企业的战略收缩与扩张行为，进而影响到员工的收入与支出。更多类似企业的波动，就构成了整体经济的周期性波动。
3，成本与收益：国家竞争力分工模型
两个不同的国家，同时采取了类似的政策，结果为什么会截然不同了。比如当年的玻利维亚采取了休克疗法，经济迅速回升，但是采用休克疗法的俄罗斯差点没直接去了，连阿根廷也是一样，根本屁用没用。
为什么有的国家举债就高速发展，有的国家举债就是债上加债？最近的例子就是中国和土耳其，都采取了卷基建的办法，但效果天差地别。
这里核心的差异就是成本与效益问题。有过融资或者期货经验的人都知道，加杠杆是双刃剑，让正确更加正确，也会让错误更加错误。
这里面决定性的要素，就是国家竞争优势。那么，如何评价一个国家的竞争力呢？？
瑞达利欧在《生产力与结构性改革：国家成败的秘密》一文中，经过长期的研究，总结了三个方面的要素。第一是价值要素，包括教育、劳动生产率、勤奋、投资，第二是文化要素，包括自给自足、金钱主义、商业主义、官僚主义、法治，第三是债务情况，包括负债和偿债能力、现金流以及货币政策。
但，我并不这样看，这样的要素很难衡量，而且具有很强的主观色彩。比如，国家的官僚主义，如何评估？文化如何评估等等。
在我看来，要看一个国家有没有竞争力，本质上是看成本，因为所有的竞争本质上都是经济行为。
所以，首先我们得观察这个国家所具备的底子。我个人觉得这是非常重要的要素，而且可能是几个关键要素之一。我是一个自然决定论的信奉者，很多人觉得文化也算，但是这个文化也是在这片土壤中诞生的，同样一批人到了其他地方，还会保持相同的文化吗？我看很难。
地理条件决定了国家的比较优势，从而决定了国家的经济结构，进而决定了上层建筑与思维方式，反过来维护或者反作用于生产力与生产方式。
具体地，我们要关注一个国家所拥有的资源禀赋、位置信息等等各种各样的信息，但是，我们如何评估这些禀赋的优劣呢？外蒙古，资源禀赋倒是很强，但是却活成了一个日韩男人的后花园。
我这里，有一个分析逻辑框架可以供大家参考。根据《国富论》，分工是一个国家经济效率提升的核心，分工的程度越高，国家经济效率越高。但，分工的前提是交易、是市场。决定交易水平的有2个关键的因素，其一是商品的独特性，其二是交易成本。
商品的独特性可以是资源的独特性，非买不可或者是很有经济性，比如澳大利亚的特矿石品位特别好，中国具有全球最多的稀土、秘鲁的铜矿特别好等等，甚至是人口，也可以算为资源。当然了，商品的独特性还可以是信息或服务的独特性。比如美国的微软、谷歌，掌握了信息。
交易成本也分为2个部分，其一是实物的运输成本，比如国家有没有内陆运河？中国有长江黄河、美国有密西西比河。目前全球90%的大城市，都处在海边，这就是沿海的地理优势。
其二是信息交易成本，国家的通信网络设施是否完备，国家的语言、文化是否统一，官僚体制是否顺畅等等。比如，印度和中国的区别之一，就在于中国具有几乎统一的语言与思想，但印度有几十种官方语言、民族混合，矛盾冲突非常多，这就是为什么印度无法和中国竞争的原因之一。
所以，判断一个国家竞争力水平，既要看国家的地理条件，这是硬的部分，决定了一个国家在公平竞争阶段，是否具有持久竞争力。还有软的部分，比如文化、语言、组织、政治环境、经商环境等等，它决定了一个国家会不会参与到竞争中来，以及竞争效率的高低。
如果这个国家的竞争力不行，可是同样采取了加杠杆的行为，那么在下行周期中，就会出现债务危机，因为盈利不足以偿还债务。比如，欧洲某企业投资上百亿，建设了一个电池厂，结果成本高昂，接不到订单，这就是生死存亡的问题了，资产可能直接打2折。相比较资产价格的巨大波动性，债务是固定的、残忍的，到期要还的，这也就是债务破产的缘由。
4，债务危机：通胀与利率
经济体竞争力很强，就叫经济调整，经济体竞争力不行，就叫债务危机，这就是2者之间的差异。
那么，我们如何识别债务周期达到了顶部或者底部呢？可能有人要说了，宏观杠杆率，也就是政府、居民、企业债务/GDP的比重，但这个指标不太好，为什么呢？
债务是累计值，GDP是年值。用杠杆率衡量债务情况，就像用家庭债务/年收入来衡量资产状况，不可能准确。真正可以衡量准确的是资产负债率，也就是总负债/总资产。不过，这个指标很难精准，因为资产价格是波动的，而且还有很多的隐藏资产，
但，不管怎么隐藏，有两个指标可以清楚标记债务。就像一个人生病了一样，不管他得的是什么病，体温就是最好的指标。如果体温看不出来，就看他有没有去看医生。而对于经济来说，通胀与利率，就是最好的指标。
通胀的本质是供不应求，而供不应求的本质是需求超过了供给，而需求为何超过了供给呢？说明信贷超标了或者是生产能力没跟上。所以，通胀就是一种经济不平衡的特征，就像人的体温一样。
通胀上升的危害是什么呢？由于实际利率=（名义利率-通货膨胀率），如果通胀持续走高，必须要提高名义利率，否则就会出现负的实际利率，这种情况下，资金就会出逃，因为利率意味着放在国内就会亏损。资金出逃就会导致，流动性紧缩，资金利率提高，同时股市楼市暴跌。如果官方主动引导，提高基准利率，那么反过来就会遏制经济需求，股市楼市还是会暴跌。
所以，当我们看到通胀大幅走高，往往意味着资产价格已经到了危险的边缘，因为接下来很可能就是提高利率，那么对于资产价格，必然是相当不友好的。这就像人一样，发烧往往是生病的第一个征兆，往往意味着需要打针了。当我们看到通胀大幅降低，往往就意味着资产价格可能到了比较安全的时候，就像过去2年一样，美联储通胀出现拐点之后，资产价格立马就迎来了反弹。
在投资领域，很多人过度关注利率，却忽略了通胀。因为利率通常是结果，而通胀才是背后的原因。大多数经济体，都不希望提高利率，因为高利率会遏制经济发展，政府和企业都能以比较低的利率融资，几乎所有的提高利率都是被迫的。
如果把通胀比喻成体温上升，那么提高利率就相当于打针，但是打针有没有效果，还要继续看一些其他的情况，追究真实的病因。有的国家，打针根本没啥用，比如阿根廷，利率都加到100%了，通货膨胀率照样止不住。（关注债务危机，可以参考《中国经济现状：通缩去杠杆的拐点在何方？》）
因为有的国家，一边通过货币政策加息收水，另一边通过财政政策不断放水，一边放水、一边抽水，反而是扰乱了社会秩序，没啥用。
5，去杠杆：成功与失败
当经济体陷入债务危机之后，就需要去杠杆，但是去杠杆的结果并不一定。比如，日本的去杠杆用了30年，阿根廷的去杠杆演变成了恶性通货膨胀，而美国2008年之后的去杠杆，非常成功。
那么，问题就来了，为什么会有这样的差异？
最常见的去杠杆方式，就是加息和缩表。加息之后，整个经济体的成本上升，老百姓的融资成本也上升，就会减少消费、减少投资。简单来说，整个社会节衣缩食还债。
但是，后来人们发现，这样去杠杆也不行，因为现代经济体金融渗透率太高，资产价格波动太大，对经济的影响越来越大，这样的操作很容易导致通缩。
所以，他们发明了一个新的手段，就叫通胀去杠杆，通过适度的印钞以及财政政策，来对冲通缩的力量。比如，2008年，美联储直接下场购买资产，拯救了金融系统。
因为债务是始终向上的，而资产价格却是可上可下，如果资产价格下跌过多，就会导致无数人债务崩溃，整个国家的经济都会陷入恶性循环。因此，在现代金融危机中，不管哪一个国家，只要金融系统出现了大幅下跌，政府都会采取措施，印钞买股票。
在这个去杠杆的过程中，政府的政策往往会成为去杠杆的拐点。一开始是通缩去杠杆，经济下滑、各种悲观的声音出来，资产价格暴跌，政府会慢慢地采取各种措施，等到经济体真的开始走向通缩的时候，政府往往就会采取真正的极端措施。这时候，M2-M1的剪刀差，就是一个非常的指标。另外，CPI也是一个很重要的指标，如果接近1左右，就可能会触发国家级别的救市。因为一旦CPI跌破0，就意味着钱会越来越值钱，通缩进一步加大，经济会陷入负向螺旋。
但是，问题来了，大家都救市，为什么有的国家会成功，有的国家会失败了。这就又要归结于前面提到的国家竞争力模型了。金融只是表象，背后还是实体经济。只要实体经济领先，怎么操作都是对的。如果经济的核心竞争力不行，那只能节衣缩食。
这和人的道理是一样的，如果病人本身是一个100岁的老家伙，跌倒都能直接去天国，如果病人是一个20来岁的小伙子，只要救治及时，大病都没事。当然，如果这个小伙子天生喜欢刺激，天天跑去玩翼装飞行，那神仙也难救。
这时候，我们就需要关注去杠杆的另一个重要问题了。
也就是这个国家的债务，是不是本币债务。比如阿根廷就是外币债务占比较多，它很难通过央行的发债行为来去杠杆，但是像美国就不一样了，它可以通过加息向全世界融资，也可以向自己的老百姓融资。经济变好了，自然就还上了，经济不好，那就印钞还债。
纸币时代，通货膨胀没有了政治上的阻碍。不管化债成功与否，股市都将会成为最终的资产承接方向，化债不成功，肯定是严重的通货膨胀，也只有股市才能够保护资产，化债成功，经济反转，股票又得涨。关键就在于何时出手！
好了，今天的文章就到这里，希望大家能从这篇文章里面收获到属于自己的理解，举起投资的圣杯，在老龄化日益加深的未来，拥有一个越老越值钱的技能。
