8月18日，用友网络（600588.SH）公布了半年报。2023年上半年，用友网络实现收入33.7亿元，同年下降了4.73%，而受毛利率下降以及销售费用、研发费用增加的影响，当期公司亏损了8.45亿元，其扣非后的净利润更是同比下降了355.44%。

受收入增长不及预期及公司亏损同比扩大影响，半年报发布后的第一个交易日，用友网络的股价就出现了5.94%的下跌。面对用友网络股价的震荡下跌，2022年1月参与公司增发的17名投资人，日前账目上已出现较大额度的浮亏。

2001年就已完成首发的用友网络，无疑是“中国软件”行业的吃螃蟹者；凭借着公司多年在财税领域的深耕，用友网络的市值一度接近2000亿元，其实控人也依此步入胡润百富榜。不过，在财税领域之外的企业SaaS领域，用友网络的发展却并不如意。

在钉钉、企业微信逐渐切入人事、审计、流程管理等企业SaaS领域后，自2020年开始，用友网络的收入增速已多个年份保持在5%以下，而受公司毛利率下滑或期间费用增加影响，2021、2022年用友网络的扣非净利润都出现了55%以上的下滑。

钉钉、企业微信步步紧逼，AI、大模型技术的发展，用友网络还能走出财税这个舒适区吗？

用友网络成立于1995年，是国内较早布局财税软件等无纸化办公的企业之一，公司于2001年完成了首发，彼时的证券简称为用友软件。经过近30年的发展，截至日前，用友网络在财税领域之外，还切入了人力、供应链、采购、制造、营销、研发、项目、资产、协同等领域，提供了覆盖企业业务和管理主要领域融合一体的应用。

作为全球第二大经济体，国内巨大的企业SaaS需求，也让阿里、腾讯看到了发展机遇。

早在2014年12月阿里就推出了钉钉测试版，2015年5月钉钉正式版上线，彼时钉钉还仅整合了邮件、OA和共享存储等功能。但到日前，钉钉已实现企业管理“人、财、物、事、产、供、销、存”的全链路数字化，并打造了完整的企业SaaS生态。

2023年8月22日的钉钉生态大会上，钉钉总裁还宣布钉钉已实现17条产品线、55个场景的大模型接入，完成了智能化再造。目前钉钉获得了喜马拉雅、居然之家、盒马等诸多企业的认可。

紧随钉钉之后，2016年4月企业微信1.0版本上线；到日前，企业微信已更新至第四代。依托微信带来的生态优势，企业微信在企业连接内部、连接生态伙伴、连接消费者等领域均有布局；最终获得了全国人大、国务院发改委、中国石油等政府机关、企事业单位的青睐。

面对钉钉、企业微信的强势崛起，在国内财税软件领域拥有绝对优势的用友网络，其颓势也已逐渐显现。2020年，用友网络的收入同比仅增长了0.22%，而在此之前的2016-2019年期间，用友网络的收入增速都是两位数。虽然此后的2021年、2022年，用友网络的收入增速有所增长，但其收入增速最高的2021年，公司的收入同比也仅增长了4.73%。

而受期间费用的增长以及2022年公司毛利率的下降影响，自2020年之后，用友网络的归母净利润就呈现明显的下降趋势。到2022年，用友网络的归母净利润为2.19亿元，较2019年的11.83亿元下降了81.66%。

数据来源：Choice、《理财周刊-财事汇》整理

需要注意的是，在钉钉、企业微信的稳步布局下，用友网络的政府与其它公共组织的云服务与软件业务方面的收入规模出现了下滑。而为了保持公司收入的稳定，用友网络加大了对小微企业客户的开发。

但相较于中大型政府机关或企事业单位，小微企业一般组织规模较小、资金实力不强，因此他们的客单价较低，对价格的敏感度也比较高。同时，为了开发、维系分散的小微企业客户，用友网络支出的销售成本也有所增加。

2021年开始，用友网络的销售费用就呈现明显的上涨趋势，经过连续两年的增长后，其销售费用由2020年的15.4亿元增长到了2022年的22.35亿元，两年间增长了45.13%。受公司研发、销售等期间费用增加的影响，自2020年开始，用友网络的净利润率也开始呈现下跌的趋势，由2020年的12.29%下降到2022年的2.43%。

此外，受行业竞争加剧及小微企业客户收入在公司营收中的占比提升影响，自2022年开始，用友网络的毛利率也呈现明显的下降趋势。2021年末，公司的毛利率还有61.25%，与此前相差不大，但2022年用友网络的毛利率就下降了4.88个百分点，至56.37%；而与2022年末相比，2023年上半年用友网络的毛利率更是下降了7.52个百分点，至48.85%。

收入增长放缓、盈利指标下降，被钉钉、企业微信围追堵截的用友网络其股价表现又如何呢？

作为较早布局无纸化办公领域的企业，自2001年上市以来，用友网络的股价整体上呈现上涨趋势。其中的2020年，受居家办公等需求的增加影响，用友网络的股价一度上涨到53.99元/股，公司市值也接近2000亿元。

但在钉钉、企业微信等拥有完毕生态体系的竞争对手压力下，用友网络未能用靓丽的业绩回馈投资者。自2020年7月初用友网络股价达到最高的53.99元/股之后，随着公司2020年半年报的公布，用友网络的股价开始震荡下行，截至日前，用友网络的股价仅在18元/股附近震荡，较最高的53.99元/股跌去了66.66%。

图片来源：东方财富

2020年7月1日至今的760多个交易日中，有420多个交易日用友网络的股价出现了下跌，公司股价上涨的交易日仅有337个。如此看来，在了解到用友网络的增长压力后，投资者对公司未来的发展也产生了一些悲观的看法。

需要注意的是，为了打破公司的增长困境，2020年7月，用友网络开始推进一笔非公开发行，拟通过增发股份募集64.3亿元用于用友商业创新平台 YonBIP 建设项目、用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目、补充流动资金及归还银行借款。

2022年1月，用友网络顺利完成发行，获得了包括高瓴旗下HHLR管理有限公司、JP摩根大通银行、中国华融、高毅资产旗下基金、知名牛散葛卫东等17名投资机构的青睐。此次非公开发行的发行价为31.95元/股，公司合计募资53亿元。

需要指出的是，在用友网络完成非公开发行后不久的当年3月，公司的股价就跌破了31元/股，最低下跌至16.22元/股。虽然在2022年6月6日，增发股价即将解禁前，用友网络公布了一笔6亿元-9亿元的回购计划，但此后公司股价最高时也仅达到了28.32元/股，未能超过增发的发行价31.95元/股。

因此，2022年1月参与用友网络增发的17名投资者，自2022年3月开始，他们的账面上就出现了浮亏，截至日前账面亏损已高达23亿元。

当然，面对来自钉钉、企业微信等压力，用友网络并未躺平。最近几年，用友网络也通过投资的形式，打造自身的生态链。据不完全统计，用友网络参股、控股的企业超50家，孵化了医疗、汽车、审计、烟草等子公司。在新三板投资的公司，不少于10家，多数主营软件服务。

用友网络控股子公司畅捷通（1588.HK）也已在2014年于港股上市，并于2021年3月启动了创业板上市辅导，计划回A二次上市；用友金融、新道科技正冲击北交所上市；友车科技（688479.SH）则已于今年5月11日登陆科创板。

不过，在扩充生态、推进子公司上市之外，用友网络自身又要如何走出财税这个舒适区，以应对来自钉钉、企业微信的压力呢？同时，在公司增长放缓、股价持续下跌的情况下，用友网络又要如何维持自身盈利能力的稳定，以保障中小股东的权益呢？（财事汇 吴微 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）