从消费品供应链到白酒，再到新能源、半导体产业链供应链，怡亚通（002183.SZ）讲述了一个又一个资本故事。然而，尽管公司不断拓展其业务领域，股价和业绩却始终未能从中获得显著的利益。

怡亚通曾尝试在白酒市场大展拳脚，但效益似乎难以持续。而后，公司又宣布进军新能源和半导体行业，试图通过资本运作实现业务转型和升级。然而，这些资本运作还尚未能带来实质性的收益。

在盈利能力方面，怡亚通近几年的净利润一直处于低位水平。股价方面，怡亚通的波动一直较为剧烈，市值一度超过2000亿元，但截至2023年9月4日收盘，已跌至119亿元。

怡亚通是国内著名的供应链管理服务提供商，自1997年成立以来，在供应链领域积累了丰富的经验和稳定的客户基础。2007年11月，怡亚通成功在深交所上市，成为A股市场上第一家供应链管理上市公司。

半年报披露，怡亚通已与100余家世界500强企业及2600多家国内外知名企业达成战略合作关系，服务行业已经实现消费品全品类覆盖，主要包括酒饮、IT、家电、日化、母婴、食品、医药等多个领域。

自上市以来，怡亚通的营业收入持续稳定增长。2008年至2022年，其营业收入从28.73亿元增长至854亿元，年复合增长率高达27%。然而，净利润在后期出现了较大的波动，未能与营业收入同步增长。至2023年上半年，公司营业收入达到420亿元，同比增长38%，但净利润仅为0.71亿元，同比下降47%。

资料来源：东财choice数据

在盈利指标方面，2023年上半年，怡亚通的毛利率跌至历史新低，为4.25%，净利率表现也不尽如人意，为0.13%。考虑到公司所面临的竞争环境和市场挑战，其正在积极寻求改善毛利率和净利率的途径，以提升整体盈利能力。为达成这一目标，怡亚通正在推进数字化转型，进一步提升管理能力等措施，并在费用管控方面逐步取得成效。2023年上半年，公司的管理费用及财务费用分别同比减少了2.95%、29.32%。

然而，怡亚通仍然面临现金流大幅波动和债务压力的挑战。在2013年至2016年期间，公司的经营性现金流净额连续四年为负，分别为-27亿元、-33亿元、-18亿元和-41亿元。从2017年开始有所好转，到2019年的三年间，金额分别为0.41亿元、16亿元和26亿元，呈现持续增长的趋势。然而，2020年至2022年期间，现金流再次下滑，分别为21亿元、16亿元和6亿元。直到2023年上半年，现金流同比增加了281%，达到4.84亿元。

与此同时，怡亚通的资产负债率持续多年处在高位。2020年曾一度达到80.57%。为应对资金需求，公司多次实施定增。据东财choice数据，2013年-2021年，怡亚通共实施了三轮定增，合计募资40亿元。然而，至2023年上半年，怡亚通的资产负债率仍高达79.68%，短期借款为208.6亿元，应付票据及应收账款合计151.9亿元。而账上的货币资金仅为143.1亿元，远不足以覆盖这些支出。

资料来源：东财choice数据

此外，截至2023年上半年，怡亚通还有184亿元的资金处于受限状态，占总资产的比例约35%，其中最主要的受限资产是货币资金，达110亿元。

与同行相比，怡亚通的存货周转率相对较低。2023年上半年，公司存货周转率降至5.79次，而京东（JD.US）、厦门国贸（600755.SH）、厦门象屿（600057.SH）分别为6.41次、7.84次、6.71次。

怡亚通正在积极应对经营挑战，寻求解决方案。一方面，通过提升管理能力和优化业务结构，努力改善盈利状况。另一方面，积极拓展新的业务领域，寻找新的业绩增长点。

在消费品领域，怡亚通提供全面的供应链服务，包括物流、仓储和销售网络。与多个消费品细分领域的品牌商合作，提供深度分销和品牌运营等服务。此外，怡亚通还逐渐涉及消费品品牌运营和自有品牌的创建和建设，推动自有品牌的高端白酒、精品电器、高科技保健品等产品走向市场。

2019年，怡亚通基于酒饮分销基础，通过推出白酒品牌运营业务切入酱酒赛道。虽然这项业务在初期带来了一定的营收增长，但并未持续下去。2020年至2021年，公司的酒饮运营业务营收分别为8.7亿元和12.4亿元。然而，到了2022年，该业务的营收同比下降了37%至7.9亿元。

今年上半年，怡亚通未披露对应的财务数据，但半年报显示，公司已将大唐酒业资产组商誉减少至0元，并处置了十多家“秘造酒业”公司。怡亚通在白酒板块的布局似乎遭遇了更大的挫折。

资料来源：公司财报

白酒运营是怡亚通曾寄予厚望的业务。西南证券在今年4月发布的研报中表示，其看好怡亚通白酒运营对品牌运营业务高成长的支撑，预计2023年-2025年品牌运营业务营收增速为10%、8%、6%，毛利率将保持较高水平，预计分别为10%、9%、9%。而上述的大唐酒业，怡亚通曾在2021年的财报中如是介绍，“位于茅台镇酱酒核心产区，产能排名前五，且毗邻“国台酒业”、年产能超5000吨”，公司希望通过大唐酒业，从源头把控白酒品质。

虽然白酒运营业务暂时受挫，但怡亚通也很快找到了新的业绩增长点，据半年报，2023年，公司大力发展产业链，以新能源基建、新能源材料、新能源终端渠道等为重要增长动力源，加快推动新模式突破及业绩增长。

对于新能源这一环，怡亚通最近在投资者互动平台上表示，基于对新能源产业的发展前景的看好，公司顺势而为，从新商机入手，布局新能源产业。为此，公司成立了充电桩、储能、光伏、新能源商务车、新能源叉车、机器人等行业事业部和专业化团队。以新能源基建“光储充+”为基础，打造以“产品整合创新+解决方案及交付+客户服务+整合投资运营”四维一体为核心，聚焦最优价值链的新能源产业生态。（财事汇 乔丹 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）