美国通胀，日本“春斗”，结售汇

全球宏观：美国2月CPI、PPI再次反映通胀粘性，联储降息预期回调支撑美元指数重新上行。日本“春斗”结果喜人，但市场对日央行3月加息的猜想仍举棋不定，日元汇率受到的支撑有限。新兴市场货币整体走贬，美元兑人民币汇率先贬后升。

G7汇率：欧元兑美元相对利差锚偏离度向上触及90分位数，进一步走强动力受限，关注欧美经济数据动态及央行指引。下周将迎来重磅的“议息会议周”，美联储、日本央行、英国央行都将召开议息会议。此外需关注美国、欧元区、日本、英国3月PMI初值，欧元区2月HICP终值，欧元区3月消费者信心指数初值等数据。

人民币汇率：随着两会落幕以及60日均线和120日均线的持续弥合，美元兑人民币或将脱离窄幅震荡行情。本周美国通胀韧性证实、日本薪资谈判喜人，需重点关注后续美债收益率和日元汇率的变化，这可能为人民币汇率指引方向。本周市场并未price in日本央行 3月加息的可能性，倘若下周意外加息，利多日元和人民币，否则美债利率牵引美元兑人民币上行的概率较大。（套保策略见正文）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国2月零售销售转弱，而工业产出具备韧性，经济数据依然喜忧参半，市场将交易重心置于通胀难降之上——2月CPI、PPI再次反映通胀粘性，市场减码押注美联储降息前景，美元指数重获上行动能，冲高至250日均线下方。日本“春斗”结果喜人，但市场对日央行3月加息的猜想仍举棋不定，日元汇率不升反贬。

亚洲汇率方面，新兴市场货币整体走贬，其中马来西亚林吉特贬值幅度最大。马来西亚经济增长前景趋弱使货币承压，马来西亚财政部表示，央行已做好出售外汇储备中美元的准备，以限制林吉特过度贬值。

人民币汇率方面，美元兑人民币周内先贬后升，整体维持窄幅震荡。人民币相对欧元、英镑、日元升值，相对港币贬值。三大人民币指数分化，CFETS和SDR人民币指数上行、BIS人民币指数下行。境内外远期、掉期及其价差均震荡。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率小幅上升，美元SOFR、Libor利率波动不大，境内外美元利差（境外-境内）收敛。

人民币市场方面，本周央行开展390亿元逆回购和3870亿元MLF操作，同时共有500亿元逆回购和4810亿元MLF到期，公开市场实现净回笼1050亿元。市场利率方面，3个月Shibor上行0.3bp，NCD上行2.16bp，CNH Hibor下行12.64bp，境内外人民币利差（境外-境内）亦收敛。

二、G7走势分析

2.1 美国2月核心服务CPI环比飙升，通胀粘性不容忽视

美国2024年2月CPI同比（非季调）3.2%，高于预期的3.1%和前值3.1%；核心CPI（非季调）同比3.8%，高于预期的3.7%，低于前值3.9%。CPI数据公布后，市场对3月降息预期几乎归零，依然预期最早6月降息、全年降息75bp，美债收益率、美元指数、美元兑人民币盘中冲高，随后部分回吐涨幅。

就商品与服务分类而言，2月通胀的主要拉动项仍是核心服务，尽管住房同比下降，但装修、医疗、交通等分项同比回升。核心商品同比依然通缩，能源同比通缩显著收窄。从价格指数（环比）而言，2月核心服务环比增速达到0.5%，为2000年后最高水平，核心商品、能源环比扩张，食品环比持平。

从PMI物价看美国通胀前景。结合ISM PMI物价指数和我们构建的美国库存周期指标，我们认为美国CPI同比在今年第一季度左右见底的可能性很大，通胀前景的不确定性增加。展望后市，年内核心CPI回到2.5%的难度加大，不过上半年在基数效应下，核心CPI同比仍会逐步减速，助力市场阶段性交易降息预期。但如果核心CPI依然保持0.2%以上的环比增速，下半年核心CPI将出现反弹，无疑会对美联储降息构成阻碍，市场降息预期也存在进一步收敛的可能。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：美国CPI有望在第一季度筑底——美国2月CPI数据点评20240313》）

2.2 日本“春斗”进展乐观，央行加息或箭在弦上

3月15日，日本最大工会联合会Rengo宣布“春斗”初步结果，成员工会今年赢得了5.28%的平均工资涨幅，为1991年以来的最大涨幅，超出去年加薪幅度3.8%，但不及此前提出的要求5.85%。在初步统计结果中，基本工资平均增长3.7%，高出去年的2.33%。结果公布后，日元相对美元短线走强，但随后回吐涨幅。

包括丰田、日立和松下在内的一些日企巨头的工资谈判于本周结束，许多公司完全满足甚至超出工会要求。新日铁加薪幅度超出要求，将月工资提高了创纪录的35000日元（约合237 美元），增幅达14%。日本制造业工人工会JAM的60个附属工会争取到了5.32%的平均加薪，大大超过去年的增幅。丰田汽车接受工会提出的每月加薪28440日元（约合193美元）的要求，这是自1999年首次公布可比数据以来的最大加薪幅度。后续随着其他企业谈判结束，Rengo将定期更新统计数据，计划于3月22日和4月4日发布第二、三次谈判结果，预计于7月公布2024年最终谈判情况。

今年春季工资的稳健增长可能会促使经通胀调整后的实际工资增长转正。工资初步统计结果将是支持日本央行在 3 月会议取消负利率的一个重要因素。据华尔街见闻报道[1]，日媒在3月4日至6日期间对28位经济学家的调查显示，其中8 位经济学家预计下周二（3月19日）的会议将转变政策，如结束负利率或取消收益率曲线控制政策（YCC），17位预测将在4月会议上行动。截至3月15日，OIS市场预计日本央行于3月退出负利率的概率为56%。

2.3 英国经济增长动力仍不强

3月13日，英国国家统计局公布的统计数据显示，今年1月英国GDP环比增长0.2%。其中，服务业1月环比增长0.2%，工业产出环比下跌0.2%，建筑业环比增长1.1%。服务业为推动英国经济增长的主要动力。在截至1月的三个月中，英国服务业环比持平，工业产出和建筑业分别萎缩0.2%和0.9%。

前一日（3月12日）公布的就业数据显示，截至今年1月的3个月内，英国就业率（16-64岁）为75%，略低于此前三个月；ILO失业率为3.9%，高于预期值和前值3.8%；不活跃率为21.8%，较此前三个月有所上升。按照英国统计局的标准，不活跃率是指既不工作也没有在找工作的人所占比例。不活跃率的上升意味着更多的劳动者离开就业市场。收入方面，英国1月三个月包括红利的平均工资同比上涨5.6%，不包括奖金在内的收入上涨6.1%，均低于预期值0.1%。尽管英国财政部认为英国经济已经走出衰退，但劳动力市场数据显示，英国经济增长动力仍不强。

2.4 后市展望

欧元兑美元相对利差锚偏离度向上触及90分位数，进一步走强动力受限，关注欧美经济数据动态及央行指引。下周将迎来重磅的“议息会议周”，美联储、日本央行、英国央行都将召开议息会议。日本央行继续受到瞩目，考虑到本周市场并未price in 3月加息的可能性，倘若下周意外加息，日元存在升值的空间。此外需关注美国、欧元区、日本、英国3月PMI初值，欧元区2月HICP终值，欧元区3月消费者信心指数初值等数据。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 证券投资账户连续4个月录得涉外净收入

2024年2月，银行代客结售汇录得逆差61亿美元，前值为逆差44亿美元，环比逆差扩大17亿美元；银行远期代客净结汇顺差41亿美元，前值顺差107亿美元，环比顺差减少66亿美元；银行代客涉外收付款顺差120亿美元，前值顺差55亿美元，环比顺差增加65亿美元。

从分项来看，2月银行代客结售汇环比逆差扩大的主要原因是货物贸易顺差继续收窄。2月银行代客涉外收付款顺差增加的主要原因是农历春节后股市情绪上扬，证券投资由净流出转为净流入。

2月结汇率为61.1%，较1月下降4.0%；购汇率为65.9%，较1月下降1.2%。购汇率较结汇率差额扩大至4.8%。

3.2 财政部连续16年在港发行人民币国债

2024年3月13日，财政部在中国香港面向机构投资者招标发行2024年首期人民币国债。市场认购踊跃，认购倍数达3.16倍。

2024年首期发行120亿元人民币国债，认购倍数3.16倍。其中，2年期30亿元，认购倍数3.27倍；3年期30亿元，认购倍数3.51倍；5年期30亿元，认购倍数3.01倍；10年期30亿元，认购倍数2.85倍。

财政部自从2009年起连续16年在港发行债券，至今总发行量超过3100亿元人民币，巩固中国香港作为国际金融中心和离岸人民币中心的地位。

3.3 后市展望

行情研判方面，随着两会落幕以及60日均线和120日均线的持续弥合，美元兑人民币或将脱离窄幅震荡行情。本周美国通胀韧性证实、日本薪资谈判喜人，需重点关注后续美债收益率和日元汇率的变化，这可能为人民币汇率指引方向。

对冲策略方面，继续建议购汇敞口部分锁定，结汇敞口可继续等待。

四、国内政策

4.1 国家发改委支持优质企业借用中长期外债便利化

2024年3月14日，国家发改委发布《国家发展改革委关于支持优质企业借用中长期外债 促进实体经济高质量发展的通知（征求意见稿）》，其实质为符合条件的优质企业开通了借用中长期外债的“绿色通道”，是对此前“56号令”的升级优化。主要内容包括：

合理界定优质企业标准，提升外债管理的精准有效性。从符合 56 号令等有关规定要求、生产经营符合国家宏观调控和产业政策、主要经营财务指标处于行业或区域领先地位、国际信用评级为投资级（BBB-及以上）或国内信用评级为 AAA，以及近三年无境内外债务违约、无违法违规或失信、财务报表符合要求等方面， 对适用优质企业外债管理的企业进行界定。

简化相关审核要求和流程，增强优质企业政策获得感。一是对优质企业申请办理外债审核登记，实行专项审核，加快办理流程。二是企业可提交包含子公司在内的计划性合并外债额度申请，实现一次申请、分次（或内部调剂）使用。三是对借用国际商业贷款但暂无法提供已签署贷款协议的、境外发行债券但暂未确定 主承销机构的，可予“容缺办理”；企业在借用外债后向我委报送信息时，补充提供有关材料。四是信用评级符合一定条件的企业申请材料中的专业机构法律意见，可由企业内部法律或合规部门出具。

注：

[1]https://wallstreetcn.com/articles/3710520?keyword=%E6%98%A5%E6%96%97

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