盈利增速，加权方式，估值弹性

本文以沪深300、标普500和日经225为样本，比较了A股、美股和日股的运行特点，并借鉴海外资本市场的运行经验，从产品端、企业端和投资端三个方面提出了促进我国资本市场长期稳健发展的建议。从三大市场的运行特点来看：盈利持续增长是长期牛市的基石。沪深300、标普500和日经225的长期回报均主要来自盈利增长，相对盈利增速会影响到指数的超额收益。自2013年以来，沪深300累计收益跑输标普500和日经225，核心原因是盈利增速落后于后两者。按照产业属性划分，沪深300成分行业的盈利分布呈“金字塔型”结构，金融+地产占比超过60%，传统非金融产业占比约为30%，新兴产业占比约为10%。相比之下，日经225成分行业的盈利分布呈“橄榄型”结构，新兴产业和金融+地产的净利润占比均在20%左右，传统非金融产业净利润占比约为60%-70%。标普500成分行业的盈利分布呈“倒金字塔型”结构，新兴产业净利润占比在45%左右，传统非金融产业占比为35%左右，金融+地产占比约为20%。改进加权方式可以为指数提供额外收益。在小盘股整体占优的市场中，采用等权法加权的收益会优于按市值进行加权。提升盈利弹性有利于维护市场稳定。沪深300波动较大是由于盈利弹性大幅低于估值弹性。当估值大幅收缩时，盈利无法提供足够的对冲，因此指数会跟随估值同步下跌。美股和日股的盈利弹性和估值较匹配，而且走势互逆，提升了指数的稳定性。借鉴海外资本市场的运行经验，建议从以下三方面入手，提升投资者的长期回报。产品端，完善指数编制方式。优化指数的产业结构，增加新兴产业含量，根据盈利能力筛选成分股，强化指数的盈利增长弹性。编制按等权法进行加权的指数，为投资者提供多样化的资产配置选择。企业端，增强企业盈利能力。指导企业通过参股方式拓展外部市场，把握新兴市场的发展机遇，增加盈利来源。加强运营管理，提升经营效率，降低运营成本。强健体制，剥离低效亏损资产，止住出血点。投资端，壮大长期资金队伍。鼓励上市公司提高股利支付水平和分红稳定性，推出更多适合长期投资的产品和服务，加快长期资金入市进程，增强内资定价话语权和市场影响力，平抑估值波动。

请登录兴业研究APP查看完整研报

获取更多权限，联系文末销售人员。

★

★

免 责 声 明

兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。

本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。

本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。

本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。

报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。