香港楼市，点心债，离岸人民币

宏观经济：美国CPI、PPI数据显示通胀仍具粘性，市场对美联储推迟降息的预期增强。欧洲央行公布新货币政策框架，建立利率下限系统，下放更多权力给银行。中国内地2月社会融资规模和信贷数据保持平稳。访港旅客2月突破400万人、同比升约1.7倍。美国商务部部长访问菲律宾及泰国，承诺加大对半导体等产业投资。

金融市场：内地2月CPI重回正增长，财政及产业利好政策支持港股市场情绪回暖。而美国通胀数据超预期带动美债收益率、美元再度上行，港汇、离岸人民币相应走弱。本周CNH HIBOR降幅收窄，1个月以上期限CNH利率曲线维持平坦。点心债发行维持活跃，财政部发行年内首批120亿离岸人民币国债。本周中资美元债投资级下跌，房地产、高收益、城投上涨。

后市展望：当前10年期国债2.3%以下隐含较强降息预期，政策利率不下调制约长端下行空间，短端有相对配置价值；关注后续地方债发行提速、超长期国债发行、风险偏好带来的长端、超长端交易机会。10Y美债收益率有进一步测试4.5%阻力的可能，对美债仍是保持收益率逢高买入的多头思路。USDCNY如期下探60日均线后得到支撑，预计此后向上突破概率更大。近期高涨的做多情绪叠加美元指数美债收益率重新上行加大了黄金短期继续调整的风险；油价仍有震荡上行空间。

一、宏观形势

1.1 美国

美国CPI、PPI数据显示通胀仍具粘性。美国2月CPI同比增3.2%，超出预期的3.1%、前值为3.1%；2月CPI环比增0.4%符合预期，但高于前值0.3%。剔除食品和能源成本的2月核心CPI同比增3.8%、高于预期的3.7%，但仍为2021年5月以来的最低水平，前值为3.9%。从细项来看，汽油和住房（包括租金）对CPI升幅的贡献超过60%，显示通胀仍然存在一定粘性。此外，美国2月PPI环比上涨0.6%、涨幅较1月扩大0.3个百分点，PPI同比增长1.6%，是2023年9月以来最大涨幅；剔除食品、能源和贸易服务价格后，核心PPI环比增长0.4%、同比增长2.8%。市场对美联储推迟降息的预期增强。周内公布的美国2月零售销售环比涨0.6%、增速不及预期；而截至3月9日当周首次申请失业救济人数20.9万人、低于预期的21.8万人，显示就业市场仍具韧性；叠加最新通胀数据，市场预期美联储有更多理由可以推迟降息。截至3月15日，FedWatch工具显示，期货交易员预计美联储6月降息的可能性为52.9%、较一周前的57.4%有所下降，仍然预计今年美联储将降息三次。

1.2 欧洲

欧元区1月工业产出大幅下滑。欧盟统计局周内公布，欧元区1月工业产出环比下降3.2%，降幅显著大于预期的1.8%，2023年12月前值下修至2.6%。分项看，1月资本品产出降幅最大，环比下降14.5%，消费品也出现下滑；相比之下，中间产品和能源则小幅上涨。欧洲央行公布新货币政策框架。欧央行将建立利率下限系统，令欧央行三个政策利率中的最低者成为改变短期借款成本的关键杠杆。债券操作方面，目前的债券持有量将继续退出，但欧央行将通过一个新的结构性资产组合提供流动性，该组合将注入现金，而不会占用近年来稀缺的抵押品。再融资操作方面，在放权给银行决定需要多少运营资金的同时，欧央行规定，存款利率和主要再融资利率之间的差距将在9月18日从目前的50bp缩小到15bp，这将通过降低再融资利率（MRO）35bp来实现。

1.3 中国及亚太市场

中国内地：2月社会融资规模和信贷数据保持平稳。周内人民银行公布，1-2月内地社会融资规模增量累计为8.06万亿元（人民币，本段下同），比上年同期少1.1万亿元。前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。从单月来看，2月内地社会融资规模增量为1.56万亿元、低于市场预期的2.22万亿；其中，新增人民币贷款1.45万亿，低于市场预期的1.54万亿。2月末人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%。今年前两个月，人民币贷款增加6.37万亿元。政策方面，周内国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政策支持生产力更新换代、有望拉动内需消费。在设备更新方面，该方案要求到2027年，工业、农业等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，涉及钢铁、有色、石化等重点行业，建筑和市政基础设施等领域，政府将符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围。在消费品以旧换新方面，政府将通过中央财政安排的节能减排补助资金支持汽车以旧换新；在风险可控的前提下降低乘用车贷款首付比例，合理确定汽车贷款的授信额度和贷款期限；因地制宜优化汽车限购措施。

中国香港：2月访港旅客破400万人、同比升约1.7倍。香港旅游发展局公布，在农历新年长假期及多项新春大型盛事的带动下，2月初步访港旅客数字破400万人次，同比上升约1.7倍，当中8成为内地旅客，占324.6万人次，同比增加近两倍。1-2月共录得近783万人次旅客访港，较2023年同期增加3倍，每日平均旅客量约13万人次。本地二手楼价指数连跌3周、续创逾7年新低。反映香港二手楼价走势的中原城市领先指数(CCL)最新报143.02点，按周下跌0.81%，连跌3周，该数据滞后约一个月、反映春节后首周及特区政府《2024年度财政预算案》公布前1周的市况。市场统计春节假期后，本地二手楼市成交逐渐恢复，叠加市场预计财政预算案将推出利好措施，部分买家抢先入市，令二手成交增但楼价继续受压。近期本地楼市一二手买卖急增，若成交量维持高企、楼价跌幅有望逐步收窄。中原地产预计第二季CCL将止跌回稳。

日本：薪资上涨或令日央行终止负利率政策。周尾公布的2024年薪资谈判（“春斗”）初步结果显示，日本最大工会Rengo争取到的年度工资涨幅达到5.28%，高于前一年的3.8%、并创下30年来最大涨幅。此前，包括丰田汽车在内在大型企业已同意在年度与劳工组织的谈判中完全满足加薪要求。1月，日本央行行长植田和男曾表示，薪资谈判结果将是考虑终止负利率的“关键考虑因素”。

东南亚：美国商务部部长承诺加大对菲律宾、泰国投资。美国商务部部长吉娜·雷蒙多本周带领贸易投资代表团访问菲律宾和泰国。雷蒙多宣布加强菲律宾的半导体建设、并承诺对菲提供大额投资；随后在访泰时也表示美国公司准备“加大”在泰国的投资，“电动汽车、半导体和数字行业等领域尤其值得关注”。雷蒙多透露，此行意在寻求加强美方在印太地区的经济和商业联系，与此同时，她还声称“美国并未要求印太地区的国家在中美间选边站，而是希望美国可以成为首选的经济伙伴”。新加坡2023年第四季度居民失业率维持在2.8%。新加坡周内公布2023年第四季度《劳动市场报告》，指出2023年全球经济面对逆风和高通货膨胀的冲击、但劳动力市场维持韧性，全年本地总就业人口取得8.84万人的增幅，居民就业率保持在高水平、居民失业率维持在2.8％的低点，就业人数增加，主要是因为非居民就业的增长。

二、金融市场动态

周内港股一级市场有2只新股招股。本周米高集团、荃信生物在港开启招股，首发集资总额约为12.1亿港元。二级市场整体回升。上周公布的内地2月CPI重回正增长，主要受到春节出行及消费活动的支持，周内财政部、国务院分别发布中央和地方预算报告、以及设备更新和消费品以旧换新方案，带动A股及港股市场信心回暖；板块方面，周内穆迪下调万科信用评级、碧桂园首次未能偿付人民币债券利息，扰动地产板块股债表现。同时，外围市场对美联储推迟降息预期增长、观望美联储及日央行利率决策，亦令港股缺乏资金面支持、上行动能不足。周内港股整体上扬、一度突破17000点但随后回调，截至3月15日收盘，恒生指数收报16720.89点，周内累升2.3%，恒生科技指数累升4.9%。周内港股南向资金累计净流入213.8港元。

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，离岸中资机构美元拆借市场各期限流动性均衡。周内美国最新CPI及PPI数据均高于预期，市场对美联储降息宽松前景较上周更为悲观，目前市场较为关注下周会议公布的点阵图，着眼于年内降息次数和长期利率预期。本周离岸中资机构美元成交主要集中在3个月内，长期限交投清淡。周内美元成交主要集中在3个月内，隔夜成交利率在5.33%附近、2周美元成交利率在5.45%，与前周基本持平。1个月美元资金报价范围在5.55-5.58%，2个月和3个月美元参考报价连续两周上行至5.57%-5.65%，一年期美元报价则在5.50%-5.58%，较前周中枢下降3bp。美元Repo方面，1个月及3个月分别收报5.57%、5.62%，3个月报价较前周小幅下降3bp。港元拆借方面，本周整体流动性均衡，美港息差小幅走扩。周内港元短期拆息窄幅波动，短期限资金交投相对活跃。截至3月15日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报3.93%、4.51%、4.68%，周度分别变动+1.2p、-2bp、0bp。随着1个月LIBOR走升，对应期限美元LIBOR与港元HIBOR的息差小幅走扩2.7bp至92.8bp。

离岸人民币方面，CNH HIBOR降幅收窄，1个月以上期限CNH利率曲线维持平坦。本周五人民银行开展3870亿元（人民币，本段下同）1年期中期借贷便利(MLF)操作，中标利率维持2.5%不变，当月有4810亿元MLF到期，缩量940亿元。截至3月，MLF利率已连续7个月维持不变，本次MLF操作也是2022年底以来的首次缩量操作。本周人民银行通过公开市场操作净回笼111亿人民币。周内离岸人民币拆借市场各期限利率下行幅度小于前周，截至3月15日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报2.74%、3.01%、3.03%，周度分别下降13.3bp、12.6bp、4.6bp，本周对应期限SHIBOR小幅上行、离-在岸人民币利差有所收窄。

2.2 债券市场

美债：最新CPI、PPI数据显示通胀具有较大粘性、市场对美联储推迟降息的预期增强，美国国债收益率周内跳涨，10年期美债收益率重上4.30%；截至当地3月15日，2年、5年、10年期美债收益率周内分别累计上升24bp、27bp、22bp，周尾分别报4.72%、4.33%、4.31%。周内中国国债2Y、5Y、10Y收益率亦窄幅上行、升幅不及美债收益率，各期限中美利差倒挂幅度再度走扩。

中债：前周公布的内地2月CPI同比重回正增长，环比上涨1%，涨幅较1月扩大0.7个百分点；同比由1月的下降0.8%转为上涨0.7%，自2023年9月以来首次正增长，且涨幅超出市场预期的0.4%。核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。周内，人民银行党委召开扩大会议强调，要聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节，促进社会综合融资成本稳中有降。中债数据显示一年期同业存单到期收益率(AAA)截至3月15日报2.28%、较前周上行4.1bp；10年期国债活跃券收益率周尾报2.32%、较前周上行4.9bp；10年期国开活跃券收益率回升约5.5bp，周尾报2.44%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共5只中资美元债发行，规模共计7.4亿美元，其中，中航国际融资租赁发行5亿美元。二级市场，本周美元指数、美债收益率在经济数据带动下反弹，A股震荡走低，中资美元债指数和投资级指数下跌，不过高收益率、房地产和城投指数收涨。离岸人民币债方面，周内财政部在港发行2024年首期120亿元人民币国债。其中，2年期30亿元，认购倍数3.27倍，发行利率2.20%；3年期30亿元，认购倍数3.51倍，发行利率2.28%；5年期30亿元，认购倍数3.01倍，发行利率2.39%；10年期30亿元，认购倍数2.85倍，发行利率2.45%。本周另有共14只离岸人民币债券完成定价，发行规模共计68.7亿人民币，以城投债为主。此外，人民银行将于3月19日在港发行6个月期250亿元人民币央票进行投标，将透过本港金管局债务工具中央结算系统进行。

2.3 外汇市场

周内美元走强，港汇、离岸人民币汇率小幅转弱。周内美国通胀数据公布后美元走强，2月零售销售及周度初领失业金数据也显示经济基本面仍具韧性，美元指数上行突破103，周尾收报103.45水平。截至3月15日美元兑港币报7.8216、较前周小幅走弱0.01%。周内陆股通北向资金净流入由前周的-31亿人民币转为328.2亿人民币，汇率受资金需求支持。截至3月15日，美元兑离岸人民币报7.2058、离岸人民币较前周尾走弱约0.14%。离岸人民币掉期交易活跃、人民币走弱预期小幅升温，美元兑离岸人民币次日掉期点波动中枢由前周的约-7.9pips降至-8.4ips，长端一年期掉期点周尾最低触及-1851.5pips，周内波动中枢较前周下降37.7pips至-1823.2pips。

三、后市策略展望

中债方面，当前市场处于基本面数据观察期，政府债供给节奏偏慢，基金止盈的需求较大，但农村金融机构仍有较强的配置需求，债市短期回调的空间预计有限，10年期国债2.3%以下隐含较强降息预期，政策利率不下调制约长端下行空间。当前资金价格也难以明显下行，两会后各类政策陆续出台，债市追涨风险较大，短端国债具备相对配置价值。同时，关注后续地方债发行提速、超长期国债发行、风险偏好带来的长端、超长端交易机会，10年期国债区间2.25%-2.4%波段交易。

美债方面，当前市场处于基本面数据观察期，政府债供给节奏偏慢，基金止盈的需求较大，但农村金融机构仍有较强的配置需求，债市短期回调的空间预计有限，10年期国债2.3%以下隐含较强降息预期，政策利率不下调制约长端下行空间。当前资金价格也难以明显下行，两会后各类政策陆续出台，债市追涨风险较大，短端国债具备相对配置价值。同时，关注后续地方债发行提速、超长期国债发行、风险偏好带来的长端、超长端交易机会，10年期国债区间2.25%-2.4%波段交易。

人民币汇率方面，本周北向资金五个交易日均净流入，上半周在美元指数偏弱、日元升值的背景下人民币小幅升值，美元兑人民币如期触及我们提示的60日均线支撑。此后美元指数在美国经济数据带动下反弹走高，美元兑人民币也重返7.20附近。由于北向资金保持净流入，缓解了人民币压力。不过美元指数、美债收益率依然偏强震荡，预计后市美元兑人民币向上突破的概率较大，第一目标位7.22，更高阻力7.25。

大宗商品方面，近期高涨的做多情绪叠加美元指数美债收益率重新上行加大了黄金短期继续调整的风险。原油方面，炼厂开工率的持续提升表明市场逐步步出检修季，叠加美国经济数据韧性以及供给端不确定性维持高位，油价仍有震荡上行空间，关注82-83美元/桶压力，布伦特为85-87美元/桶。（详见《白银补涨带来金银比回落——FICC策略报告2024年第八期（行内可见）》）

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