近日，珍酒李渡（06979.HK）接连传来喜讯。首先，方正证券给出了强烈评级，预测公司在2025年将迈入百亿阵营。其次，公司上市后的首份中期报告公布，营收和利润均呈现可观增长。
然而，尽管公司在业务上表现出色，但在资本市场上并未得到应有的认可。8月25日，珍酒李渡的股票收盘价为8.78港元/股，仍低于其发行价10.82港元/股。自4月上市以来，股价始终未能突破其发行价。
业绩亮眼，但毛利率低于同行根据珍酒李渡在日前发布的2023年中期业绩公告，期内公司营收35亿元，同比增长15%；毛利20亿元，同比增长20%；股东应占利润为16亿元，同比增长202%；经调整净利润为8亿元，同比增长22%。
珍酒李渡目前经营的主要白酒品牌为珍酒、李渡、湘窖和开口笑。今年上半年，这四个品牌分别贡献了约66%、14%、12%、7%的收入。作为珍酒李渡的旗舰品牌和主要收入来源，珍酒实现了23亿元的收入，这得益于销售网络的拓展和经销商数目的增加，以及销售渠道内单个经销商的收入提升。
资料来源：公司财报
另外，珍酒李渡各个价格区间的白酒，都展现出良好的发展态势，高端、次高端、中端及以下价格范围的产品都有所增长。
资料来源：公司财报
根据珍酒李渡的计划，2023年下半年将继续拓展次高端及以上级别的产品种类；提升白酒产能，继续扩建珍酒（赵家沟）及珍酒（茅台镇双龙）两处现有生产设施。珍酒李渡预计，2023年下半年珍酒（茅台镇双龙）的扩建工程将部分完成，新增基酒产能为每年2400吨。
从行业角度看，前期白酒行业的库存周期及批价倒挂问题逐渐显现，加上外部宏观环境因素的影响，导致市场对行业的情绪较为悲观。根据万联证券八月发布的研报，目前白酒行业的估值处于较低水平，白酒板块的陆股通持股比例下降，基金对白酒的持仓减配明显。然而，珍酒李渡在今年上半年实现了营收和净利润的双增长，无疑为市场注入了一剂强心针。
然而，珍酒李渡也面临一些经营上的挑战，该公司的存货近年来快速增长。其存货主要包括原材料、在制品以及成品等。2020年至2022年，公司的存货分别为17亿元、36亿元及51亿元，至2023年上半年升至55亿元。在当前行业背景下，终端的回款目标达成及动销压力，让大部分白酒企业都面临一定的去库存压力。而公司也在财报中表示，正在通过一系列的库存管理政策来优化库存水平。
此外，珍酒李渡的毛利率相对较低。2023年上半年，该公司的毛利率为58%，而同行业公司今世缘（603369.SZ）、口子窖（603589.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、古井贡酒（000596.SZ）等企业的毛利率均超过70%。
另据央广网近期报道，珍酒李渡的部分经销商以八折的价格出售其产品。珍酒旗下多个产品价格有所下滑，以珍十五为例，有经销商称目前成交价为480元，“虽然建议零售价600元，但和超市买菜一样，白酒打折很正常”。根据招股书，珍十五系列每500毫升建议零售价为799元至999元，但在某电商平台珍酒官方旗舰店中，939.3元就可以买到两瓶500ml的珍十五。
上市迅速，实控人与姐夫互为“支撑”珍酒李渡，源自贵州遵义的珍酒厂和江西李渡的李渡酒厂，这两家酒厂于2009年被吴向东收购。珍酒李渡的上市之路异常顺利，仅用了100多天的时间，成为第一家在香港上市的内地白酒公司，募资净额约58亿港元，引起了极大的轰动。公司创始人及控股股东吴向东，更具传奇色彩，被誉为“白酒教父”。
除了珍酒李渡，吴向东还拥有另一家上市公司华致酒行（300755.SZ），主要经营酒水营销业务。吴向东在业内拥有广泛的人脉和影响力，据媒体报道，在华致酒行的敲钟现场和珍酒李渡的上市庆祝活动上，可以看到贵州茅台（600519.SH）原董事长李保芳、五粮液（000858.SZ）原董事长刘中国等酒水行业的重量级人物的出席。
此外，还有曾名扬四海的白酒品牌——金六福酒，也由吴向东创立，他在白酒行业的成功，与姐夫傅军的帮助和支持密不可分。傅军曾以320亿元身家荣膺2018年胡润百富榜“湖南株洲首富”，为上市公司新华联实控人。
据市值风云，吴向东于1992年进入姐夫傅军的新华联集团工作，1998年与傅军一同创立了金六福酒。2007年，吴向东收购了傅军的港股上市公司新华联国际，并更名为金六福投资。2015年，傅军从吴向东手中买回金六福投资，并改名为新丝路文旅（00472.HK）。
2019年，吴向东创立的华致酒行上市，成为中国“酒类流通第一股”。新华联自2020年开始陷入债务危机，随着新华联变成*ST新联，傅军也成为了失信被执行人。华致酒行曾为傅军提供“援助”，但因信息披露不规范而受到监管机构的处罚。
华致酒行的全资子公司华致陈香于2020年3月9日与关联方新华联签署了房屋买卖合同，约定向新华联购买北京民企总部基地32号楼，交易金额为5151.8万元。同日，华致陈香与新华联、关联方华泽集团签署了债权债务抵销协议，涉及金额3900万元，但华致酒行未能及时、准确、完整地披露这些交易。这让华致酒行在今年7月24日收到了深圳证券交易所的监管函，被指存在关联交易信息披露违规的情况。
这些情况也使得珍酒李渡上市前的分红受到了质疑。根据其公告，珍酒李渡截至2020年末的应收关联方款项高达16.7亿元，这类款项是公司向华泽集团提供的现金垫款。然而，这些垫款已被2021年的分红所抵消。2021年，公司合计派发了18.86亿元的股息。
上文多次出现的华泽集团，即现在的金东集团。根据该公司官网的信息，金东集团成立于1996年，前身是“金六福企业”和“华泽集团”，于2016年10月完成更名。经过20年的发展，金东集团已经形成了以实业和投资为核心的商业模式，并下设华泽酒业集团、华致酒行和金东投资三个板块，该公司的总资产已经超过300亿元。
上述事件和关系网使得珍酒李渡上市后的路程并不平坦。尽管公司在业务上表现出色，但其在资本市场的表现并不理想，股价始终未能突破发行价，这引发了市场的关注和思考。（财事汇 乔丹 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）
