最近，有个朋友给我分享了一个暴富的故事。他的某位朋友，公务员，业余时间看看股票。2000年因为偶尔给孩子买牛奶，喜欢上了一只股票。然后买了几万块，一直持有到2020年，因为疫情和退休原因需要用钱，卖出了这只股票。这20年，持仓市值翻了300倍，原来的几万块变成了上千万。我不说，大家估计也猜出来了。他的朋友买的股票是伊利股份。
可信吗？
作为一个理性人，我一般不太会相信神话故事。于是，我看了一下伊利股份的走势图，如果他的朋友真是那样操作，确实可以获得几百倍的盈利。佩服之余，我一直在想一个问题：假如我处于他朋友那种情况，我能获得这样的投资收益吗？
假设在2000年，伊利股份市盈率最高的时候70倍我想要买伊利的股票，我当时要根据什么样的逻辑，抱着怎么样的心态才敢下决定买入？这就又回到了估值的问题，即当时的情况，70倍的市盈率是否合理？
首先，我得先确立一个合理的标准。根据美股、A股、德国股市、日本股市的历史数据，股票市场的历史平均收益率约为10%。假如一个人把钱全部用来买入A股指数基金（比如沪深300、中证全指等）或者美国标普500、纳斯达克指数等，他持有50年获得的平均收益率约为10%。相当于，他买了一只利率为10%的债券。于是，我根据上面的经验数据，把股票的合理估值设置为10倍的市盈率。
标准股票
我认为10倍市盈率的公司，应该具有以下特征：
公司经营稳定，净利润保持平稳。公司的现金流稳定，产生的净利润均为真金白银，而不是白条。公司无增长，或者只跟随GDP增长。公司无破产风险，长期存在。分红稳定。具备以上5点特征的公司，就是我眼中的标准公司，也就是我估值的基础。显然，大部分公司都不是标准公司，要么是不符合第2条，要么是不符合第3条。但标准公司的意义在于，我对其他公司进行估值时，可以有一个标杆。然后根据特征的不同，在标杆基础上调整就好了。
伊利的估值判断
具体到伊利股份，70倍的估值是否合理，就可以按照下面的思路进行分析：
伊利显然符合5个标准中的绝大多数，而且基本面没有明显瑕疵的公司基本上都能满足。关键的第3点，在分析大部分股票时是需要考虑的关键因素。站在2000年，我作为投资者，如何判断伊利的增长率呢？首先，我会看过去的平均增长率。伊利股份从1992年的200万净利润增长到2000年的9907万，年化增长率为60%。8年间增长了接近50倍，相当猛！其次，我会考虑行业的空间，2000年喝牛奶的人还比较少，显然没有达到目前这个每人每天至少一瓶牛奶的水平。2000年，国内一直在推动加入世贸组织，国人的生活水平肯定会提高。再者，行业内不只有伊利，肯定还会有其他竞争者进来抢生意，伊利股份的增长率肯定会下降。综合以上几点，伊利肯定不会再像过去一样，以年化60%的速度增长。并且按照行业发展规律，任何行业发展到最后都是双寡头状态，比如百事可乐和可口可乐。伊利作为最早上市的乳企，大概率会成为行业最后的胜出者。当年上市还是挺难的，即使是现在实行了注册制，企业上市也不那么容易。那么伊利股份至少应该能保持30%的增长率。如果伊利股份能够保持30%的增速，那么只需要7年时间，我用70倍市盈率买的股票，随着业绩的增长，估值就会下降到10倍。也即是说，我买了伊利，持有了7年，7年后伊利不增长了，我手里的股票仍然是合理的估值。如下表所示，我做了不同增速下伊利要达到标准估值所需要的时间，可以看出，即使是20%的增速，持有十年后股票即可达到合理估值范围。初始市盈率
年份
增长率
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
70
52
38
28
21
16
12
9
6
5
3
35%
70
47
31
21
14
9
6
4
3
2
1
50%
70
54
41
32
25
19
15
11
9
7
5
30%
70
58
49
41
34
28
23
20
16
14
11
20%
现实情况
现实情况是什么样呢？
伊利在2000年之后的5年内保持了约45%的业绩增速，即使是以70倍的高市盈率买入了股票，只需要5年就能落到合理估值区间。从2000年至2020年，伊利的净利润从1亿元增长到1000亿，年化增长20%，保持了20年。伊利的基本面增长了千倍，但投资者的收益只增长率三百倍。显然伊利的估值在下降，原因也是预期增长在不断下降。过去几年，年化增速已下降到10%以内。站在目前的时间点，我能给予伊利股份的估值就是10倍市盈率。详细的信息可以参考之前的文章《伊利投资价值分析和交易操作》。
以上就是我关于股市暴富神话故事的思考，欢迎各位朋友交流。
