投资的立场

作为投资者，我一直以让自己管理的资金保值增值为目标，使用的标准也很简单，就是年化收益率为15%，5年一个计算周期。我在思考、分析和判断问题时，均是以投资者，尤其是二级市场小股东为视角的。有时候，当我看到不少投资者从不相关的角度看问题，我的态度是不可思议。比如有的人，从民族、国家甚至国际的角度思考问题，挣着卖面粉的钱，操着卖白粉的心。还有的人竟然会站在大股东、机构和管理层的角度想问题，要知道在A股，他们可是靠收割散户赚钱的，是个人投资者真正的对手。为他们唱赞歌，不是与虎谋皮、引狼入室吗？我实在无法理解。

有人说，我们作为散户，除了相信管理层，别无他法。但是，信任一个人的前提是这个人值得相信。判断一个人是否值得信任，根据就是他过去没有失信的历史。人是惯性的动物，一个诚实了半辈子的人大概率下半辈子也不会撒谎。历史上有个特例，王莽在篡政前，一直被当作圣人。实际上，他之前为了名誉，除掉亲生儿子的变态行为，是很值得怀疑的。

炒股的收益来源

作为二级市场投资者，我们的收益来源于两个方面：股息分红和股价上涨。过去二十多年，A股几乎没有分红，炒股赚钱全部来自于股价上涨，于是导致了投机风气盛行。近一两年，随着经济增速换挡，股息分红的重要性凸显出来，于是高股息和中字头成了市场的心头好。

重视股息是个很好的思维，能够持续发放股息，说明赚的不是假钱。做生意的人大部分都喜欢真金白银，而不是星辰大海。但股票投资，收益的大头还是应该来自于股价上涨，而不是股息分红。我给自己定的收益率标准15%，其中3%来自于股息，只要不低于无风险收益率即可，另外12%来自于股价上涨。只不过股价的上涨，我更希望看到的是基本面推动，而不是市场吹起来的。

所以，真正关键的还是基本面，而不是股息。

中海油的内在价值

明白了以上道理，再结合之前两篇文章《中国海油的投资价值分析——三桶油中的新星》和《中海油的成长空间还有多大》，中海油的内在价值就很好计算了。

中海油自己的公布可开采年限为10年，那我们假设以十年为投资周期。原油价格过去三十年大致处在30-100美元/桶，考虑到技术变更的速度较慢，新能源发展虽猛，但十年内石油等化石能源被取代的可能性很低。所以，价格区间应该不会有变化。2023年中海油的石油平均实现价格为78美元/桶。保守起见，我们按照设置50美元/桶作为平均水准。2023年中海油的净利润为1200亿，按照50美元的价格进行调整后，大致得到平均净利润为800亿。分红率为30%，股息不计税。假设未来十年世界经济增长2%，国内GDP年化增长3%，中海油的增速稍快于国内GDP增长，那未来十年中海油的净利润增速设定为5%。我的必要回报率为年化15%，那么未来十年买入股票的分红折现总额为1505亿。十年后按照普通的10倍市盈率估值，市值为1.3万亿，折现到当前为3221亿，计算表如下图所示。故当前合理的市值为4726亿元，折合每股10元，也即是当前股价的三分之一。当前市值为1.45万亿，意味着市场认为未来十年石油可以维持约80美元/桶的价格，且可以接受的年化收益率为7%。

再次说明，估值没有对错，根据每个人不同的收益率要求，折现率不同，会计算出不同的合理内在价值。如果有朋友认同第6条的预期，当前价格就是合理的。

交易参考

首先，我不认为现在市场对高股息的崇拜是真的为了拿股息。当前的高股息仍然是个概念，某些资金用于避险进行配置，另外就是一些资金在炒作。因为没有数据，看不到是哪一方在炒作。近半年，股东人数在增加，融资余额在增加，基金配置减少，看样子散户朋友们更相信国运。

三桶油里面，如果让我买，肯定是买入中石油和中海油，中海油的仓位更高一些。但目前的价格，我是不会配置的。有人说我给的内在价值这么低，是因为踏空了。实际上，我刚开始研究，还没准备踏，不存在踏空一说。

从宏观角度看，整个世界未来的经济发展都不会太快，需求萎靡。但因为地缘局势变化，石油的价格经常因为供给受阻被拉高。然而，在大国均有核武器的格局下，大的战争很难发生，局部紧张即使是常态，也容易解决，持续时间不会太长，影响力不会太高。所以石油价格终究会落下来，而且不会等太久。到那个时候，中石油和中海油应该会出现更有吸引力的价格，而那时正是我入手的时间点。