现代社会生活水平的进步，来自于一个共识，那就是：科学技术是第一生产力。这意味着，真正能够让人过上幸福生活的，不是权谋和艺术，而是科学和技术。大致过程是：先有经验教训，然后总结成规律，变成基础科学，比如物理、化学等；之后利用基础科学原理，制造生产工具，比如利用物理和化学生产出光刻机和芯片；再之后，组装成手机，供人们使用。

第一步是基础科学，第二步是高端制造业，第三步是中低端制造。经济发达程度越高，前两部分的比重越大，比如现在欧美国家，大部分产业集中在前两部分，剩下的就是必须本地提供的服务业。而最后一部分，绝大部分都转移到了发展中国家，显然，脏活累活不是有钱人愿意干的工作。

凡事有利就有弊，中低端制造业的转移让发达国家的产业链不完整，一旦出现紧急情况，无法完成最终产品的制造过程。比如疫情期间，很多产品因为加工厂停工，导致无法正常交货。为了保证供应链安全，目前大部分西方国家开始进行产业链重新布局，比如印度、东南亚国家等，从而减轻对某一地区的依赖。之前炒的比较重大的“脱钩断链”，背后的逻辑就是这个原因。实际上，他们并不是完全脱离，而是降低比重，控制风险。做生意的人都知道，“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，否则出现问题，只能鸡飞蛋打。

面对这种情况，我们的应对措施是产业升级，向中高端制造业迈进。当然，这个过程很简单，不过没有其他选择，逆水行舟，不进则退。新能源行业，正是我们产业升级的样板工程，比亚迪和宁德时代受到市场热捧，就不那么让人意外了。在国内进行投资，不能和有力量决定走势的人作对，市场是一个，另一个就是政策，有时候后者会更强。

技术水平

电池技术发源于1746年，荷兰莱顿大学教授马森布罗克发明了“莱顿瓶”，用于保存电荷。1887年，英国人赫勒森发明了最早的干电池。1890年，爱迪生（Thomas Edison）发明可充电铁镍电池。技术本身并没有太多的门槛，我们在上中学时，利用基础物理和化学知识，大都自己手动制造过电池。宁德时代生产的动力电池，不过是小电池的扩大版，同时改进组合工艺，让电池能量密度更高、安全稳定性更好。即使这样，现在仍然有漏电、碰撞起火等问题，但前几年发生的自燃问题已经得到解决。

所以，从技术上来说，宁德时代的电池生产业务不属于高端制造业，而是中断制造业。其技术水平比高端的光刻机芯片要低，比组装电脑的水平要高。从毛利率水平上也可以验证，宁德时代毛利率最高达到了46%，随后逐年下降，最低到22%，大致为中端制造业的水平。一般来说，高端制造业因为技术门槛排除了大部分竞争者，毛利率可以长期维持在40%的水平；而中端制造业因为技术门槛低，资本大举进入后竞争激烈，毛利率会逐步下降，如下图所示宁德时代的毛利率走势；低端制造业几乎没有门槛，毛利率会短时间内一落千丈。

所以，宁德时代并不是一个靠技术领先赚钱的企业。不用去看年报中披露的那些奖项，除了市场，没有任何机构和个人可以确定技术走势和领先水平，奖项是可以用钱买到的。

核心能力

对于中低端制造业来说，真正的核心能力是快速扩张带来的规模优势。这让企业生产的产品价格更低，但质量不但不低反而可能更好。又好又便宜的产品，会让企业快速占领市场。一旦占领市场，只要不出现特别大的失误或技术革新，企业就能稳坐霸主。从这点看，技术在中低端行业不但不是核心能力，而且是一种威胁。技术变化太快，反而会让原来的龙头企业失去规模优势。

比如宁德时代，通过不断地融资，迅速扩大生产规模。它生产的动力电池不但更好，而且更便宜，让后来者没有太大动力去和它竞争。2018年，宁德融资了54.62亿，随后2020年又增发融资了197亿，2022年再次增发融资450亿，总共融资701亿，平均两年融资一次。如果需求不断增长，按照规律2024年宁德时代又得融资。如下图所示，上市以来，投资现金流量净额大幅增加。

前两年，因为电池价格较高，不少汽车生产商宣称要自研电池。但近两年，这种声音已经很少听见了。结合宁德时代全球40%的市场份额，可以知道宁德时代大致坐稳了动力电池霸主的位置。

内在价值

我不懂技术，但在未来的7年内，电池技术应该不会有革命性的改变。那么，我们就可以假定宁德时代的规模优势带来的核心竞争力不会受到影响。这种核心能力给宁德时代如下赚钱能力：

毛利率维持在20%以上；净利率维持在10%以上；ROE维持在15%左右。

对于具有上述赚钱能力的公司，估值可以给到2倍的市净率，15倍的市盈率。同时，根据上一篇文章《宁德时代的投资价值分析和未来增长空间》的测算，宁德时代未来7年大致可以保持15%左右的增长率。于是，综合以上结果，我们可以测算出宁德时代的内在价值。过程如下：

由于过去五年，宁德时代的增速很快，不可持续，所以我们以过去三年净利润的平均数为基数，进行测算，即平均扣非净利润为272亿。按照43.9亿的股本，每股收益约为1.72元/股。假设未来扩张速度变慢，管理层增大分红，股利支付率为20%，那按照上述净利润和业绩增速，买入宁德时代股票，未来七年可以获得股息为15.74元。假设7年后，宁德时代不增长了，但赚钱能力保持不变，那么七年末的估值为2PB，即每股220元；或15倍的PE，即每股246元。保守起见，取较低值，即七年后的股价为220元/股。我要求的回报率为年化15%，把未来七年的股息和股价按照15%折现后得到当前的内在价值为91.5元/股，大致为目前的五折。如果投资者要求的回报率是10%，那内在价值为125元/股，如果是5%，那就是170元/股。目前的股价为200元，看上去市场认为宁德时代未来七年年化增速为30%，且只要求10%的回报率。

其他

关于核心能力，我想再补充一点。我不太喜欢投资扩大规模获取竞争优势的行为，比较警惕投资现金流量负值较高的企业。因为投资这种事，很容易藏污纳垢，特别是在国内的市场氛围和公有制单位。大规模采购，工厂建设等领域，很容易产生资源浪费和考验人性的问题，作为股东，我不希望看到这种问题。

另外，看宁德时代的资产负债表，会发现他并不是一个重资产公司，流动资产比重超过60%，大部分是应付账款。这是国内经常出现的“店大欺客”现象，通过极限压榨上下游，拖欠账款，来为自己的经营服务。比如格力、中国移动、宁德时代等。很多人认为这是企业竞争能力的表现，但我并不赞同这种方式，压榨别人最后的结果更可能是反噬。更好的方式是建立伙伴关系，风雨同舟，荣辱与共。只有这样，才能在行业不景气的时候顺利渡过难关。

下一篇我再讲一下宁德股票的操作，欢迎关注。咱们下一篇见。