好久没有聊伊利，最近伊利股价走势有一些弱，看到很多人又开始坐不住了，天天不黑两句伊利，似乎感觉浑身不舒服，这都是人性，我早就看透了。

伊利业绩稳定性是没有问题的，23年春节在1月份，24年春节在2月份，去年前三季度已经有94亿利润了，四季度就算10亿利润，利润上100亿也是轻轻松松的，今年一季度受春节错配影响，大部分发货就会体现在一季度，所以一季度业绩也差不了。

1、先看成本端

今年一季度生鲜乳平均成本3.6元/kg

去年是4.13元/kg，同比下滑12%，成本端没有问题，原奶占成本60%左右，50%外购原奶，这部分就可以省下10—20亿利润空间，做点促销完全没有问题。

收入端大致也不会差，伊利的盈利能力完全是稳定的，具体我们等年报数据吧。

2、伊利财务费用为负数，前三季度3亿左右，还有利息收入也有2亿左右。一共有5亿利润是来自利息差。

3、伊利最近十年只定增过1次就是2021年，最近十年也是净利润不断创新高，不存在所谓的造血不足或者亏损情况。

4、伊利最近几年负债率提升主要是资本开支建设产能，因此2019年开始资本开支每年在60亿到90多亿之间，比前几年扩大了很多，主要原因是新业务发展壮大以及老业务进行扩产和自动化智能化建设。2023年12年最新调研，伊利说了本轮产能建设基本完成了。未来资本开支维持在40亿到50亿，而伊利的业绩仍旧在不断稳健增长，那么意味着未来现金流大幅增长，负债率也会慢慢下降，分红比例伊利也说要稳中有升。目前看，非常符合实际情况。

5、关于同质化，除了少数行业和公司外，哪些公司不同质化？银行、电力、燃气、饮料、调味品、快递、养猪等等基本所有行业都是同质化，就连新能源和医药也是同质化严重。我经常公开说，行业门槛低进入容易不代表能做的好做的优做出品质做出口碑做出利润，不然为啥认养一头牛和钟薛高等网红品牌越来越不行？为啥伊利的净利润是行业第二名的2倍，海天净利润是第二名的十倍，农夫山泉净利润也远远好于第二名，同样送快递中通快递23年净利润80亿而申通快递只有5亿不到。

所谓的同质化不能投资垄断的什么时候买就是繆论，难道不看估值和业绩未来成长性吗？伊利估值15倍，同样乳制品雀巢常年40倍，雀巢业绩十多年不增长还下降了40%，伊利业绩成长性和分红率远远好于雀巢，凭啥估值低雀巢那么多？

至于乳制品同质化，我说了主要是白奶同质化，其他的酸奶、舒化奶、儿童奶、婴儿奶粉、雪糕和冰淇淋等差异化还是挺大的。而且目前伊利通过创新和研发慢慢做出了差异化，比如最近半年到一年伊利推出的舒化奶安糖健、金典活性乳铁蛋白有机奶和安慕希活性益生菌酸奶等，都是伊利通过科研和创新走出了差异化竞争的最好体现。现在的伊利科研和创新实力非常强大，这是我最近的感受。

6、行业的形势竞争趋势对伊利也越来越有利，经过伊利这几年的合理和稳健均衡发展经营，伊利的营收比第二名多出300亿以上，净利润是2倍以上。目前蒙牛也无力打价格战，它的发债利率增加了，前段时间还被迫停止终止了发债，目前蒙牛可转债又面临被兑现，负债也多，账上现金又远远低于伊利，在叠加蒙牛最近三年净利润不增长股价不断下跌。

因此综合在一起，蒙牛也无力发动价格战，去年下半年开始扣除并表妙可蓝多蒙牛的内生营收增长是低于伊利的，到时候发布年报你就知道了蒙牛净利润不到52亿，而伊利在105亿到108亿之间。乳制品虽然是进入门槛低，但是盈利的企业并不多，业绩不断稳健增长的却只有伊利等少数几家，说白点目前看到只有伊利和新乳业，但是新乳业我认为也不可持续增长。

7、中国的乳制品人均消费量不需要赶上欧美，如果能赶上欧美那就是有8到10倍的空间，只需要赶上日本和韩国，甚至印度就行了。那也有2到3倍的增长空间。而伊利作为乳制品所有细分领域都很强的企业，每个细分领域都有巨大的份额提升空间，营收增长和叠加规模效以及行业竞争缓和带来的净利润是很巨大的。你可以看看伊利市值才多少，伊利做的是中国14亿人和东南亚6亿人的牛奶、奶粉、雪糕、冰淇淋和奶酪黄油生意，国外食品巨头市值都是几万亿，伊利才到哪里。

8、表面看伊利护城河低，实质护城河非常深。从上游投入重资产几百亿的奶源，再到品牌建设，再到渠道建设，再到科研和创新，再到整个产业链成本优势，再到优秀和稳定且具有战略眼光的管理层，再到每个细分领域和品类都均衡发展实力很强，再到强大的规模效应，再到融资能力强融资成本低优势等等。背后缺一不可，缺一可能就被竞争对手超越，越多的优点越有利于维护强大的地位和强者恒强。你看看借助资本介入的钟薛高前两年多火现在面临倒闭，还有认养一头牛也是越来越不行，销量不行上市也被终止。整个乳制品行业，伊利的地位非常稳固，而且已经具备了强大的优势。就拿产业链来说，伊利对经销商议价能力强，对上游奶源也有议价，就连包装材料成本都远远低于其他乳企。

9、目前乳企盈利能力的关键因素之一在于居高不下的期间费用率，尤其是销售费用率。2022年，伊利股份的销售费用接近扣非净利润的3倍，销售费用率超过18%，蒙牛乳业的销售费用相当于当年净利润的4倍，销售费用率超过24%，居高不下的销售费用侵蚀了企业的利润，致使两家乳业龙头的利润率均低于8%，二线的光明乳业扣非净利润更是低于1%，徘徊在亏损边缘。

10、近两年伊利与蒙牛正不约而同地控制销售费用。2022年，伊利的销售费用率较2019年降低了4个百分点以上，蒙牛的销售费用率较2020年也降低了4个百分点以上，在伊利股份2020年率先降低销售费用率后，蒙牛2021年即坚决跟进，且双双在2022年销售费用率均保持稳定，显示双方在控费用方面已有共识。

11、今后几年伊利蒙牛将有可能会持续控费增利，提升各自利润率与ROE。去年，GZW对Y企的考核指标增加了ROE指标，作为Y企控股的蒙牛势必重视ROE的提升，在负债率降近60%、周转率也提升空间不大的背景下，蒙牛势必重视利润率的提升，因为其销售费用率目前较伊利高6个百分点，控费增利空间更大，因而有可能主动进行控费增利，一改先前跟随伊利的做法。

12、冷饮方面，得益于去年伊利发起份额提升诉求。把钟薛高等中小企业和它们的经销商大量退网，伊利逆势增长。因此24年经销商春季大会的时候现场订单金额超过22亿元，同比增长超过20%。也就是冷饮经销商信心大增，冷饮经销商数量也增加。最终带来了终端份额和铺货的扩大。去年由于行业价格竞争激烈，因此冷饮价格比较低，今年钟薛高等中小企业大量退出或者收缩后，我预计冷饮会有不错量价齐升。

我国人均乳制品消费和全球比差很多，甚至不到全球平均值，更不要说和发达国家比。以牛奶为例，主要含有蛋白质、氨基酸、矿物质等，如果家里有条件，这对小孩子和老年人来说几乎是不可替代。我国以前早餐以粥、油条等为主，最近一二十年随着生活水平提高牛奶面包也成了更多人的选择，这是未来大趋势，早上一杯牛奶既健康又营养。

伊利的优势在于这几年股价持续下跌业绩却略增，把估值打到了历史低位，一方面有估值回归需求，另一方面有业绩增长带来的增益。

你长期跟踪观察才知道这些，不用人云亦云什么同质化的企业不要投资或者不值得投资，这个观点完全错误。我今天非常明确告诉你，同质化的企业如果估值够低，未来成长空间大，然后又是份额不断提升地位越来越稳固，那么是完全可以投资的。你不信可以看看可口可乐、百事可口、麦当劳和雀巢等这些几万亿市值的公司，它们也是在同质化中走出来成为伟大的优秀企业的。

消费板块已经调整了好几年，我们都知道国内经济是极度依赖消费的，而我国人口数量又比较大，再加上我们处于发展中国家向发达国家迈进阶段，所以未来消费一定会起来也必然要起来。

这几年消费板块的调整刚好给了布局机会，以前消费涨的时候大家总觉得这个贵，那个也贵，现在倒完全没有这个焦虑了。

只是在调整之后如何选出未来最有成长价值的公司成了很多人面临的最大难题。

伊利就是散户大本营，机构稍微出点风声，就能把很多人吓跑了。

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