文 | 高山

你肯定听说过贵州茅台酒，但你或许没有听说过贵州国台酒。没错，就是贵州国台酒，它同样坐落在享有“中国第一酒镇”的茅台镇。

一年多之前，贵州国台酒业股份有限公司（下称贵州国台酒业）向中国证监会递交了上市申请，并公开披露了招股说明书，计划募集25亿元人民币用于6500吨酱香型白酒的技改项目。

但是一年多的时间，市场还没有等到国台酒业的上市。

5月27日，贵州省地方金融监督管理局公布贵州省上市挂牌后备企业资源库名单中，贵州国台酒业名列其中。

6月1日，贵州国台酒业的上市辅导机构——华西证券（002926.SZ）在投资者互动平台表示，“贵州国台酒业IPO项目尚在证监会审核阶段。”

但是，中国证监会披露的最新信息显示，贵州国台酒业在6月2日申请终止IPO审查。

贵州省是中国酱香型白酒的大产区，拥有的酱香型白酒企业数量占中国酱香型白酒生产企业的80%以上，代表性企业有贵州茅台（600519.SH）、贵州习酒、贵州国台酒业、金沙酒业、贵州珍酒、钓鱼台酒业等。

截至目前，只有贵州茅台敲开了资本市场的大门，因此剩下的这些酒企都想争抢“酱香第二股”的上市机会。

2020年5月18日，贵州国台酒业披露了IPO招股说明书，拟募资25亿元投资两个项目，分别是20亿元的“年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目”和5亿元的“补充流动资金”。

贵州国台酒业招股书显示，2017年、2018年和2019年，该公司实现营业收入分别约为5.73亿、11.77亿和18.88亿元；归属于母公司所有者的净利润各自约为0.71亿、2.47亿和3.74亿元。

不过，这点利润和贵州茅台比，真是“小巫见大巫”了。

2019年，贵州茅台实现营业收入约为854.3亿元，净利润赚了412.06亿元。

截至招股说明书签署日，国台酒业集团有限公司（下称国台集团）直接持有贵州国台酒业50.58%的股份；同时，国台集团为金创合伙、共创合伙和合创合伙的执行事务合伙人，通过前述三家合伙企业间接控制贵州国台酒业23.53%的股份。因此，国台集团合计控制贵州国台酒业74.11%的股份，为发行人控股股东。

那么，谁又控制着国台集团呢？

贵州国台酒业招股书显示，闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧为发行人的实际控制人。这四人通过直接持股及控制的富华德、帝智公司合计控制天士力大健康 73.50%股权，通过直接持股及天士力大健康合计控制国台集团 85.75%股权；天士力大健康公司直接持有贵州国台酒业8.02%股份，并通过国台集团合计控制贵州国台酒业82.13%股份。此外，闫凯境通过华金天马间接控制贵州国台酒业1.87%股份。

因此，闫希军、吴迺峰、闫凯境和李畇慧合计控制贵州国台酒业84%的股份。其中，闫希军与吴迺峰为夫妻关系，闫希军、吴迺峰与闫凯境为父子、母子关系，闫凯境与李畇慧为夫妻关系，也就是说，贵州国台酒业的背后控制人是以闫希军为代表的“闫氏家族”。

闫希军的名字或许并不令资本市场陌生，他不仅是甘肃富豪，还控制着一家名叫天士力（600535.SH）的上市公司，并且还打算分拆子公司天士力生物分拆至上交所科创板上市。天士力财务总监魏洁在2021年5月19日的路演中表示，“公司将积极推动天士力生物上市工作，目前相关事项正在准备中。”

资料显示，闫希军出生于1953年出生，甘肃镇原人，“博士研究生学历，主任药师，国务院特殊津贴专家，第十一届、第十二届全国人大代表，第十四届、第十五届、第十六届天津市人大代表。2000年4月至今，历任天士力控股集团有限公司及其前身党委书记、总裁、总经理、董事长、董事局主席等。现任国台集团董事长和总经理，发行人董事长、国台酒庄执行董事、国台怀酒董事长、国台科技董事长等职务。”

2021年1月，在贵州国台酒业2020年工作总结暨2021年工作部署大会上，闫希军再次强调围绕“酿好一瓶酒、卖好一瓶酒、管好一个公司”三大中心任务，推动国台酒业从传统产业转型为新型工业化的企业。

5月27日，贵州省地方金融监督管理局公布贵州省上市挂牌后备企业资源库名单，其中，贵州国台酒业、贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司、贵州鸭溪酒业有限公司、贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司、贵州珍酒酿酒有限公司等12家酒企入选名单。

但是，中国证监会6月4日披露的“首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况”表显示，贵州国台酒业在6月2日终止了IPO审查。

这究竟是为什么？中国证监会发言人曾在2016年6月解释过部分企业IPO终止审查的原因，“一是中介机构对发行条件的理解把握上存在偏差；二是经营环境变化，企业不再符合条件；三是随着市场发展变化，企业对战略做出调整；四是少数企业保荐机构急于先上报先排队，隐瞒问题。”

在贵州国台酒业2020年5月披露招股说明书时也曾遭遇各种质疑，其中最被质疑的是贵州国台酒业的业绩增长共计获得了来自以闫希军为代表的“闫氏家族”旗下44家企业的支持。

贵州国台酒业招股书显示，2017-2019年，国台酒业与闫希军家族实控企业间产生的交易金额分别为5123.77万元、6826.64万元、8012.65万元，分别占当年营业收入的8.94%、5.8%、4.24%。

其中，2017年至2019年，闫希军家族控制的天津帝泊洱生物茶连锁有限公司（下称天津帝泊洱生物茶）一直都是贵州国台酒业的第一大客户，采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%，占国台酒业营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%。

可能是为了避嫌，同时避免关联交易影响国台酒业上市进程，闫希军家族在2020年11月选择注销了曾为贵州国台酒业的销售立下“汗马功劳”的天津帝泊洱生物茶。

分析贵州国台酒业的财务数据就可以发现，2017年至2019年，该公司营业收入的大幅增长，主要来自销售推动策略。

2017年、2018年和2019年，贵州国台酒业的营业收入增长率分别是105.41%、60.41%。同一期间内，贵州国台酒业的销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元元和 4.47亿元，增长率分别是130.10%、88.61%

可以看出，贵州国台酒业的销售费用率的增长是超过营业收入增长率的，这也意味着，这个公司的营收推动主要来自销售推动，一旦销售费用下降，就意味着营收的增长会变得困难。

让人担忧的还有贵州国台酒业的速动比率，2017年至2019年分别是0.43、0.43和0.70，均没有超过1。

稍有财务知识的人都应该知道，速动比率连续三年低于1的风险，这意味着短期偿债风险加大。

同时，贵州国台酒业2017年至2019年的存货周转率分别是0.16、0.27和0.36，同样长期低于1，这意味着存货周转速度慢，存货管理效率低。

贵州国台酒业招股书显示，2017年至2019年的存货分别是11亿元、12.13亿元和13.85亿元，呈现明显增长的趋势，这也印证了存货周转率低的现象。

2021年5月28日，贵州国台酒业的全资子公司——贵州国台酒业销售有限公司印发《关于暂停国台十五年产品供应的通知》，“为确保市场良性动销，结合公司年度配额计划及市场现状，经公司研究决定，自5月28日起暂停国台十五年供货，恢复供货时间另行通知。”

从贵州国台酒业招股书来看，国台十五年是贵州国台酒业的高端产品，也是该酒业的主要销售产品之一，对公司业绩与毛利率的贡献很大。

因此一旦停售，对于贵州国台酒业的可持续盈利能力将影响很大，这或许也是其IPO终止申请的一个原因。

无论如何，贵州国台酒业的IPO审查是终止了，至于何时再来，无从知晓，闫希军意欲打造的“天士力资本帝国”或许要推迟一段时间了。