被称作工业味精的锑在工业制造中主要用于添加剂，其下游应用为塑料和纺织品阻燃剂，光伏玻璃澄清剂，聚酯化合物的催化剂等。

自5月13日锑锭价格突破11年创造的历史最高价11.1万以来，基本上每天都在创造历史新高。截止昨天数据锑锭价格突破14万元/吨，周涨幅11.11%,月涨幅43.56%。

供需紧张导致锑价格不断创新高

价格持续上涨，原因在于多个方面的综合作用。首要因素是由于俄罗斯遭受美国深度制裁，对其出口中国的三大矿山造成严重影响，导致供给短缺。此外，国内环保政策加强，如5月份中央环保督察组进驻湖南，对部分不符合环保标准的企业生产造成干扰，进一步加剧了供应紧张的局面。同时，社会库存已处于低位，加之部分地区冶炼厂计划进行检修，使得供应形势更为严峻，推高了锑价。从中长期来看，资源的稀缺性和应用领域的不可替代性将支撑气价持续上涨。

23年全球锑资源总量为217万吨，中国储量约64万吨，俄罗斯约35万吨，玻利维亚约31万吨。

2023年全球锑矿产量为8.3万吨，全国锑矿产量占全球的48%产量4万吨。全国的锑矿资源主要分布在湖南，广西，云南等省份，湖南占比超过50%。

2008年国内锑矿产量18万吨，快速下降到现在的4万吨，降幅达到快80%，全球锑矿产量由19+万吨下降到8+万吨，降幅超过一半以上，产量快速下降导致行业供应紧张。

锑矿库存处于近五年低位。据百川盈孚数据，中国金属锑、氧化锑工厂总库存较年初下滑30%左右，处于近五年历史同期库存低位。

下游需求

催化剂下游需求同比增长

今年4月份PET产品产量568.8万吨，同环比分别+1.8%/+27.5%，1-4月份累计同比+28.7%。

阻燃剂需求稳定

锑的下游应用主要是阻燃剂，占比在50%左右。

1-4月份国内化纤累计产2,521万吨，同比+14.3%；ABS树脂1-4月份累计产量163万吨，同比-13.2%；聚苯乙烯树脂1-4月份累计产量131万吨，同比+2.1%。

光伏玻璃需求高增长延续

光伏玻璃中，焦锑酸钠成本占比不到5%，玻璃在单玻和双玻组件中的成本占比约为14%和19%，焦锑酸钠在整个组件中成本占比不足1%，光伏对锑价格敏感度极低，价格上涨对应用影响不大。

今年1-4月份光伏玻璃累积产量893万吨，同比大增55.9%，光伏高增长下，锑的需求维持高增速。

根据机构预计到26年全球光伏新增装机预计为730+GW，假设光伏玻璃中焦锑酸钠的添加比例为0.25%，预计2021-2026年光伏用锑需求将由1.6万吨提升至6.8万吨，年均复合增长率达34%。

光伏需求占比将由2023年的24%提升至2026年的39%，预计2023-2026年全球锑供需缺口由0.8万吨增至2.1万吨缺口比例由5%上升至12%。

全球及中国锑矿成本分析与产量预测

全球及中国锑矿成本近年来因开采难度增加、资源量减少及环保要求提高而有所上升，当前好的企业成本控制在55000至56000元之间，部分企业则达到60000元左右。未来3到5年内，预计新矿山开发较少，产量增长主要依赖于价格刺激下的现有矿山增产。

全球锑市场需求与供给趋势分析

自2019年以来，锑市场价格经历了显著波动，受到多种因素如疫情、国际冲突以及供需关系的影响。特别是近年来，随着全球锑资源储量的逐渐减少、生产成本的提高、以及环保政策的加强，国内锑产量出现了显著下降。尽管如此，由于光伏等行业的需求增长以及特定领域的军事应用，锑市场的总体需求依然呈现上升趋势。当前供需格局预示着在未来几年内，锑市场可能会面临更大的供需缺口，强调了对国内锑资源优势的高度重视。

锑在光伏行业中的主要作用是什么？

锑在光伏玻璃生产中担任着澄清剂的角色，通过去除气泡并氧化玻璃中的氧和铁，确保光伏玻璃具备极高的透光度（97.25%以上），是高端光伏玻璃生产中不可或缺的纯净剂。

锑在光伏行业中的需求增长情况？

自2019年起，光伏行业对锑的需求快速增长，从14万吨到17万吨，再到2022年的22万吨左右，预计未来几年将维持在25%到35%左右的较高水平，并可能成为锑市场最大的需求结构。

锑供需结构的变化趋势及预期缺口情况如何？

自2019年开始，锑市场供需缺口逐渐显现，供应偏紧。随着需求增长尤其是光伏行业的快速增长，供需缺口预计将持续扩大。未来几年，锑产量可能会下降，但氧化锑在阻燃行业的需求将保持相对稳定而光伏行业的需求将保持快速的增长。

未来三五年，锑的供需结构变化将表现为成本增加、储量资源量减少、产量下降和需求增长。这将导致供需缺口扩大，对批评资源的重视程度会越来越高。

推动价格上涨的核心因素有哪些？

价格上涨的核心因素包括国外进口矿受到严重制裁，导致供给减少；国内环保督察组进驻湖南地区进行环保督查，影响了部分小企业产量；以及社会库存逐年消耗殆尽，供需紧张情绪短期内难以缓解。

今年以来上游资源品价格疯涨，铜价创造历史新高，锑锡钨钼等小金属也涨幅加大，并且都在加速上涨，主要逻辑是供给紧张加上库存低位推动了价格的上涨，未来价格能否继续上涨还是要看需求的持续性和下游的价格忍受空间，从锑的长期需求看增长是确定的，并且下游对价格敏感度低，这也是本轮价格能快速上涨的重要推动力。

回到股票市场，本轮资源品牛市，涨价品种标的已经有了比较大的涨幅，可能会有回调风险。

核心标的：

华钰矿业：锑权益资源量34万吨，23年权益产量0.2万吨，预计24-26年权益产量0.5/0.8/0.9万吨；

湖南黄金：锑权益资源量31万吨，23年权益产量1.75万吨，预计24-26年权益产量稳定在1.8万吨；

华锡有色：锑权益资源量13万吨，23年权益产量0.5万吨，预计24-26年权益产量0.6万吨。

豫光金铅：锑除纯锑矿之外多伴生于铅锑矿、金锑矿。公司一年冶炼生产55万吨铅产品，12吨黄金，伴生6000吨三氧化二锑（约合锑金属5300吨）

本轮上游资源牛市已经持续到现在，哪些品种还会持续超预期？

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GB200行业逻辑可参考：