近期，各地直投基金群设立的如火如荼，如3月北京昌平成立150亿元科技产业基金群；500亿上海市产业转型升级二期基金、500亿国资并购基金矩阵启动。 “感觉今年，各地新设的政府基金基本都是直投，大家都不设母基金了。去年这个时间点，还是有很多百亿、千亿母基金群的动态的。”北京某VC机构IR负责人陈晨（化名）对母基金研究中心表示。 多位IR告诉母基金研究中心，体感今年的母基金设立数量是“腰斩”。数据也基本符合了大家的感受——据母基金研究中心数据统计，2024年第一季度新发起母基金规模2387亿，今年第一季度新发起母基金规模1462亿，下跌38.75%。 “个人观点，国办1号文‘不以招商引资为目的设立政府投资基金’影响还是比较大。招商引资是目前各地政府设立母基金的动力之一，政府投资基金失去招商引资功能可能会影响地方设立政府引导基金的积极性，再加上县级政府严控新设基金，预计未来中国母基金数量可能会减少、规模可能会逐步下降，创投类的尤甚。我们也确实观察到，因应国办1号文，今年以来各地都在成立直投基金，不设母基金了。”某创投行业人士于苗（化名）对母基金研究中心表示。 1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号，以下简称《指导意见》），这是首次国家层面出台促进政府投资基金发展的重要文件。 其中提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金”，这对当前业内十分火热的“基金招商”模式无疑产生深远影响。随着国令783号《公平竞争审查条例》从去年8月起正式施行，“税收优惠”式、“奖补”式招商引资模式走到了尽头，我国各地的招商模式正在发生变革，“基金招商”模式兴起。在此过程中，许多地区的政府投资基金越来越强调投资与招商的联动，设立了专门的招商基金，母基金也作为招商引资的工具之一被越来越多的使用。 “失去招商引资的目的，很多政府失去了设母基金的动力。1号文里明确，按照投资方向，政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金，鼓励创业投资类基金采取母子基金方式。因为创业投资类基金的投资风险较大，如果失去了招商引资功能，地方政府设立创业投资类母基金的积极性会大幅下降。”于苗表示。 IR陈晨告诉母基金研究中心，其实近期市场上设立最多的基金是AIC基金，但AIC基金也都是直投基金。 2024年9月，金融监管总局印发通知，将五家大型商业银行设立的金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市，目前已实现18个城市签约全覆盖，签约金额超过3500亿元。 2025年3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，进一步优化完善试点政策，将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司，并且支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。 “我们理解这原意旨在为私募股权投资行业引入更多长期资本。然而在实际落地过程中，AIC没有作为有限合伙人出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集了其他政府投资基金、国资基金的出资，某种程度上加剧了民营基金管理人在市场募资的竞争难度，导致私募股权投资行业民营管理人的募资进一步萎缩，对社会资本产生了一定挤出效应。”陈晨指出。 在此前我们承办的“2024中国母基金50人论坛”圆桌论坛上，亦庄产投总经理唐雪峰表示，亦庄与银行合作的AIC基金总规模300亿，体会颇深。“AIC新规是金融资产在产业端应用的完善，1.0时代的银行贷款不适用于投资公司，2.0时代银行资管计划虽好但受某些产业宏观波动影响资管新规出台，3.0时代债转股效果不及预期。现在监管层开放新工具允许银行资本做纯股权，但受政策叠加影响，合作并非易事。银行系统有完善的风控体系，需合作方提供优质项目并做好风险判断。” 他呼吁，银行等金融机构高层应进一步解放思想，不应认为做直投高级、当母基金低级，应根据时代发展调整。大规模基金做直投易陷入规模不经济，此时最有效的方法是做母基金。“母基金和直投的作用不一样，母基金是侦察兵，可获取信息、项目源和资源，直接投资是步兵和炮兵，是要去拔兵夺寨的。当前金融机构受工资总额和编制限制，做直投会陷入到规模不经济，几十个人管几千个亿的事。所以如果能给他们放开束缚，允许他们拿一部分钱出去当LP，自己在子基金里面挑一些优质的项目去做跟投，既可以加快效率又可以提高项目质量，增加收益，这可能是未来需要发展和优化的一个方向，这样我们这些跟银行合作的机构维度就会变得更多，经济会更加的蓬勃起来。” 在同场圆桌论坛上，长江产业基金党委委员、副总经理丁珍分享了对AIC合作及股权投资政策的看法。近一年国家频出政策促进股权投资，包括壮大耐心资本、促进多元化股权融资等，AIC扩大试点为募资端引入重要力量。当前我国金融体系以银行为主，银行加入可加大对科技创新的支持。长江产业集团与AIC从2018就开始合作，已设立三支基金，规模超600亿。“新政策将金融资产投资公司投资单只私募股权投资基金的金额占该基金发行规模的比例由原来的20%提高到30%，有利于解决募资难问题。” “政府引导基金可撬动资金、助推产业发展，银行资金非常符合政府引导基金撬动资金的方向，我们提出引导基金+国资母基金+AIC模式，能够把我们的政府资源、产业资源、金融资源进行有效的对接，实现科技创新和金融服务的双向奔赴，共同协同促进产业的高质量发展。 但我们也要理性看待，银行传统的信贷业务与股权投资差异大，包括风险偏好和风险防控机制等，从早期我们跟AIC合作的经验来看，他们的合作机构都是一些央企或者是地方大型的国有企业，从投资项目上也是偏成熟和稳健的企业，单笔投资额也很大。因此，AIC也需一定时间适应股权投资，特别是在这种风险偏好的转变和适应上，对投早投小的示范带动作用，可能也还需要一定时间。不可否认的是，AIC试点政策为股权投资行业特别是对GP在募资端和投资端提供更多的想象空间，我相信整个行业也是在期待AIC大规模入局。”丁珍表示。 母基金研究中心认为，长期资金来源一直是制约我国VC/PE行业发展的关键问题，募资市场目前仍然缺少真正的“长钱”。我们期待看到更多LP为一级市场带来长期资本和耐心资本。