广东省建筑工程集团股份有限公司（股票简称：广东建工）成立于2001年，由广东省建筑工程集团控股有限公司控股，是广东省属国有控股唯一一家建筑业上市公司。2023年1月，广东建工完成重大资产重组。2024年2月7日，广东建工正式更名，证券简称由“粤水电”变更为“广东建工”。
重组后的广东建工总资产超千亿，是广东省基础设施建设龙头企业，主要业务涵盖建筑工程、水利水电工程、市政公用工程、公路工程等“建筑设计、技术研发、投资开发、施工建造、运营维护”于一体的“大建筑业”产业链条，以及水力、风力、太阳能光伏等清洁能源发电及装备制造业务。
由于2021年及以前的营收是仅为原“粤水电”的业务，规模要小得多，原则上后续我们都不拿这些年来对比。广东建工2023年完成重大资产重组以来，就持续出现了营收下跌，2023年还算小幅波动，2024年前三季度近两成的下跌就不能再这样说了。
从2024年上半年看，“工程施工”是广东建工的核心业务，占比近九成，原有的发电等业务已经被挤至仅为5%左右的占比了。广东省内的业务占比八成多，湖南、广西和其他地区占比不到两成，对本地市场的依赖当然是很大的，但相比另外一些省的建工企业并不算高。
2023年以来的净利润也是下跌的状态，而且跌幅比同期营收要高。这符合规模效应的正常表现，在营收下跌时，对净利润的影响一般就真有这么严重。
分季度来看，2023年有一半的季度营收同比下跌，另一半还有所增长；2024年三个季度全部都在下跌，而且跌幅也比2023年下跌的季度要大。净利润当然是在同比下跌，但并没有出现单季亏损，离保本点还有不小的安全距离。
由于行业差异太大，在报表中并入新业务之后的2022年，广东建工的毛利率大幅下降；2023年和2024年前三季度持续增长后，达到了10.2%的水平。从我们看过的其他几家的建工企业情况看，这个毛利率水平是中等偏上的表现了。
从2023年以来，销售净利率的表现却是和毛利率相反的，持续下滑了两年；净资产收益率的波动更大，前两年还相当优秀的“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招，2024年前三季度也发不出来了，不过现在6.5%的水平，也还算是及格的表现。
2022年的主营业务盈利空间为2.7个百分点，2023年增长为3.1个百分点，提升的主要原因是毛利率增长，但期间费用占比抵消了一部分。2024年前三季度仍然是这样的趋势变化，但是，期间费用不仅抵消掉了毛利率增长带来的空间增长，还超过了一些，导致主营业务盈利空间不升反降。
在营收下跌时，一般都是这种反应，广东建工还好，因为毛利率还能增长；但这仍然无法抵挡规模效应的一般规律；那些毛利率也随着营收下降的行业或企业，结果就相当惨了。
其他收益方面的净损失2023年比2022年要大得多，再加上营收规模略小，在主营业务盈利空间更大的情况下，当年的净利润还是下跌了。2024年前三季度，其他收益方面基本持平，这才导致净利润的下降没有像主营业务盈利能力下降那么严重。至于说，全年会不会重新出现减值损失增长的情况，现在真还不好说，我估计就算不如2023年那么高，但也不会只有前三季度这一点儿。
分季度的毛利率，处在频繁上下波动中，有慢慢走高的趋势；主营业务盈利空间也随着毛利率和营收的季度间波动而变化，每个季度的主营业务都能有一定的盈利。
主营业务盈利空间虽然有受到压缩的趋势，但是，从期前两年的情况看，正在经历的四季度的表现一般会更好；如果不出大的意外，广东建工2024年的业绩不会太差。
“经营活动的净现金流”一直都是净流入的状态，2024年前三季度也出现了净流出的状态，我们一般认为是分包商和材料商等垫款的意愿下降，后面我们看“应付票据及应付账款”变化的时候就能看到。和同行差异较大的是广东建工的固定资产类投资规模还比较大，建筑这一行一般不需要太多的这类投资，他们这类投资暴增的原因是什么呢？
固定资产和在建工程的规模大幅增长，直到2024年三季度末才下降至20亿元以内，他们在三季度报解释为“主要原因是本期部分清洁能源项目投入运营，转入固定资产”。我们倒过去看了其2023年末的在建工程构成情况，单列的在建项目有10多项，主要是光伏和风电之类的项目，看来以后是要转行搞新能源发电了。这可能是一个不错的选择，那些光伏设备大厂们主业亏损严重，但发电还都在赚钱，专门搞发电应该也差不了。
广东建工的资产负债率高达九成，长期偿债能力看起来不高，但好处是杠杆效应不错，在盈利好的年份就会有“葵花宝典”绝招。短期偿债能力方面看起来还不错，由于其重大重组的时间不久，再加上还在持续大额盈利，偿债方面的问题不大。
2023年末的应收类业务款项和应付类业务款项都创下新纪录，2024年三季度末，“应收票据及应收账款”还在增长，继续创下新高，但“应付票据及应付账款”却大幅下降，这当然是“经营活动的净现金流”出现净流出的重要原因。但也有“合同资产”和“合同负债”的变化都是积极的，这方面减轻了供应链欠款大幅下降所带来的资金压力。
广东建工的经营形势在行业中处于中上游，虽然也有明显的下行压力，但盈利能力还不错。资产负债结构也相对健康，只要后续的环境不发生极端的变化，还是不会有太大问题的。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
