本文是《极简投研》的第507篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、纯碱介绍 1、概述 纯碱，又名苏打、碱灰、碱面、洗涤碱，化学名称是碳酸钠，Na2CO3。 纯碱在常温下是白色、无气味的粉末，有吸水性，时间长了容易受潮并形成结块，部分变为碳酸氢钠。 纯碱是重要的基础化工原料，是“三酸两碱”（硝酸、硫酸、盐酸、氢氧化钠、碳酸钠）中的两碱之一，有“化工之母”的美誉。 其中，两碱之二的氢氧化钠，又称为烧碱、火碱，化学式是NaOH，与纯碱是两个完全不同的东西。纯碱的确可以转化为烧碱，但是生产工艺占比极少，基本上没有参考价值。 2、历史&现状 在人工合成纯碱之前，古人发现某些藻类晾晒后，在烧成的灰烬中存在碱类，用热水浸湿，滤清后可以得到碱液，用于洗涤；大量的天然纯碱来自于矿物，以碱水湖为主，开采后，人们制作玻璃、肥皂；中国古人通过烧制草木灰获取钾碱用于纺织和陶瓷制造。 最初，工业化制碱的需求来自于纺织业。纺织业需要纯碱软化水质，从而提高染色的均匀性和质量；需要纯碱作为煮练剂，从而去除织物和羊毛中的杂质和污渍；需要纯碱作为精练剂，从而去除纺织品中添加的润滑油和附着的污渍。 1791年，法国化学家尼古拉·路布兰以食盐、硫酸、石灰石为原料，通过煅烧芒硝与煤粉生成纯碱，实现人工制碱工业化，但存在纯度低、成本高、难以连续生产等缺陷。 1861年，比利时化学家欧内斯特·索尔维发明氨碱法，以食盐、氨和二氧化碳为原料，大幅提升纯碱生产效率与质量，但技术被卜内门公司垄断，形成行业壁垒，直到20世纪20年被美国打破技术垄断。 1932年，我国化学家侯德榜出版《纯碱制造》一书，将保密70多年的索尔制碱法公布于世。 1941年，侯德榜创建了侯氏制碱法，也称为联碱法，是氨碱法的重大改革，该方法突破索尔维法技术封锁，改进工艺，通过循环利用母液，把食盐利用率从70%提升至98%，并同步生产化肥氯化铵，减少废液排放，推动中国纯碱工业自主化。 纯碱工业的兴起与发展，普及了肥皂，促进了诸如纺织、造纸、玻璃制造等轻工业的发展。 我国的纯碱工业始于1917年的天津永利碱厂，截至1949年，仅在天津塘沽、大连有两家纯碱厂，此间我国年纯碱产量不足10万吨。 一五计划时期，先后兴建了四川自贡、山东青岛、湖北应城三个中型纯碱厂和一批小型纯碱厂。 2003年起，我国成为纯碱第一生产国。 3、产业链 联碱法（49%）氨碱法（45%）天然碱法（5%）——纯碱——轻碱（工业&食品用碱）重碱（浮法玻璃&光伏玻璃）——浮法玻璃（40%）玻璃容器（12%）光伏玻璃（6%）泡花碱（5%）日用玻璃（5%）小苏打（3%）味精（3%）两钠（3%）玻璃纤维（2%）氧化铝（2%）精致盐水（2%）洗衣粉（2%） 目前，我国纯碱生产有三种方法，联碱法（49%）氨碱法（45%）天然碱法（5%），其中，联碱法需求原盐&合成氨，氨碱法需求原盐&石灰石，天然碱法需求天然碱矿。 各地工厂根据资源禀赋不同而选择不同的纯碱生产方法，最近阿拉善天然碱项目投产，预期未来天然碱法产量占比会增加，未来产能可能会三分天下。 三者在生产成本上存在不同，一般而言，氨碱法（1500元/吨）、联碱法（1350元/吨）、天然碱法（850元/吨），随着未来天然碱法产量增加，纯碱的整体价格预期会下降。 其中，轻碱可以直接用于工业&食品用碱，也可以作为重碱的原材料，轻碱可以转化为重碱，转化率大约是40%-60%，正因为如此，重碱价格更贵。 从下游应用端，纯碱主要应用在建材、化工、冶金、纺织、食品、国防、医药领域，无愧于“化工之母”的美誉。 4、供求 1）供给端 全球产能：全球产能7400万吨，整体产能变动平稳，其中，中国3300万吨（45%），美国1360万吨（18%）。 全球出口：全球出口1400万吨，其中，美国550万吨（40%），土耳其450万吨（26%），二者都是天然碱法。 我国纯碱产业主要集中于华北、华中、华东地区，其中，江苏（18%）、河南（16%）、青海（15%）、山东、河北是主要纯碱生产省份。 24年，我国出口纯碱100万吨，占到总产量的3%，进口量大约10万吨。 2）需求端 24年，我国纯碱需求量为3441万吨，同比增长10.9%，需求量的增长主要来自光伏玻璃、碳酸锂、浮法玻璃和味精行业。 因而，我国纯碱行业勉强做到了自给自足，纯碱是内循环大宗商品，与国际纯碱价格关系不大。 二、纯碱期货介绍 23年上市，期货交易的纯碱是重碱。 纯碱期货的报价单位是元/吨，交易单位是20吨/手，最低交易保证金是10%。如果做多1手纯碱，假设纯碱的价格是2000元，那么这意味着以2000元/吨的价格，购买了20吨纯碱，实际花费4万元，由于纯碱的保证金比例是10%，实际花费4000元。 三、纯碱期货的投资逻辑 1）供给端 由于目前存在三种纯碱生产方法，因而，纯碱工厂也比较分散，分散于华北、华中、华东、青海多地，因而，行业集中度很低，供给方无法形成价格合力，继续无法影响纯碱的价格，更多是随行就市，是价格的接受者，而非价格的决定者。 三种纯碱生产方法的生产成本是不同的，甚至天然碱法是氨碱法的大约50%，此前天然碱法占比很低，只有5%，随着阿拉善天然碱项目投产，预期未来天然碱法产量占比会增加，未来产能可能会三分天下。在此大背景下，纯碱价格有下降压力。 2）需求端 根据如上分析，纯碱最重要的需求是玻璃制造，浮法玻璃（40%）玻璃容器（12%）光伏玻璃（6%）日用玻璃（5%）玻璃纤维（2%），合计占比高达65%。 因为纯碱的下游应用十分集中，因而，这就涉及到纯碱厂商和玻璃厂商对纯碱价格的定价权之争。 玻璃生产线开机成本非常高，高达几千万甚至上亿，所以玻璃是不能随便停产的，整条生产线需要连续工作8-10年；作为对比，一般情况下，纯碱生产线在开机后一般工作8000小时，然后开始检修和保养，合起来大约1年。 正因为玻璃存在供给刚性，玻璃厂对纯碱也存在需求刚性，作为对比，纯碱厂的纯碱供给则相对灵活，因而，此定价权之争中，纯碱厂商似乎更具优势。然而，现实情况一般更为复杂，毕竟纯碱的供求规模很大，一个小小的纯碱厂商很难左右大局，自己减产他人可能增产，他人减产自己也可能增产，正因为纯碱厂商之间并非铁板一块，因而，纯碱价格定价权之争大体上还是势均力敌。 二者的定价权之争，从根本上还是取决于纯碱的整体供求。如果纯碱供不应求，定价权在上游纯碱厂商，否则，在下游玻璃厂商。然而，正如前文所述，该供求关系是动态变动的，原因就是上游的纯碱厂商各自为战，步调并不一致。 至于玻璃的需求，一方面，房地产行业迟滞增长，减少了对玻璃的需求，另一方面，光伏产业高速增长又增加了对玻璃的需求，因而，二者孰强孰弱，存在不确定性。 目前，大约65%的纯碱用于玻璃制造，另外还有35%的纯碱用于其他细细碎碎的用途，因而，纯碱的第二个特点是——国内供给十分分散，需求则更加分散。需要通过水运、铁路、公路运输把纯碱运往全国各地，正因为如此，全国各地的纯碱价格差异很大，并没有一个统一的价格。 因而，纯碱复杂、分散的下游需求，进一步模糊了纯碱的价格，使得纯碱价格变得更加捉摸不定。 总而言之，纯碱的供给大体承压，纯碱的需求则模棱两可，影响因素很多、影响机理存在不确定性，因而，分析纯碱价格的变动，不是一件容易的事情。 但无论如何，如果有朝一日跌破天然碱法的成本价——900元，那么无论如何都到了行业底部，正因为如此，我给自己设定的预警价是1000元。 赞赏，是最真诚的认可！