本文是《极简投研》的第422篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、景峰医药概述 上海市景峰医药，14年借壳湖南天一科技股份有限公司登陆深交所，15年4月，更名为湖南景峰医药，公司主营注射剂（57%）、固体制剂（28%）、原料药（15%），产品涵盖了心脑血管、肿瘤、骨科、儿科、妇科等重大疾病领域。 24年度，景峰医药共计涨停84次，锁定“涨停王”宝座，如果算上58次跌停，公司24年的涨跌停共计142次，要知道整个24年度，交易日一共只有252天，由此可见，整个24年，公司55%的时间都在板上，因而，公司不是在涨跌停，就是在涨跌停的路上，真是蔚为观止。 公司在24年6月份创下股价历史新低，0.72元，俨然要退市，随后股价连续涨停，数不清的涨停，截止24年11月21日，股价最高到6.36元，最大涨幅783%。 公司股价巨幅波动的背后，也反映出公司的业务十分不稳定。 二、业绩惨淡 公司业绩自16年开始，触顶回落，营收持续下滑，23年距离高点膝盖斩；净利持续下滑，19-23年连续5年持续亏损；资产负债率114%，资不抵债；现金流存量极差，随时要崩，实际上，已经有债券逾期；除此之外，还有预计负债1.3亿，可见公司还有一些其他的麻烦。 由此可见，公司业绩实在惨淡。 也正因为如此，公司于2024年5月6日戴帽戴星，直接原因是：1）连续三年扣非为负+持续经营存在不确定性（其他风险警示）；2）净资产为负（退市风险）；3）2023年内控被否（其他风险警示）。 三、白马王子 戴帽戴星后，公司股价持续下跌，从5月23日的2.04元/股一路下滑到7月2日的0.72元/股近年新低。 7月初，公司进入预重整程序，石药控股作为重整投资人浮出水面，也正是从此时，公司股价由上半年的连续下跌，开始连续涨停。 8月27日，*ST景峰公告称，石药控股作为牵头投资人，将主导接下来的破产重整；二股东长城资管，四大资管公司之一，将起到协助作用。 目前，石药系已入主，法人变更为石药系的杨栋，研发、生产、销售一条龙的扶持景峰，景峰持续经营能力得到改观。 石药控股总资产680亿，拥有石药集团和新诺威两家上市公司，市值均超百亿。石药系以原料药起家，可能看中了景峰医药在心血管、抗肿瘤、风湿骨病上的产品布局。 四、景峰医药的投资逻辑和估值 对于景峰医药的投资，目前最重要的是公司是否能活下来，也就是，公司是否能够完成保壳。 公司24年戴帽戴星最重要的原因是，23年公司净资产为负。如果24年公司的净资产依旧为负，那么根据规定，连续两年净资产为负，25年3-4月份就直接退市了，因而，保壳的重点是，净资产扭正。 根据24年三季报，公司资产负债率125%，净资产是负的2.6亿。 换句话说，公司要么明年摘星，要么明年退市，别无退路，形势危急。 公司解决净资产为负的可能方法包括：冲回23年报预计提的减值准备1.4亿元-1.8亿元，理由是石药在帮助公司复工复产；并表公司23年花了4.7亿元买的大连德泽的49%股权；石药赠与资产甚至现金，或者代偿甚至豁免债务。 方法还是很多的，毕竟景峰医药的体量太小，总资产只有10亿，债务加在一起也只有5.7亿，只要石药控股相救，就不愁没有办法。 然而，整体而言，投资公司还是十分危险的，毕竟一方面，股价已经涨了那么多了，10亿的总资产，为负的净资产，但市值却有40亿；另一方面，我看过太多只差临门一脚的重整案例，在一片希望和期许之中，最后黯然退市。 景峰医药，值得关注，值得学习，但作为投资对象，实在是过于凶险。 赞赏，是最真诚的认可！