这是「岩松观点」第1862篇原创文章

绿动未来系列第21篇分析文章

锂电行业正在洗牌，2024年利润断崖式下滑，除了24家预告续亏的，还有21家预告将在2024年出现首次亏损，净利润同比下降幅度在126%—4436%之间，其中南都电源、天际股份预计降幅高达4000%以上。

今天看一家不一样的电池公司。公司业绩在2024年实现V型反转，增长超过200%，超出市场预期。最近因为公司高倍率电池产品在AI服务器和低空经济方面的广阔应用前景而受到市场资金关注。

蔚蓝锂芯

高倍率小圆柱电池龙头

一、财务数据分析

公司历史利润虽然有所波动，但整体还是向上的。2021年利润创下历史新高后出现了连续两年的大幅下滑。

公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元，同增198%-255%；

扣非净利3.6-4.4亿元，同增223%-295%。

对应第四季度归母净利1.4-2.2亿元，同增264%-474%；

扣非净利3.6-4.4亿元，同增244%-460%。

2024年归母中值4.6亿元，恢复到了历史第二高的水平，实现了V型反转，2023年成为阶段业绩低点。

公司最近两年的盈利能力下滑严重，2024年3季报毛利率16.5%，净利率6.8%，ROE4.18%，虽然都有比较大幅度的恢复，但总体还是不太理想。公司ROE在正常年份下应该是能保持10%以上的水平。

资产端看，公司总资产107亿，资产负债率34%，良性。其中30亿约30%是固定资产，接着是16%的应收和15%的库存。看的出公司是典型的重资产生意模式。流动比例1.64，速动比例1.01，流动性说不上优秀。公司第4大资产是14亿的在建工程，说明还在扩张中。从负债段看，应付款占比达到46%，说明公司在产业链中可能有一定的优势。

费用端看，公司属于研发驱动型，即使最近两年业绩大幅下滑，研发费用依然保持了较高的水平，同时财务费用规模大幅减小。

二、业务分析

公司业务横跨金属物流配送、LED芯片、锂电池三大领域，占比大约是4：3：2。

我们一般都喜欢业务简单，主营产品突出的公司，第一大业务占比起码要80%以上，这样的公司一般都是专注一个领域，专业性和竞争力都会比较强。从业务结构看，公司3大业务感觉没什么联系，而且占比都不小，不是我们喜欢的类型。

公司目前业务结构的形成和公司发展经历有关系，3大业务对应了公司业务的三次跃迁。

公司前身是2002年成立的澳洋顺昌，金属物流就是当时的起家业务，公司通过“剪切加工+供应链服务”赚取差价。

2011-2015年，公司开始了第一次转型，跨界LED布局第二曲线，并成为国内少数具备全产业链能力的厂商，业绩也持续增长。但2015年后LED市场竞争加剧，公司业绩逐渐下滑。

2016年，公司收购天鹏电源，押注锂电池，做了第二次业务升级，为了突出转型锂电池的战略，2020年公司更名为蔚蓝锂芯。随着新能源爆发，公司锂电池营收占比快速提升，2021利润大幅增长到6.7亿。但随之而来的是锂电行业产能过剩，公司业绩也大幅下滑。

1）金属物流

公司在长三角及珠三角建立了中国首屈一指的大型金属材料配送中心，从事钢板和铝板的物流配送业务。

物流作为公司传统业务，其实并不差，毛利率稳定在15%左右的水平，是2023年锂电业务毛利率的近2倍，在锂电低谷期贡献了50%以上的利润比例。

2）锂电池

子公司天鹏电源在圆柱动力电池领域具有18年的研发和制造经验的积累，主要产品是18650、21700等锂电池，尤其在高倍率圆柱电芯出货量已位居全球第二，是进入全球 TOP4电动工具国际品牌公司供应链的小型动力电池主要供应商。同时，公司的容量型产品也通过了国际顶级品牌客户的验证。

3）LED 产品

LED业务占比逐年减小，属于比较鸡肋的业务。

公司业务看着多，但结构还是很清晰的，金属物流是成熟产业，不用投入太多又能贡献稳定的营收和不错的利润。锂电则是公司未来战略发展方向，最近几年大幅波动主要是受到了行业周期的影响。马来西亚锂电池项目厂房也已于 24年5 月封顶，预计 2025 下半年实现大规模量产。

公司24年大约出货4.4亿颗，同比翻倍，25年国内有望增长至6亿颗，同比增长30%+。马来西亚产能是年产4亿颗，要是下半年还能满产的话还能增加2亿颗。未来锂电业务将超于金属物流，成为公司第一大核心业务。

数据中心+低空经济概念

公司锂电池开始主要用在电动工具上，随着大高倍率电芯、高倍率电芯的技术突破，产品开始应用到高端领域。其中，数据中心BBU、机器狗、低空飞行eVTOL 三大场景的远期市场最受市场的关注。

BBU，又叫电池备份单元，简单来说就是服务器的备用电源，让服务器在电源发生故障时保持正常运行。目前，英伟达GB200已开始配备BBU，预计GB300以及TESLA的DOJO新一代设计都会采用BBU。随着AI和大规模数据中心建设的加速，BBU市场迎来了增长契机。

目前，BBU电芯市场主要由日韩企业如三星主导，国内主要有蔚蓝锂芯、亿纬锂能等在布局。

蔚蓝锂芯在2023年布局BBU电芯与全极耳技术，目前BBU电芯已有少量出货，通过pack企业/电源企业供货。

蔚蓝锂芯BBU电芯业务具有先发优势和国产替代优势，有研究报告测算，假设远期市占率达到35%+，将贡献5-6亿利润，按25倍PE估值算，将支持100亿以上的市值增长。公司目前市场也才150亿。

机器狗和低空飞行领域对高倍率电芯的需求就更大了，预计 2040年电池规模超万亿元。蔚蓝锂芯从2022年开始关注eVTOL 电池，目前共有3款在研产品，按照计划投产时间分别在25年上半年、25年下半年和26年上半年。

目前看，BBU电芯业务是可以预期的，具体能做到什么程度还需要跟踪观察，eVTOL部分则还属于画大饼的阶段，主要作用在于提高市场人气。

三、风险与估值分析

公司风险指标整体良好，没有大的潜在风险。

公司目前接近150亿市值，以24年预告利润的中值4.6亿折算32.6倍PE，低于公司历史平均值的38倍PE。

市场对公司未来两年业绩增长比较乐观，一致预期25年利润中值6.04亿，25年7.28亿。25年预期利润对应目前市值不足25倍市盈率。

四、小结

蔚蓝锂芯最近几年业绩下滑主要是受到行业周期影响，24年实现了V型反转，目前估值合理。公司是一家正向锂电转型的公司，业务结构上比较杂，但核心业务上属于高倍率小圆柱电池龙头，电动工具电池出货量全球第二，市占率仅次于三星。数据中心BBU、机器狗、低空飞行eVTOL等新业务给公司发展带来不小的想象空间，但短期给公司带来的业绩可能有限，如果碰上资金热炒，要注意股价短期波动加大的风险。

蔚蓝锂芯的基本面情况就介绍完了，它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。

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