顺势，即乘风起！

珀莱雅，国货美妆市场的龙头企业。近年来以它节节攀升，只增不减的业绩表现，强行闯入我们的视线。

要知道，近些年，像金龙鱼、海天味业这样的行业龙头企业都出现了不同程度的业绩波动。珀莱雅作为美妆护肤行业内仅次于爱美客的存在，展现出如此稳定而强势的增长势头，必有自身过硬的地方。

我们来看看公司亮眼的业绩表现。

从图上数据中看出，近年来珀莱雅的业绩走势一路高歌。营业总收入从2015年的16.45亿增长至2023年的89.05亿，同比增长39.45%。净利润从210.51亿提升至62.27亿，可见珀莱雅的业绩表现十分优越且稳定。

那么，珀莱雅的盈利能力如何？

从2019-2023年间的毛利率和净利率走势来看，两者的增长波动趋势相吻合，整体稳定且小幅增长。相比之下，增涨幅度最大的是盈利能力指标ROE，五年间从21.21%增长至29.94%，彰显出珀莱雅强悍的盈利能力。

那么，珀莱雅的ROE攀升原因是什么？

我们将其根据杜邦分析法进行拆分后可见，影响ROE的三个因素中，ROE的走势与净利率和总资产周转率雷同。虽然权益乘数有小幅度增长，但对ROE影响有限。因此，珀莱雅2021-2023年ROE较大幅度攀升主要是受净利率和总资产周转率的驱动。

首先，我们来看净利率是如何影响了ROE。

净利率的上涨必然与毛利率和费用有关。

从毛利率的近年表现来看。珀莱雅的毛利率从2019年的63.96%上升至2023年的69.93%，并且常年保持在60%以上。可以看出，毛利率的稳步上升推动着珀莱雅净利率持续走高。

我们都知道，影响公司毛利率的因素主要是成本和价格。

2023年珀莱雅的护肤类品牌总共为公司创造了75.59亿的营收，同比增长37.8%，是多年来珀莱雅整体业绩稳步增长的主要驱动力。

同时，我们还关注到，彩棠作为珀莱雅美容彩妆品类一条单线，在2023年贡献了11.16亿的营收，同比增长48.31%。收入比例为12.53%，相比去年增加了0.75%。毛利率69.47%，比去年同期增长了2.92%。可见彩棠作为第二大增长极，营收比例的上升不容小觑，极有力的推动了毛利率的增长。

再来看一下费用的把控方面。

2019起的五年间，珀莱雅的管理费用率、财务费用率、研发费用率均呈不同程度下降的趋势，销售费用率也在2022年也有所下降。由此可见，珀莱雅的费用管控能力在增强，从而促进了净利率的增长。

其次，我们对总资产周转率进行拆分，来看珀莱雅的总资产周转率是如何影响了ROE的。

从上图营运指标的近年趋势来看，存货周转率的变化总量很小，对总资产周转率的影响有限。而应收账款周转率和固定资产周转率均出现了较大的涨幅。可以看出珀莱雅总资产周转率变化的主要驱动因素。

那么，我们来深挖一下应收账款周转率。

2019-2023年，珀莱雅的应收帐款周转率出现了较大的波动。但从整体上来看，从21.21 次大幅增长至39.87次。可见，公司的收账期大幅缩短，营运能力显著增强。

再来看一下固定资产周转率。

2019-2023年，珀莱雅的固定资产从5.503亿增长到8.274亿，固定资产周转率从6次增加至12.74次，两者双双呈现大幅度的上涨趋势。这意味着，公司的资产投资效益不断变好，资金速度周转加快，继而带动了总资产周转率的增长。

既如此，珀莱雅的未来成长核心体现在哪呢？

第一，大单品策略持续发力，美妆类崛起突出。

初代红宝石精华于2020年上线，将珀莱雅公司发展大单品策略的大门打开。随后通过持续迭代和创新珀莱雅细分品牌大单品，如双抗精华、源力精华和能量系列，成功打造出红宝石精华3.0这种具备高复购，高毛利的核心产品。同时，彩棠品牌异军突起，正在成为不容小觑的业绩增长点。

第二，多品牌矩阵

如上图数据显示，除了主品牌珀莱雅之外，珀莱雅旗下的子品牌彩棠、悦芙媞、Off&Relax等子品牌，共同推动着珀莱雅整体业绩增长。它们各自有着其明确的市场定位和目标消费者群体，使得珀莱雅能够在不同的细分市场中占据着一席之地。

第三，线上渠道拓展

自2019年起，珀莱雅线上渠道的营收从10.28亿增长至2023年的82.74亿，年复合增速为51.76%。其中2023年线上营收占总营收的92.92%，并且已经是连续5年保持在了50%以上的增速，成为珀莱雅主要依赖的盈利来源。

最后，技术与研发投入

珀莱雅对技术创新和产品研发的重视程度不断提升，研发费用显著增加。尤其是从2021年到2023年，研发投入分别增长了67.1%和35.6%。

同时，珀莱雅具备高学历的研发团队，以及较高的研发人员比例，占总人数的10.84%。这种优势为珀莱雅的发展提供了强大的技术创新驱动力。

总之，珀莱雅在护肤品行业中地位显著，业绩表现卓越，盈利能力强悍，成长逻辑清晰。公司的护肤类大单品持续发力，美妆类品牌崛起势头强劲，这在未来会成为公司业绩增长的强大驱动力量。

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