半导体带来的热度仍在持续！

消费电子行业的回暖带动了半导体的复苏，而半导体的生产离不开上游的供电系统，随着低碳生活的兴起，绿电行业备受关注。

绿电中风电未来的发展空间更大，相比陆风，海风的可开发资源量更大，海上风电重要一环——海缆产业随之兴起。

目前国内海缆市场集中度高，中天科技、东方电缆、亨通光电市占率高达80%，CR5占比近100%，二线厂商仍处于扩产期，市场竞争力相对不足。

再者，与陆缆相比，海缆生产工艺复杂，国内只有东方电缆等少数头部海缆企业具备 220kV 以上电压等级的海缆批量生产和销售能力，后来者难以进入。

而作为市占率第二的东方电缆近日被推上风口浪尖。

原因是2023年和2024年公司业绩持续低迷，2024年一季报显示，东方电缆营业收入同比下降8.86%，环比下降33.16%，2023年市值更是比2022年下降170亿之多，不禁让人怀疑东方电缆的未来！

其实判断一个公司不应仅仅关注短期的业绩表现，2024年一季度东方电缆业绩不达预期是有其外在原因的。

电缆行业具有非常明显的季节性和周期性。

东方电缆超90%的业务收入来自于陆缆和海缆系统，行业的下游客户一般在每年前两季度制定采购计划并进行招标，二至四季度交货并进行施工，因此每年的一、二季度为电线电缆行业销售的相对淡季。

这里从东方电缆2024年一季度财务报表就可看出，应收账款余额超27亿，甚至高于当季总营业收入，说明有大量订单还未回款完成。

观察近年东方电缆的表现，长期内盈利能力仍旧稳健。

近5年内东方电缆净资产收益率均高于15%，5年平均ROE超20%，一度碾压恒瑞医药，在制造业中盈利能力非常可观。

横向上看，东方电缆的盈利能力远高于同行业的中天科技、亨通光电、汉缆股份、宝胜股份和起帆电缆，成为业内盈利方面的佼佼者。

进一步分析其盈利能力强悍的原因，发现资产周转率和权益乘数近年变化不大，甚至有轻微下降趋势，而净利率一直维持在较高水平，这也保证了公司长期高于同行的净资产收益率。

导致净利率高企的原因无非两个：毛利率高或者期间费用控制的好。

首先我们看毛利率方面。

近5年公司毛利率均维持在25%左右，虽然跟贵州茅台这样超高毛利的企业无法相提并论，但在电缆这种大型制造业中已经是非常好的了。

毛利率稳中有升的关键点有两个：

一方面电缆行业具有高客单价属性。

市场对于电缆的需求正向高电压、高公里数趋势发展。例如海缆由35kW向66kW的转变，单价就可以由200万元/KM提高至332万元/KM，而东方电缆作为龙头企业，产品结构也随市场不断升级，高端化、高客单价趋势明显。

另一方面是高毛利订单量上升。

随着近年海上风机大型化和离岸化进程加速，公司海缆业务持续放量，2021年营收占比超50%。

与陆缆相比，海缆业务整体毛利率偏高，基本在43%-55%区间内。公司凭借独有的海缆制造技术以及规模化优势，2023年高毛利订单青州一二 500kV 三芯海缆的交付完成，2024年高附加值订单中广核帆石二1GW 项目招标，使得公司整体毛利上升。

其次费用端。

2019年至2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有一定幅度的下降，说明随着公司业务量的攀升，费用端并没有大幅增加，成本控制能力强大！

那么，东方电缆未来的成长空间在哪呢？

第一，国内海缆板块量利齐升。

“量”方面，

2024-2025 年我国风电装机增量空间超150GW，预计2024 年海风装机有望超10GW，到2025 年我国海风累计装机量将达到60GW。

“利”方面，

海缆系统盈利能力强且降价压力较小。海缆的毛利率可达30%-40%左右，某些高端产品毛利甚至超过50%，且业主对价格敏感度较低，价格稳定性强。

举个例子，2022年度220kV 3X630mm2、220kV 3X1000mm2海缆招标均价分别为471万元/km、555万元/km，而2023年同样规格的海缆招标均价为439万元/km、539万元/km，降价幅度不大，且海缆截面越大，价格越稳定。

2023年东方电缆海洋业务比重提升至47.59%，海缆系统订单超30亿元；随着青洲六330KV海缆、陵水脐带缆等高毛利产品不断交付，公司海缆业务量利齐升逻辑日益清晰。

第二，海外供需缺口大，出海逻辑强盛。

欧洲海缆供不应求，本土海缆厂商Prysmian、Nexans、NKT 产能今年已全部排满，供需缺口巨大。

东方电缆不断加码海外市场，抓住国际机遇。

2024年公司拟通过直接投资方式认购英国Xlinks First Limited公司约2.4%股权，投资金额约499.94万英镑；以1000万英镑认购英国XLCC Limited公司约8.5%股权，致力于解决电缆的安装和后期维护困难，打通了电缆出口最后一公里。

近年来东方电缆海外营业收入规模持续扩大，海外营收占比大幅增加，海外市场进一步放量可期。

第三，行业技术壁垒严重，后来企业难以进入。

随着海风深入发展，大长度、大水深、柔直海缆以及软接头技术成为未来海缆厂家核心竞争力，海缆产品电压等级也在不断提高。

东方电缆经过多年的沉淀，加之国家电网等业主的支持，对高端海缆的研发深入，拥有500kV 及以下交流海缆、±535kV 及以下直流海缆、500kV 交流海缆软接头等技术，可以满足国内外的电缆技术需求，也使其他企业难以与其竞争。

第四，依托区位优势，自有码头资源丰富。

海缆运输主要包含输送以及上船两部分工艺流程。考虑到其特殊性，码头成为各海缆企业的必争之地，以便产品可以直接通过自身拥有的海缆专用码头和公司的专用海域直接下海，东方海缆是国内为数不多拥有码头资源的企业，先发优势强盛。

综上所述，海缆行业具有高壁垒、高端化特色，市场格局确定性较强，短期内CR3的市场地位不容挑衅，东方电缆作为国内市占率第二的龙头企业，未来将与中天科技、亨通光电享受更多的海缆放量红利。

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