香港楼市，点心债，离岸人民币

宏观经济：美国2月非农就业数据偏温和、失业率意外升高，支持6月降息的预测；欧央行欧洲央行维持三大关键利率不变并下调通胀和经济增长预期。内地1-2月出口同比增速明显优于预期；香港2月住宅楼市成交量价均同比跌超40%、但楼市“撤辣”首周末效果理想。马来西亚央行维持关键利率不变。

金融市场：周内市场观望美国经济数据及内地两会政策支持力度，港股本周波动收跌，中资美元债整体升幅收窄、投资级中资美元债表现优于高收益板块。周尾非农数据公布后美债收益率、美元指数明显下行，港元及离岸人民币周内流动性整体均衡、汇率周尾均相应走强。周内离岸人民币债券发行规模共计约60亿元。

后市展望：中债市场进入经济数据与政策效果观察期，资金面预计仍维持平稳宽松，政府债供给节奏整体偏慢，2月农商行久期仍偏短，“踏空”资金踩踏严重，债市短期调整风险不大。美国基本面进入偏弱周期，美债收益率延续调整的概率较大。10Y收益率短线关注4%、3.9%一线关键支撑位的表现。USDCNY短线可能随美元指数走弱，但大概率得到支撑。警惕“两会”后汇率波动放大。黄金中期上涨趋势仍然完备，短期超买但需关注日本央行可能取消YCC曲线控制是否进一步推高金价；原油小幅度震荡上行通道仍然完备。

一、宏观形势 1.1 美国 美国2月非农就业数据偏温和、失业率意外升高，市场维持美联储6月降息的预测。美国2月非农就业人口增加27.5万人，高于预期的20万人、且高于过去12个月平均每月23万人的增幅；2023年12月非农新增就业人数从33.3万人下修至29万人；1月的就业人数从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时，美国2月非农失业率意外上升至3.9%，创2022年1月以来新高，高于市场预期的3.7%，前值为3.7%；2月平均每小时工资增速同比达到4.3%，符合预期的4.3%，1月的工资增速由4.5%下修至4.4%。鲍威尔重申美联储预计今年内降息。美联储主席鲍威尔周内表示如果经济发展大致符合预期，今年晚些时候降息“可能是合适的”，并表示美联储距离通胀率下降至2%的目标不远。不过，鲍威尔并未就任何降息时间表作出承诺，他承认存在美联储因等待太久才降息导致经济受损的风险，但也不希望过早放宽信贷条件，导致通胀重新加速。 1.2 欧洲 欧元区1月PPI同比连续九个月下降，环比创近1年最大降幅。1月欧元区PPI同比下降8.6%，降幅大于预期的-8.1%，前值将10.6%，连续第九个月下滑；1月PPI环比加速下滑至-0.9%，远超预期的-0.1%，为2023年5月以来的最大降幅，主要受到能源价格下跌的拖累。剔除能源价格后的1月PPI同比下降1.5%、环比上涨0.2%。欧央行欧洲央行维持三大关键利率不变并下调欧元区通胀和经济增长预期。欧洲央行货币政策会议宣布主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。同时，欧央行将2024年欧元区通胀率下调至2.3%，2025年和2026年通胀率分别下调至2.0%和1.9%；欧央行预测2024年欧元区核心通胀率为2.6%，2025年和2026年的核心通胀率分别为2.1%和2.0%。另外，欧央行预计近期经济活动将保持低迷、将欧元区2024年经济增长预期下调至0.6%，此后预计在消费和投资的支撑下，2025年和2026年分别增长1.5%和1.6%。

1.3 中国及亚太市场 中国内地：1-2月出口同比增速明显优于预期。根据海关总署的数据，以美元计，我国1-2月出口金额同比增长7.1%，预期为增长2.7%，2023年12月仅为2.3%。从地区上看，1-2月内地前三大出口市场分别是东盟、欧盟、美国，对东盟出口同比增长6.0%，对欧盟出口下降1.3%，对美出口上涨5.0%。2月财新服务业PMI微低于预期。2月财新中国服务业PMI录得52.5，较1月回落0.2个百分点，显示服务业仍维持扩张但势头放缓。调查分项数据显示，服务业供需维持稳定扩张，2月新业务较前值微升，外需好于内需，而成本价格有所上涨、就业受春节影响收缩，市场预期仍维持乐观但边际减弱。此前公布的2月财新中国制造业PMI上升0.1个百分点至50.9，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，反映制造业景气度持续提升。2月综合PMI仍维持52.5不变。 中国香港：2月标普PMI连续两个月处于收缩区间。2月香港标普PMI经季节调整后报49.7，前值为49.9，连续两个月低于50的荣枯线水平，反映营商环境连续两个月转差、但幅度轻微。标普调查显示，月内新接订单量连跌两个月，紧缩程度为2023年10月以来最急，外销及来自内地的订单都持续减少。竞争趋升、市况转淡、客数减少都令新增业务紧缩。私营企业对经营前景整体仍然看淡，但悲观情绪较前月淡化。2月住宅楼市成交量价均同比跌超40%、楼市“撤辣”首周末效果理想。受春节假期以及市场观望特区政府《2024年度财政预算案》政策影响，2月本地住宅楼宇买卖合约2375份，环比、同比分别下跌31.7%、44.5%；住宅楼宇买卖合约总值191亿港元，环比、同比31.3%、47.9%。香港特区政府宣布撤销所有住宅物业需求管理措施，对本地及外地居民实施“100港元至4.25%”的统一购房税率；据市场统计，“撤辣”政策推出后的5日，住宅一手市场录得近590宗成交，是2月全月的约1.1倍，并且近期预约看房的内地客户数量亦明显增加。 日本：1月实质工资连跌22个月、“春斗”要求加薪逾5％。经通胀调整后，日本1月实质工资同比跌0.6%、连跌22个月，但跌幅是13个月以来最小。周内日本最大工会Rengo称，今年的涨薪要求为5.85%（2023年为4.49%），为1994年以来日本平均工资增长要求首次达到5%。日本央行行长植田和男亦发表讲话称，若能实现物价目标，将考虑调整宽松政策，实现价格目标的可能性正在逐渐上升。 东南亚：马来西亚央行维持关键利率不变。马来西亚央行在今年第二次货币政策会议上维持隔夜政策利率在3%不变，符合市场预期；马来西亚在2023年5月上调基准利率25bp、此后维持不变。马来西亚央行表示，该国出口继2023年3月以来的收缩后正在转为正增长，并将继续受到全球贸易走强的支持，预计当地经济会在2024年改善，游客人数和消费亦有望进一步增长。新加坡2月PMI上升速度16个月来最快。经季节调整后新加坡标普PMI报56.8，反映营商环境连续12个月改善，1月前值为54.7。调查显示私人商业活动和新业务增长加快，推动了2月就业人数创纪录的增长，整体市场情绪保持正面。不过，由于需时延长以及价格压力加剧，供应吃紧的情况恶化，导致产出价格通胀率升至13个月高点

二、金融市场动态 周内港股一级市场有2只小型新股上市。本周乐思集团、泓基集团在港挂牌，集资净额共计1.75亿港元。二级市场波动下行。内地两会部署一系列中长期高质量发展举措，包括推动大规模设备更新、消费品以旧换新以及发行超长期特别国债等政策支持；人民银行行长潘功胜表示后续降准仍有空间、将综合运用多种货币政策工具增强逆周期调节力道；相关利好政策支持A股及港股周内交投情绪，然而整体财政支持力度未超市场预期，叠加外围市场观望鲍威尔发言及美国非农数据、美股科技板块卖压增加，仍然扰动港股回暖节奏。周内港股波动收跌，截至3月8日收盘，恒生指数收报16353.39点，周内累跌1.4%，恒生科技指数累跌2.9%。周内港股南向资金累计净流入171.2亿港元。 2.1 货币市场 中资美元拆借方面，离岸中资机构美元拆借市场各期限流动性均衡。随着市场对美联储降息的预期逐步统一，中长期限资金融入需求进一步增加，但实际资金融出较少、成交偏淡；周内美元成交主要集中在3个月内，隔夜成交利率在5.33%附近、与前周基本持平，2周美元成交利率在5.45%、较前周微降2bp。1个月美元资金报价范围在5.55-5.58%，2个月和3个月美元参考报价连续两周上行至5.57%-5.65%，一年期美元报价则在5.55%-5.60%。美元Repo方面，1个月及3个月分别收报5.57%、5.65%，与前周基本持平。 港元拆借方面，本周整体流动性均衡，美港息差小幅收窄。周内港元短期拆息窄幅波动，短期限资金交投相对活跃。截至3月8日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报3.92%、4.53%、4.68%，周度分别变动-1.3p、+6.3bp、0bp。随着1个月HIBOR走升，对应期限美元LIBOR与港元HIBOR的息差小幅收窄6.7bp至90.1bp。 离岸人民币方面，周内1个月以上期限CNH利率曲线较平坦。本周人民银行行长潘功胜表示，目前内地银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间；央行将综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，支持社会融资规模和货币信贷总量稳定增长、均衡投放，实现社会融资规模、广义货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。离岸人民币拆借市场各期限利率相对稳定，截至3月8日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报2.87%、3.14%、3.08%，周度分别下降20.3bp、15.9bp、0.4bp。本周人民银行通过公开市场操作净回笼11140亿人民币，3个月及1年期SHIBOR周内小幅上行，短期SHIBOR则小幅走低，3个月离-在岸人民币利差有所收窄。

2.2 债券市场 美债：本周初美国ISM服务业PMI指数及“小非农”ADP数据小幅不及预期，美联储主席鲍威尔发言基本重复近期观点，市场观望非农就业数据，周内前半段美国国债收益率波动下行；周尾美国非农就业数据公布后，美国10年期国债收益一度下破4.04%、刷新2月2日以来低位，随后有所回升。截至当地3月8日，2年、5年、10年期美债收益率分别累计变动-6bp、-11bp、-10bp，周尾分别报4.48%、4.06%、4.09%。周内中国国债2Y、5Y、10Y收益率延续回落、降幅不及美债收益率，各期限中美利差倒挂幅度相应小幅收窄。 中债：本周国务院总理李强发表政府工作报告，将今年GDP增长目标定于5%左右，同时指出要实现增长目标并不容易。他强调，积极财政政策要适度加力，赤字率拟按3%安排；同时安排地方政府专项债券3.9万亿元人民币，以及今后几年都发行超长期特别国债，今年发行额为1万亿元。虽然政府赤字率维持3%不变，但后续配合特别国债的发行、实际财政支持力度增强，有望进一步稳定经济增长动力。中债数据显示一年期同业存单到期收益率(AAA)截至3月8日报2.24%、较前周下降1.4bp；10年期国债活跃券收益率周尾报2.27%、较前周下行9.1bp；10年期国开活跃券收益率下行约11.3bp，周尾报2.39%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共2只中资美元债发行，规模共计5.31亿美元，其中东亚银行发行5亿美元。二级市场，周内海外资金面受美国经济数据及美联储官员表态扰动，中资美元债整体升幅收窄、投资级中资美元债表现优于高收益板块。地产方面，市场消息指碧桂园债权人正为债务重组谈判做准备，且碧桂园、富力等房企正在加速撤出英国房地产市场，信用负面消息影响下中资美元债高收益地产债周内转跌。离岸人民币债方面，周内共8只离岸人民币债券完成定价，发行规模共计60.7亿人民币，其中民生银行发行30亿人民币，其余以城投债为主。

2.3 外汇市场 周内港汇、离岸人民币汇率随美元转弱而走强。本周后半段出台的美国基本面数据低于预期、叠加美联储官员鸰派讲话，美元整体承压，美元指数自前周的103.86下行至3月8日的102.74。截至3月8日美元兑港币报7.8206、港汇周度走强0.11%。内地两会期间离岸市场人民币交投偏淡，单日波幅约为50-70pips。截至3月8日，美元兑离岸人民币报7.1957、离岸人民币较前周尾走强约0.2%。离岸人民币掉期交易活跃、人民币走强预期小幅升温，美元兑离岸人民币次日掉期点波动中枢由前周的约-10pips升至-7.9pips，长端一年期掉期点最低触及-1810pips，但周内波动中枢较前周上升20.4pips至-1785.5pips。

三、后市策略展望 中债方面，市场进入经济数据与政策效果观察期，资金面预计仍维持平稳宽松，政府债供给节奏整体偏慢，2月农商行久期仍偏短，“踏空”资金踩踏严重，债市短期调整风险不大，历史上两会结束后3月利率下行概率为80%。关注后续地方债发行提速、超长期国债发行、风险偏好带来的长端、超长端交易机会。 美债方面，前市场对美联储降息预期维持在FOMC点阵图中枢附近，由于失业率反弹，市场预期全年降息幅度由75bp扩大至100bp。下周公布的CPI同比有望延续降温，同时基本面进入偏弱周期，收益率延续调整的概率较大。10Y收益率短线关注4%、3.9%一线关键支撑位的表现，上方阻力4.2%、4.3%。 人民币汇率方面，近期美元兑人民币窄幅震荡，随着美元指数走弱中间价顺势小幅下调，USDCNY也小幅走低。相较美元指数走弱幅度，当前USDCNY下行幅度非常有限。在中美利率短期高度分化的背景下，USDCNY下方仍有较强支撑。USDCNY短线可能随美元指数走弱而测试60日、250日均线，但大概率得到支撑反弹。警惕“两会”后汇率波动放大，人民币年内仍需进一步修复高估。 大宗商品方面，此轮伦敦金从低点1984美元/盎司快速上行以来，至3月8日最高点已经持续上行210美元/盎司，与2023年3月和10月两波不带调整的快速上行幅度基本一致。黄金14天RSI达到2020年8月以来新高，在下半年美联储降息背景下，黄金中期上涨趋势仍然完备，但短期修复诉求明显增强。不过日本央行可能取消YCC曲线控制，利多日元、利空美元，有可能导致金价月内继续走高。原油市场近期仍无较大驱动打破偏向震荡的行情，小幅度震荡上行通道仍然完备。

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