欧元，欧央行
欧央行3月议息会议下调未来两年通胀预测值，称降通胀取得良好进展。行长拉加德暗示可独立于美联储、6月首次降息的可取性。欧元兑美元短线下跌，但日内因强劲日元带动收涨。
根据欧央行的估计，今年欧元区家庭消费的好转将成为经济复苏的主要动力之一。就业市场景气度、实际协商薪资增速、消费者信心均支持消费需求的进一步好转。但需注意的是，近月来高收入群体消费倾向相对储蓄倾向转弱，青年的立场也有所摇摆。
欧央行此次亦表达了建立欧洲资本市场联盟决心，这将在未来给欧洲金融市场带来不小冲击。随着全球挑战加剧，融资需求日益增长。拉加德提议实行“自上而下”的资本市场统一策略。
如我们在3月G7汇率展望中的提示，欧元汇率自本轮周线RSI见底后转入上行小波段。短期内，欧美货币政策前景分化不大，美国经济意外指数转弱将给予欧元相对美元走强的动能。不过，欧元兑美元相对利差锚偏离度已重新修正至90分位数附近，后续需谨慎看多欧元相对美元表现。
事件：欧央行继续按兵不动北京时间3月7日21:15，欧央行于3月议息会议如期维持存款便利利率在4%不变。会议下调未来两年通胀预测值，称降通胀取得良好进展。行长拉加德在新闻发布会上表示，“市场预期似乎正在更好地趋同”，暗示当前市场押注6月首次降息的可取性。欧元区汇率利率因立场有所软化的决议内容短线下跌，而后震荡上升。会后欧央行降息预期确实升温，欧元汇率的反弹或与当日强劲的日元有关。同日公布的日本1月劳工现金收入同比增长2%，大超预期的1.2%。日本最大工会Rengo也在2024年薪资谈判中赢得5.85%的大幅加薪，2023年为4.49%。日本央行委员会成员中川纯子表示，她确信逐步取消负利率的条件正在形成。在消息面的催化下，市场认为日本央行3月加息的概率由50%左右增加至78%，日元相对美元日内一度升值近1%，带动非美货币走强。
一、为降息铺路欧央行继续维持三大关键利率不变。利率前瞻指引的措辞没有变化。声明部分显示欧央行更为看好通胀前景，认为支持经济触底反弹的因素有所增加。其最新观点如下：（1）当前经济依然疲软，但随着实际收入反弹、过去加息的抑制影响将逐渐消退，在消费和出口的支撑下今年经济将逐步复苏；（2）去年12月银行对企业的贷款转正，以M3衡量的广义货币低速增长；（3）肯定通胀下行趋势，并认为回归目标指日可待。本次会议公布了宏观预测，下调今年和明年增长预测值、今年和后年通胀预测值，全面上修失业率预测。欧央行预计2024年平均HICP同比为2.3%，实际GDP增长0.6%；HICP和核心HICP同比都将比此前预期更快地回落。技术性假设中，欧央行预计今明后年欧元兑美元中枢将保持在1.08。行长拉加德在会后新闻发布会上回答记者问时补充道：关于通胀：国内通胀对工资变动非常敏感。我们不会因为一个数据而改变我们的观点。通胀数据显示的趋势良好，但尚不持久且充分。关于货币政策：本次决定获得一致支持，没有讨论降息，需要在未来几个月内监测更多数据。4月将会有重要数据公布，6月则会有更多的关键信息和数据可用。如有需要，将独立行动，不受美联储影响。市场预期似乎正在更好地趋同。新货币政策框架有望于3月13日完成。关于商业地产：我们必须密切监控商业房地产风险，目前尚未看到任何“传染”现象。欧洲的银行在商业地产方面的参与相当有限，非银金融机构的风险敞口要大得多。关于资本市场联盟：已经讨论过欧盟的资本市场联盟。
二、欧元区消费韧性评估消费需求在欧元区GDP中占据半壁江山。根据欧央行的估计，今年欧元区家庭消费的好转将成为经济复苏的主要动力之一。零售销售是其中相当重要的组成部分。对零售而言，关键在于是否有稳定的收入支撑消费需求。从就业市场来看，去年9月以来，欧元区就业增速与失业增速之差呈现回升态势，这为近月来的消费活动提供支持。可以注意到的是，历史上就业增速与失业增速之差下行的阶段往往对应了衰退或技术性衰退时期，这也进一步证实了当前欧元区正在逐渐远离经济下行的泥沼。从收入来看，目前实际协商薪资增速（名义协商薪资增速-HICP同比）已摆脱负值区间重新回正，这意味着消费者购买力的恢复。随着欧央行告别加息，影子利率同比变动给实际收入带来的压力已经大幅减轻，未来有望继续促进实际收入增长。从消费者信心来看，其与零售销售同比高度相关。使用通胀+失业率我们可以构造某经济体的居民“痛苦”指数，该指标对消费者信心具有较强指导意义。根据OECD的预测，今年欧元区消费者信心有望持续复苏，进而带动消费进一步好转。
当然，收入与消费主力人群的分布，以及其消费和储蓄意愿的相对情况对消费的影响亦重大。从欧盟委员会消费调查来看，高收入群体消费倾向相对储蓄倾向自去年1月出现上升，但需警惕的是2023年9月以来显现出转弱的迹象。同时，16-29岁的青年通常是最具消费倾向的年龄层，他们消费相对储蓄的动力在近几个月来有所摇摆。
三、后市展望值得一提的是，欧央行此次表达的建立欧洲资本市场联盟决心未来将给欧洲金融市场带来不小冲击。拉加德曾于去年11月提出相关初步设想[1]。她指出，对于欧洲而言，眼下到了日益增长的融资需求无法满足的时期。目前欧洲“3D”挑战——去全球化（deglobalisation）、人口结构（demographics）和脱碳（decarbonisation）的问题正变得愈发突出。为了应对这些冲击，将需要一代人的努力，以及在短时间内需要大量投资。现在政府的债务水平已达到二战后最高，欧洲复苏基金也将在2026年结束，而对于即将扮演核心角色的银行，大家也无法期待他们在资产负债表上承担太多的风险。欧盟早在十年前就提出了资本市场联盟的目标，但一直未能推进，核心原因有二：首先缺乏锚定的目标；其次欧洲一直依赖着“自下而上”的改革推动统一市场，但这种策略未能给利益相关者提供足够的激励来建设一个欧洲统一资本市场。拉加德强调，欧洲的债券市场大概只有美国的三分之一，风险投资则只有五分之一，股票市场的规模还不到美国的一半大，但有3倍多的交易所集团，以及20倍多的交易基础设施供应商。拉加德提议现在应该实行“自上而下”的策略，比如授权扩大欧洲证券和市场管理局（ESMA）的权力、建立一套单一且适用于整个欧洲金融市场的规则等。受欧央行通胀预测下修以及拉加德暗示的影响，OIS市场预计欧央行在6月首次降息的概率由会前（3月6日）的70.8%上行至78.1%（3月7日），年内降息幅度的预期由3.7次25bp上升至4次。BETA因子模型显示，近期美元利率对欧元汇率的影响仍然大于欧元利率，欧元区股汇保持高度联动。如我们在《兴业研究汇率报告：薪资制约欧洲降息，日本加息存阻碍——2024年3月G7汇率展望20240304》中的提示，欧元汇率自本轮周线RSI见底后转入上行小波段。短期内，欧美货币政策前景分化不大，美国经济意外指数转弱将给予欧元相对美元走强的动能。不过，欧元兑美元相对利差锚偏离度已重新修正至90分位数附近，后续需谨慎看多欧元相对美元表现。中期内，基于偏离度指标的历史情形，我们维持欧元兑美元将面临震荡或继续下行的观点。
注：[1]https://www.cls.cn/detail/1520350
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