尿素:守着金矿,为何却在过苦日子?

白刃行式 2025-03-14 11:12:50

有粉丝说让我聊一聊尿素,今天抽空说一说。

之前很少说到尿素,一方面是因为我不太喜欢尿素这个品种,跳空比较多,另一方面是因为它的走势和纯碱,有很多相似的地方,说起来有点重复了。但,最近闲着没事,顺便看一看,也满足一下自己的好奇心。

1,尿素的基本情况与特征

尿素(Urea),化学式为CO(NH₂)₂,是一种白色晶体,无味无臭,易溶于水、乙醇和苯,微溶于乙醚和氯仿。

主要的作用就是肥料,包括农用氮肥和复合肥,但很多人可能不知道的是,尿素在人造板制造中用量也不小,主要是作为粘合剂使用,因为尿素能使木材软化。

然后,就是用来生产三聚氰胺,而三聚氰胺主要用来生产高级涂料、装饰板、粘合剂等等,和地产有比较紧密的关系。还有车用尿素,能用来净化柴油汽车尾气,前几年韩国车用尿素还出现了短缺的情况。

所以,从需求端来看,尿素的需求和农业紧密相关,消费具有一定的刚性,而其他需求则和地产等宏观因素相关。

供给层面,尿素的成产比较简单,主要有两种,一种是通过天然气,一种是通过煤炭,而中国煤炭比较便宜,所以煤制尿素占据主要地位,天然气辅之。

在煤制尿素企业中,每吨氨的煤耗介于1.1至1.5吨之间,而每吨尿素则需要570至620公斤的氨。因此,每吨尿素所消耗的煤大约在0.6至0.9吨左右,我们通常以0.7吨为基准进行计算。

除此之外,还需考虑电力成本800元/吨、水蒸汽成本200元/吨以及财务和人工折旧等成本200元/吨。综上,尿素的生产成本计算公式为:尿素生产成本 = 0.7 × 吨煤价格 + 800 + 200 + 200。

由于煤炭和天然气,都属于能源,而且电力本质上也是能源,因此原油等能源产品对尿素的成本结构就会产生比较大的影响。

所以,尿素的生产过程中,大多数都属于流动性成本,固定支出、折旧比例相对较低,折旧导致尿素的基本特征是现金流成本接近于完全成本。由于能源价格波动较大,因而尿素的成本波动也比较大。

总之,从需求层面来看,农产品需求比较稳定,其他的工业需求比较分散。另外,由于农村产品具有很强的季节性特征,这也导致尿素具有很强的季节性特征。价格和交易量在春耕和秋收季节达到高峰,冬季相对较低。还跟随农产品,受到极端天气的影响。

另外,由于农业生基本盘,而尿素是农产品的必需品,因此尿素产业并不完全自由,很容易受到政府政策的影响。也比较容易成为关税战的目标,打击对方的基本盘。

比如,印度为了降低尿素的价格,采用了集中招标的形式来寻找供应,是否中标、什么价格中标,都会对国内生产造成比较大的影响。

从供给的层面来看,尿素国际化程度较高,成本比较敏感。从库存的角度来说,由于尿素本身具有农业刚性,本质上和农产品一样,属于战略储备产品,因此,尿素有国家储备,可以适时进行抛售或者收储,从而干预市场行为。

所以,尿素这个品种的基本面是非常复杂的,影响因子特别多,这也是我为什么不太喜欢尿素的原因,不好把握,趋势往往不够流畅。

2,闭着眼睛都知道发生了什么

要说现在尿素的基本面最大的动静,那就是2024年国内尿素出口量共计26.18万吨,同比下降93.85%,刷新近十几年内新低。

那么,为什么突然会发生如此大的巨变呢?2024年中国尿素产量6600万吨,400万吨的出口减量相当于6-7%的需求变化,足以影响到供需格局。

从过去几年的曲线来看,尿素的牛熊倒是非常具有规律,和整个文化商品的走势十分相似,熊市开始于2021年10月,牛熊分界线十分明显。

可是,如果我们把农产品的价格走势拿出来,其实,也是比较相似的,但显然农产品的走势更加具有趋势性,流畅度更好,不像尿素的K线,到处乱跳。

从这大家也能看到,虽然尿素的短期结构比较复杂,但长期的趋势,还是很整个宏观经济周期十分雷同。

不用看,闭着眼睛,我都知道发生了什么。

2020-2021年,全球农产品价格大涨,尿素需求量上升,尿素的价格也出现了比较大的上涨,价格从1500上涨到了3000元以上,并在高位持续了1的时间,从而引发了尿素的扩产,如今尿素扩产的产能落地,出现了产能过剩。

其实,如果大家仔细去分析过很多品种,就会发现很多品种都是这个基本面,这也从侧面说明了宏观在投资中的极端重要性,这也说明了很多长期因素是不会变的。

根据行业预测,2025年国内尿素新增产能将达到500万吨左右,加上2024年已有的8045万吨产能,2025年国内尿素总产能将达到惊人的8545万吨。按照行业80%的开工率计算,2025年尿素产量保守估计将超过6800万吨。

需求面,市场预期2025年国内尿素总消费量(包括农业和工业需求)不会超过6300万吨。这意味着,即使不考虑出口,国内市场也将面临500万吨左右的过剩产能。

产能过剩,自然就要跌了,这也是没办法的办法。不只是尿素这一个行业是这样,很多行业都是这样。

所以,要经常跳出来看行情,不要陷入在一个品种的细节里面。一定要知道,战略大于战术,搞清楚战略,更重要。多头市场做多,空头市场做空。

3,开始过苦日子

目前这个价格,很多人的想法是,能不能抄底?

我想暂时可能还不行,决定企业经营行为的不是价格,而是企业盈利或者亏损的时间*单利,也就是亏损的面积。

然而,从下图来看,过去5年时间,尿素的生产企业基本上都是有盈利的,就算现在的过剩状态,现货企业仍然是有利润的,这种情况下,怎么去产能呢?

所以,按照一般的商业逻辑,想要见底,首先得击穿现金流成本。那么,尿素的现金流成本多少呢?按照公式,尿素生产成本 = 0.7 × 吨煤价格 + 800 + 200 + 200。

如今煤炭价格在700元,我们去掉财务、折旧、人力成本,那么煤制尿素的现金流成本在1490元。

在尿素没有达到这个价格之前,很难说尿素就彻底见底了,特别是尿素的过剩状态是非常严重的。在此之前,只能通过内卷去除产能,做多恐怕还需要宏观端的助力。

目前,尿素的库存水平,也处在历史高位。唯一的希望在于出口,但是,我们想一想,就算能够增加400万吨的出口,也不够消化新增的产能,但足以提升尿素的价格中枢。

目前来看,国内外尿素价差非常大。如下图所示,中东尿素期货价格在402美元/吨,整合人民币大概在3000元左右,比国内1800元的现货价格,整整高出了1200元。

国内尿素企业苦哈哈,没想到出口就是暴利。所以,现在一旦放开尿素出口政策,尿素价格就会飞涨,相反,如果不放开,如此庞大的产能过剩,未来就会朝着现金流成本前进。

问题来了,为什么不出口呢?

2021年,我国出台了法检政策,主要是为了防止尿素的价格太高,保护本土农产品。因为本质上来说,尿素约等于粮食,出口尿素就是在出口粮食。其实,这一点和日本、韩国保护自己的农业是一个道理。

2025年3月6日,由中国氮肥工业协会主办的2025年全国春季氮肥市场形势分析会在杭州举行。中国氮肥工业协会理事长顾宗勤在会上表示,根据目前国内的供需形势,如果完全不出口,国内产能将明显过剩,或将导致生产企业亏损,不利于全年化肥保供大局。

他的意思也代表了一派,如果不出口,短期虽然有利于农民,但长期可能导致产能收缩,未来的价格更高。

但,实际上,一亩地的尿素也就20-30公斤,按照尿素历史最高价3200块钱,一亩地用50公斤算,如果下降到1600元,1亩地也就省80块钱,杯水车薪。

而且,国家每年还在进口大量粮食,如果非得保护农民,直接加大粮食关税就好了,

到底是什么原因呢?有人说,制定政策的人是草台班子,有人说想把尿素作为贸易武器,也有人说是在保护粮食安全。

但,这样强行压着不是好事儿,还是要在适当的情况下,走市场化的路线。尿素一定会出口,否则将近1000万吨的过剩之下,会导致尿素企业倒闭,农民是老百姓,工人也是老百姓,工人的就业也很重要。

所以,今年尿素可能会有一波井喷行情,至少应该是500点起步,关键就看什么时候放开尿素出口。有人认为会在4月份,因为3月份是国内需求高峰,过了之后再放开对国内农民影响相对小一些。也有人说6月份之前都是春耕期,过了才会放开。

放开是确定性的,关键问题在于什么时候。考虑到可能的井喷行情,投资者可以在价格的时候,轻仓布局一些底仓。这种消息很可能是突发性的,一旦出现,就是连续涨停的行情,没有机会进去的。

最好的价格是1600-1700之间,由于现金流成本在1500左右,那么可以扛100个点的极端悲观压榨,换取高倍率的弹性,也是很划算的。

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  • 2025-03-17 06:49

    一个草包,化学方程式都写反了。

白刃行式

简介:感谢大家的关注