1-2月经济数据终于出炉了，我们还是按照惯例来看一看。

核心要义

我于上一篇《12 月：超预期增长 5%！经济真的这般向好吗？》中有所察见，12 月经济呈现出若干显著的回升态势，其主因在于抢出口效应以及政策的扶持。

诚然，此两种效应于 1 - 2 月皆出现了一定程度的衰减，而其中尤以抢出口的消退为甚，尤其是 2 月出口呈现出一些颇为明显的回缩。在固定资产投资领域，国企依旧凭借设备的更新换代，肩负起支出的重责。

鉴于美国在以往高关税的基础之上，再度额外加征 20%的关税，今年 1 月的出口，或许即为今年的最佳月份，我们着实不应对出口抱持过高的期望。

不管特朗普是真心实意还是虚情假意，他定然要令我们饱尝苦痛，而后方有可能于谈判中获取筹码，正所谓战场上无法获取的，谈判桌上亦休想得到。故而，争斗必然是会发生的，不斗便无法谈妥。明晰了双方的实力，方可顺利商谈。否则，众人皆会自以为天下无敌，又怎会做出妥协呢？

就投资而言，我依旧秉持旧有的观点，中国固定资产投资在 GDP 中的占比依旧过高，2024 年为 38.61%，而成熟的经济体大体在 20%左右，我国在 80 - 90 年代，亦是处于此水平。我觉得，固定资产投资占比的长期下行乃是一种趋势性的状况，切不可指望凭借固定资产来拉动经济。

尤其我们能够察觉，在历经 3 年的跌落之后，1 - 2 月份房地产新开工面积依旧骤降近 30%，今年前两个月新开工仅为 6600 万平米，相当于 2021 年的 38.8%，亦仅相当于峰值 2013 年的 28%。称其为断崖式下跌，实不为过。

然而，大家需加以留意的是，新开工不过是房地产的一个开端与引头，其背后牵连的乃是钢铁、煤炭、玻璃、建材、水泥等等一连串产业。固定资产投资周期的下行，所带来的通缩压力，尚未全然终结。

消费层面，前两个月，整体的情形亦欠佳，只是无可奈何，别无他选，今年消费将成为整个局面唯一的指望。至于所谓的科技，短期内或许难以发挥显著的实际效用。

以《提振消费专项行动方案》为典型，将会有一系列消费刺激的方案。犹记得 10 月份我在《母婴赛道，可能正在扬帆起航！》当中提及，母婴赛道将会成为刺激的重点所在。同样，今年的刺激，仍需重点关注那些具备长期边际效应的生产性消费。

不过，我们也需忧虑公共支出是否会对私人支出造成挤压，此乃衡量政策成效的关键要素。反正我实难过于乐观，毕竟三条腿仅余一条，且还并非十分正规。

以下为分析细节，有兴趣可以仔细看看。

1，总体：马马虎虎，不能说差

1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。

从数据上来看，相比较12月份，增速还是有所下降的，我想有两点主要原因，其一是2月只有28天，其二是2月份的抢出口效应有所消退。

2，固定资产投资：不忍细看

2025年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%。

考虑到今年1-2月，比去年还少了几个工作日，这样的数据着实很亮眼。

但真相是这样吗？我找了2022-2024年的数据，结果发现每年的1-2月固定资产投资都会出现翘尾的现状。2022年增速12.2%（4.9%）、2023增速5.5%（5.1%）、2024年增速4.2%（3.0%）

原因很简单，1-2月往往是项目的集中投资期。12月经济会议布局的各种项目，也开始陆续上马。

其中，1—2月份，设备工器具购置投资同比增长18.0%，拉动全部投资增长2.6个百分点，说明设备更新换代的刺激政策还是有点用的，但也要警惕这种政策效应消退。

还需要注意的是，投资主要力量是国有投资，民间投资持平。投资的方向，东北增速11.6%，东部只有1.5%，说明民间投资的力量还是很弱。

3，房地产：放量滞胀

关于房地产，今天看到了不少解读房地产好转的文章。理由是：1—2月份，房地产开发投资、新建商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多指标同比降幅均有收窄。其中，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅分别比上年全年收窄了7.8和14.5个百分点；房地产开发投资、房企到位资金同比降幅分别比2024年全年收窄0.8和13.4个百分点。

我只想说，都跌了3年了，现在还不收窄，那不得往地狱里面跑了。这种说法，纯粹就是在玩文字游戏，去年跌20%，今年跌10%，已经够高兴的了？

我看到的数据，好像没那么乐观。比如，房屋新开工面积6614万平方米，同比下降29.6%。房屋竣工面积8764万平方米，同比下降15.6%。都跌了3年了，新开工还在加速收缩，这可不是一个好迹象。

新开工影响的是竣工，相关的各个产业，比如钢铁、玻璃、建材、装饰，全都要受到影响。不知道大家知不知道牛鞭效应，新开工的下降只是一个开始。

我们再来看看市场，1-2月份70个大中城市新建商品住宅销售价格，只有上海和太原两个城市的房价是同比上涨的，2手房没有一个是同比上涨的，只有5个城市2月2手房环比上涨，包括丹东、北京、深圳、海口、成都。

我们可以很明显地看到，房地产出现了一定的放量，也就是大家说的成交量，但价格并没有明显好转，怎么感觉像股市里面的下跌中继行情。

4，出口：抢出口效应消退

关于出口，我前面写过一篇文章《进口下降8.4%：意料之外的坚挺与垮台》，所以这里我们之说结论。

很明显可以看到的是，抢出口效应正在衰退，而且美国的关税正在发生一些影响，但中国的国产替代进程依然非常不错，贸易顺差依然非常不错。

尽管结构上不错，但贸易整体水平下降，还是比较明显的，特别是进口，以及一些传统出口比较强的地区，如俄罗斯，出现了下滑，这些都需要注意，也许今年出口最好的时候，已经过去了。

5，消费：弱，但有希望

1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。看起来，好像还行，但细看主要增量竟然是粮油、食品类，增长11.5%，然后是通讯器材，增长26.2%，减量最严重的是汽车，同比下滑4.4%。

我们再看一下CPI的数据，可能就更真实了。1—2月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

当然了，周末刚刚出台了一些《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30项重点任务。会有一些作用，但大家也别忘了，上一轮设备更新换代的政策效果可能要消退了。