1、经济增长

预计2025-26年中国实际GDP增速放缓至4%，名义GDP增速降至3%。原因是我们暂时摆脱不了反通胀的状态。尽管政策已经转向，但是房地产库存的问题，产能过剩的现象，都是制约经济增速放缓的因素。还有川普上台之后带来的关税冲击，也会使我们经济承压。

25年的财政支持依然以供给侧为主，意思是主生产，抓就业，辅消费，稳物价。同时预测官方赤字率会从24年的3%扩大到3.7%，超长期特别国债会从24年的1万亿提高到2万亿，但是只有约1/3会投向消费跟房地产去库存，剩下的2/3还是会用在基建和制造业的资产，所以大摩给的结论就是25年的经济很可能处于探索期，政策刺激效果大概率也很有限，至少要在2026年才会逐渐加码。

25年会推出以消费为主的第三轮政策刺激，其中就可能包括减免个人社保缴费2-3年，生育率支持计划，加快推动城中村改造的货币化安置等等。

2、楼市

目前楼市回暖是暂时的，2025还会继续下D，至少要到2026才有所改善。最主要的原因就是库存还在高位，而且房价相对居民收入和租金回报率还是偏高，下跌预期依旧存在。新房销售量预计明年还会再降10%，新开工也维持低迷状态。在建面积将会深度萎缩，地产投资下跌8.5%。如果想要加速库存出清，房地产收储和放松限购政策是最有用的。但是目前收储遇到的最大问题是，政府想要低价卖，但是开发商不想低价卖，谁都不想吃亏。所以，预计接下来高层会针对推出更大力度的收储政策。

3、股市

25年在基本面不变的情况下，预期恒生指数年底见19400点，最牛见25000点，最熊则为14000点。MSCI中国指数目年底见63点，最牛和最熊分别是81点跟45点。沪深300年底基本目标见4200点，最牛最熊预测分别为5000点、3130点。

大摩对我们的市场这么悲观？首先最直观的就是盈利增长预期下降;其次就是预计人民币汇率还会持续走多;第三就是市盈率已经从24年9月份的8倍涨到了11月的10倍，市场已经不再处于极度便宜的位置。如果没有货币增发的推动，估值修复的动力会伴随今年开始的政策抬盘减弱。但是流动性因为美降息预期有所下降，预计25年我们也会有40~50个基点的降息率。想要真正的上涨，核心还是要打破反通胀。

4、汇率

大摩认为央妈这次会以温和的人民币贬值来对抗关税，不会进行大幅度的贬值，主要原因就是在过去七年的时间我们供应链调整减少了对美国的贸易敞口，所以川普未来的关税政策对我们的影响没那么大。如果放任人民币大幅贬值，那很可能会引发资本自发性外流，预计到25年底汇率将达到7.6，26年底将达到7.75。

5、关税

预计美国会分阶段对我们加征关税，预计2025加征10%，到了2026再加征10%。类比一下2018年的贸易战，当时加征的幅度是11%。虽然这次加深幅度大，但是影响反而没有那么大了，因为2018年之后，我们一直在优化对美国的贸易出口结构，比如2018年美国市场占我们总出口的比重是20%，到了2023年就仅占14.7%。

6、制造业

制造业增速会放缓，但依然有韧劲，特别是基建投资。今年尽管PPI通缩持续，但是制造业投资累计同比增速还是高达9.2%，2023年全年也才6.5%。主要得益于设备更新以及国产替代，但是在关税影响的预期下，加上产能过剩的问题还没有解决，所以预计制造业投资增速将会回落到6%附近。但是其中基建投资增速反而还会加强，预计增速会从今年的9%提升到明年的10.7%。其中，最明显的可能就是公用事业的投资增速。