美国股市波动不定，最终收盘下跌，而核心债券上周则实现了正回报。然而，这一周的收尾并未反映出华盛顿不断变化的新闻所带来的焦虑。
关税、巴拿马运河考虑取消中国合同，以及美国接管加沙的提案是上周引起市场关注的一些议题。以下我们将逐一回顾，并提供一些建议，帮助您在投资组合中采取措施以便抵御相关风险。
上周焦点始于关税。2月1日，美国总统特朗普宣布将会开征约为其第一任期贸易行动五倍规模的关税。这些关税几乎相当于美国进口总额的一半，实际上是5%的普遍关税。如果这些关税得以实施并持续下去，将对所有相关方造成显着的负面供应冲击。
公告中提到，对从墨西哥和加拿大进口的大多数商品征收25%关税会于2月4日生效，但最终并未发生。
经过一番谈判后，墨西哥同意派遣1万名国民警卫队官员到边境以遏制芬太尼和移民流入美国；加拿大任命了一位新的芬太尼专员，将贩毒集团列为恐怖组织，并与美国发起联合“突击队”，美国也同意将针对墨西哥和加拿大的关税计划推迟一个月。
在2月1日的公告中，只有对所有中国商品征收10%的额外关税最终生效。
北京随即宣布对美国征收关税作为回应，包括自2月10日起对不到50亿美元的美国能源进口征收15%的税款，并对美国石油和农业设备征收10%的关税。
中美双方实施的关税十亿美元
资料来源：中国海关、彭博财经。数据截至2025年。
为什么要实施关税？与其猜测，我们不如看看白宫在其资料中陈述的理由。
1）美国的经济地位使其能够利用关税作为贸易工具。美国出口在国内生产总值(GDP)中所占比例为7%，远低于其贸易伙伴（加拿大27%，墨西哥33%，中国19%），使得实施关税带来的潜在负增长冲击对美国经济的影响较小。
美国为何能征关税？商品出口占GDP的百分比
资料来源：Haver Analytics，国际货币基金组织。数据截至2023年12月31日。
2）涌入美国的非法移民激增。2023年底，边境拦截个案在单月内达到约35万的峰值。尽管这一数字有所下降，但仍是疫情前水平的两倍。过去三个月，与墨西哥接壤的西南陆地边境的拦截个案占总数约75%，而与加拿大接壤的北部边境拦截个案仅占约10%（有趣的是，15%的拦截个案来自非陆地边境）。
边境拦截个案减少，墨西哥边境占大部分个案边境逮捕、不准入境和驱逐的人数
资料来源：美国海关与边境保护局，Haver Analytics。数据截至2024年12月31日。
3）芬太尼仍然是全国性危机。2024年，在西南陆地边境查获了约21,000磅芬太尼，而2019年仅为约3,000磅。2024年，美国财政部发现“自2019年以来，墨西哥跨国犯罪组织主要通过空运和海运从中华人民共和国（中国）进口芬太尼前体化学品和相关制造设备。”
2024年美国芬太尼查获量磅
资料来源：美国海关与边境保护局。数据截至2024年12月31日。
4） 洗钱。根据美国财政部的2024年国家洗钱风险评估，中国洗钱网络“现在是美国和全球范围内专业洗钱的关键参与者之一。”美国国务院估计，每年有1,540亿美元的非法资金流经中国。
白宫在其资料中以这四个问题作为开征关税的理由，它们与中国和墨西哥的联系似乎显而易见。然而，这些问题与加拿大的直接关系则不太明确。加拿大仅占美国非法移民拦截个案的10%，2024年美国仅查获约50磅芬太尼，并且在2024年风险评估中并未被明确提及加拿大是主要洗钱者。然而，特朗普总统最近的言论却为对加拿大开征关税提供了额外的理由，例如在加拿大无法进行银行业务* ，以及美国从加拿大购买的商品多于加拿大购买美国商品的这一普遍问题。
美国与加拿大存在贸易逆差，但撇除石油产品则为顺差美国与加拿大的贸易余额，十亿美元
资料来源：联合国商品贸易统计数据库、彭博财经。数据截至2025年1月14日。
迄今为止的行动显示出墨西哥、加拿大和美国愿意合作解决所述问题。另一方面，美国并无与中国立即谈判，则显示出美国政府希望先行动后谈判。国务卿马可·卢比奥访问巴拿马，进一步显示了美国对中国的强硬立场.
美国对巴拿马施加了压力。巴拿马正在考虑取消与香港长江和记实业有限公司子公司和记港口PPC的合同，该公司在巴拿马运河附近运营两个关键港口。巴拿马运河是一条有75%的货物运往或源自美国的重要水道，由于特朗普政府对中国在运河上的影响力日增而表示担忧，巴拿马因而衍生出取消上述合同的想法。
美国和中国对巴拿马运河的依赖最大2024年通过巴拿马运河的前五大国家，货物吨数
资料来源：巴拿马运河管理局、彭博财经。数据截至2024年12月。
该运河是巴拿马的重要收入来源，每年为该国GDP贡献近50亿美元（或4%）。美国作为巴拿马最大的贸易伙伴和外国直接投资来源，对巴拿马的经济影响力举足轻重。
考虑取消合同被视为对美国的让步，以限制中国在该地区的立足点。在卢比奥最近的访问期间，巴拿马还承诺美国军舰可免费通过运河，并宣布退出中国的“一带一路”倡议。
这一情况突显了围绕运河的地缘政治紧张局势，美国将中国的参与视为潜在的军事和经济威胁。
特朗普总统提出美国接管加沙的建议。以色列总理内塔尼亚胡对此表示欢迎，认为这是在与哈马斯冲突后增强安全的手段。然而，该提议遭到国际社会成员的谴责，认为会导致巴勒斯坦权利受到侵犯，并可能违反国际法。
该提议引发了关于加沙未来和更广泛的以色列-巴勒斯坦冲突的辩论，停火谈判尚在进行。
这一切对投资者意味着什么？上周的事件并未改变我们看好美国股票的观点，但它们突显了当前环境中日益增加的不确定性和地缘政治风险。
关税、中国关系以及更广泛的外交政策的最终目标仍不明确。美国与墨西哥和加拿大在化解焦点问题上的进展表明，关税（目前）可能更多地被美国用作与毗连邻国谈判的工具。然而，（如期）对中国加征关税则更可能是旨在保护国家安全的经济工具。
面对不确定性，投资者应考虑持有能够增强投资组合韧性的资产，也许可以通过获取稳定的收入和／或低相关性的回报来实现。
举列而言，黄金便是能够在不确定的环境下表现突出的资产。这贵金属的价格稳步攀升，屡创新高，而受关税影响的货币走势则剧烈波动。
在货币走势波动之际，黄金升至历史新高自2025年1月31日以来的货币变动，百分比
资料来源：彭博财经。数据截至2025年2月6日。注：所有货币均相对于美元衡量。
除了黄金可能为投资组合带来的多样化收益外，我们还注意到另外两个支持黄金可望在未来一年延续涨势的原因：
来自对价格敏感度较低的买家的需求：根据世界黄金协会2024年的调查，81%的中央银行表示，他们计划在未来12个月内增加黄金配置。值得注意的是，没有央行计划减持配置。
供应有限：根据当前估计，包括仍在地下的黄金储备在内，地球上可用的黄金总量为244,040吨。如将所有黄金储备聚集在一起，只能填满三个奥运会标准游泳池。
